璞泰来：营收维持高增长，毛利率下滑影响利润增速

2018年前3季营业收入、归上净利、扣非净利分别为22.9、4.3、3.4亿元，同比增长47.8%、32.5%、9.8%，业绩符合预期。

Q3，公司收入、归上净利、扣非净利分别为9.1、1.7、1.1亿元，同比增长53.2%、34.3%、下滑8.2%。

公司前3季度营收同比增长47.8%，维持较高增速，主要系：

1）负极材料销量增长较快，并扩产应对需求增长；

2）锂电设备业务出货增速预计有所加快。Q3，先导智能、大族激光、科恒股份陆续中标CATL的设备订单，公司也是CATL重要供应商。此外，公司前3季度预收账款同环比均大幅增加，可能系设备业务影响。

3）涂覆隔膜产能逐步释放，叠加Q3主要客户CATL动力电池销量大幅增长带动出货量快速增长。

归上净利、扣非净利分别同比增长33%和10%，增速低于营收，主要系：

1）Q3毛利率约29.7%，同环比分别下滑9.2和5.1个百分点，预计系负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务子公司毛利率较低所致；

2）前3季度资产减值损失0.39亿元，同环比均大幅增长，主要由应收账款大幅增加导致坏账计提较多所致（主要是负极材料和隔膜客户的单独计提坏帐准备的应收账款规模较大，账龄法计提的应收账款结构比较正常）；

3）对外借款金额增加导致财务费用同比大幅增长131%，至0.34亿元。

资产减值损失方面：前3季度资产减值损失0.39亿元，同比大幅增长，预计和中报的情况基本相同，主要系应收账款的坏账计提较多。从中报看，以账龄法计提的应收账款结构比较正常（1年内基本能收回），主要是产生单独计提坏帐准备的应收账款规模较大，这部分预计主要集中在负极和隔膜两块业务。不过8月31日，在法院调解下，公司已与江苏智航达成调解协议，后者将在2018年9月至2019年3月期间陆续还清9090万元欠款。这部分风险预计将逐步消除。

经营及资产扩张需求增加有息负债，带动财务费用提升：前3季度公固定资产和在建工程分别为5.5和6.2亿，同比大增138.1%和399.6%。资产扩张及经营需求导致公司增加对外借款，前3季度主要有息负债同比大幅增长，这也导致财务费用出现较大幅增加。

负极业务Q3盈利能力有所下滑：前3季度江西紫宸出货量预计在2万吨左右，同比增长较快。价格方面，从行业情况看，Q3出货价有所下滑，但预计仍远高于同行。

但2018年，主要原材料包括焦类、沥青价格持续上涨，对毛利率带来压力。此外，子公司山东兴丰在石墨化环节正在投入中，未能有效摊销固定成本。从中报看，营收约1.76亿元，占比公司总营收约12.8%，但净利率仅3.7%，影响整体毛利率。

公司负极产品实现底层积累，迭代较快，成本控制力也较强，前三季在人造石墨领域市占率约24%。公司已实现全球高端客户供货，近2年在三星、LGC等国际客户体系内供货占比在20%左右。2018年募投产能预计将如期投放，石墨化自制比例也会提升，收入、盈利情况都将保持不平庸的表现。

装备业务Q3出货增速可能加快，未来走向大集成：Q3锂电设备业务出货增速可能有所加快。第三季度，先导智能、大族激光、科恒股份陆续中标CATL的设备订单，公司也是CATL重要供应商，预计也将陆续收到订单。此外，公司前3季度预收账款6.3亿元，同环比均大幅增加，而公司主要业务中设备业务存在较多预收账款，预计预收账款增加主要由设备业务贡献。

公司装备业务有一定积累，紧随主流客户快速迭代优化，品质、性价比、响应优势应该会越来越强。同时公司优化客户质量，维持价格稳定，提升现金流水平。目前公司正在向整线解决方案提供者过渡，未来的产品品类会更多。

涂覆膜业务竞争力较强：公司目前涂覆隔膜产能超过1.6亿平，还有宁德卓高2.4亿平募投项目，根据中报，宁德卓高厂房项目已完成全部预算投入，预计已有部分产能开始投入使用。公司的加工费（预计1.2-1.3元/平左右）远低于市场水平，但工艺能力位居国内第一梯队，预计涂覆业务仍将有不错的粘性。今年7月以现金2.62亿收购基膜公司溧阳月泉 66.67%股权，完成后公司及全资子公司将完全控股，正式布局基膜领域。

1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

3）产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。