公司发布2018年一季报：报告期内公司实现营业收入5.8亿元，同比下降3.1%，归上净利润-754万，同比下降 144%。输配电设备行业竞争加剧，公司一季度销售略有下滑，毛利率由35%下滑至32%，加之超过2000万的汇兑损益影响，导致业绩出现了一定下降；而从收入、现金流、毛利率等经营性指标来看，公司基本维持在正常水平；同时，公司公告拟整合上海整流器厂。近期董事长及一致行动人进行了减持，而股东上海承芯已增持至9.08%，股权结构进一步变化。基于现有业务与外延扩张整合的潜力，维持审慎推荐评级与19-21元目标价。
摘要
1.收入略降，汇兑损益影响公司业绩。公司一季度收入5.8亿，同比略降3.1%，同期，毛利率下滑3个百分点；一季度汇兑损益超2000万，导致公司归上净利润亏损754万。公司海外业务规模快速发展，汇兑损益可能在短期继续带来不利影响。从公司现金流、收入、预付款等经营性指标来看，公司经营仍然维持在正常水平，公司2017年新增订单61.15亿元，同比增长19.11%，预计后续经营会比较平稳。
2.控股常州东芝舒电变压器公司，你收购上海整流器厂。公司2018年3月公告拟收购常州东芝舒电变压器90%股权，近期，公司公告已完成收购并增资1.629亿元。同时，公司拟通过全资子公司思源清能收购上海整流器厂100%股权。上整公司主要制造和销售硅整流器、硅元件等，地铁用整流器产品已在18个城市地铁运行，整流器公司有望与公司输配电业务产生协同效应。
3.企业治理持续变化。截至 2018 年1季度，上海承芯已持有公司6904万股（近期增持了936.8万股）占比达9.08%，董事长董增平先生与陈邦栋先生作为一致行动人，合计持股29.99%（合计减持936.8万股）。上海承芯从2017年开始持续增持公司，并且提名1位董事和1位独董，上海承芯股东的投资主要在集成电路、半导体领域，目前尚未对公司经营有直接影响。
4.投资建议：公司经营能力较强，资产负债表健康，基于公司现有业务与并购整合的情况，维持“审慎推荐”评级与19-21元目标价。
风险提示：电网投资减速导致公司主业下降，海外市场风险，股东产生矛盾。
最近研报
3.良信电器一季报点评：经营表现稳健，并购进军自动化控制领域
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【业务】研究、证券化、投融资