◾公司发布三季报：前三季度实现营收、归上净利、扣非净利约16.97、2.39、2.3亿元，同比增长9.38%、15.08%、21.72%。其中，Q3公司实现营收、归上净利、扣非净利约6.4、1.05、1.04亿元，同比增长13.31%、20.63%、19.68%。维持“强烈推荐”评级和目标价28-30元。
摘要
1. 业绩符合预期。三季报业绩位于预告范围的中值，持续增长主要系1）有机氟化学品业务需求稳定增长，产品、客户结构优化，叠加主要原材料价格下滑，预计盈利能力维持高位；2）电解液业务预计量增价稳，业绩贡献持续增长；3）电容器和半导体化学品业务维持稳定；4）费用管控良好。
2. 费用管控良好，现金流表现较强。Q3毛利率约36.3%，同比增长1.5个ppt，预计系有机氟化工业务毛利率同比大增，环比基本维持。Q3销售、管理、研发费用率约17.4%，同环比下滑0.6/4.3个ppt，费用管控良好，环比下滑较多主要系Q2研发费用计提较多，Q3回归历史常规水平。现金流持续向好，前3季度销售商品、劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润分别为103%和159%，同比提升9.7和77.2个ppt，主要系销售回款增加。
3. 电解液业务预计量增价稳。今年电解液价格基本维持稳定，同时，六氟磷酸锂和溶剂价格在Q3均有所下滑，预计公司电解液毛利率水平较上半年略有回升。出货量方面，Q3国内新能源汽车销量增速阶段性放缓，但公司海外客户的动力和储能电池需求保持增长，预计公司出货0.9万吨左右，海外客户占比可能超过上半年35%左右的水平。
4. 有机氟化工业务盈利能力维持高位。去年开始，公司在国内外市场同时发力，产品端在医药中间体之外开拓含氟化学品产品，客户端打入恒瑞医药等国内龙头客户体系。同时，Q3氢氟酸价格开始下滑，预计带动四氟乙烯、六氟丙烯（含氟精细化学品原料）价格有所下降，预计将支撑公司利润率维持较高水平。
5. 投资建议。公司业务整体发展稳健，爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润3.7/4.6亿元，对应PE约24/19倍，维持“强烈推荐”评级和目标价28-30元。
风险提示：政策波动，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险。
风险提示
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【业务】研究、证券化、投融资