宏发股份年报点评：增长稳健，新业务获得突破

业绩摘要： 2017年公司实现收入60.20亿元，同比增长18.44%；归上净利润6.85亿元，同比增长17.74%；扣非净利润6.33亿元，同比增长11.99%，全年业绩平稳。

单4季度，公司收入15.10亿元，增长9.87%，归上净利润1.02亿元，下降1.73%。公司全年业务平稳，基本符合预期。

盈利能力分析：公司2017年综合毛利率39.9%，同比提升0.3个百分点；销售费用率5.1%，下降0.6个百分点；管理费用率14.4%，提高0.5个百分点，管理费用率提升主要应该还是新领域、新门类产品的人财物投入所致，公司正在新产品的推广时期，预计在未来较长时期中，公司都会保持比较高的投入和管理费用率。

同期，公司财务费用较上年同期增加0.78亿元左右（主要系2016年有4404万元汇兑收益，而2017年则有2260万元汇兑损失），对业绩影响较大，主要是人民币升值导致汇兑损益损失影响。

其余异常量：公司2017年底存货较上年末增加38%，增加3.6亿元左右；其中，产成库存商品5.9亿元，较上年同期增加近2亿元，可能与部分产品交货确认进度有关。

2017年公司固定资产净额达20.6亿元，主要系募投与扩建项目逐步投运影响，2017年固定资产折旧计提约2.9亿元，较上年增加1.3亿元左右，主要系固定资产增加近6亿元左右且双倍余额加速折旧影响所致。

分项业务分析：以家电为主要下游的功率继电器约24.1亿元，增长28%；电力电器海外业务增长34%，但受国网公司电表招标大幅下降影响，合计实现12.39亿元，较上年同期下降1%；传统汽车产品9.23亿元，增长16%，增速较去年上半年下降较多，可能与产能、交货周期影响有关；通信产品2.46亿元，增长16%，工控4.19亿元，增长21.6%。

新业务中，新能源用高压直流产品3.9亿元，增长60%，低压电器收入4.35亿元，增长13%。

固定资产快速扩张，主要是产能扩张与技改投入所致。报告期内，公司负债率31%，与上年基本持平。固定资产净额略达到20.57亿元，较年初增长3.72亿元，在建工程3.91亿元。

由于2017年资产、技改投入较大，固定资产增加较多，且公司从2016年开始用双倍余额折旧法，转固初期的折旧影响较大一些。2017年，公司计提的固定资产折旧2.92亿元，较上年增加1.25亿元。

公司近几年固定资产持续增长，主要原因是公司募投、新基地投入影响。其中，募投的漳州基地、公司建设的低压电器基地、宁波、西安子公司基地，将在未来几个季度内投产并完成转固。公司过去产能布局比较保守，部分业务往往供不应求、生产吃紧，近几年的扩张，是在为长期发展预留空间。

经营趋势优秀：自动化改造后，公司人均产值显著提升，人均不含税产值提高9.57%达到45.3万元/人。公司薪酬总额支出、人均薪酬增长都较快，估算2017年员工平均薪酬上涨约9.5%。公司具有先行意义的经营指标仍然维持在较强水平。综合各类指标，我们判断公司经营趋势良好。

专用领域的“小巨人”发展还会持续较长时期：电力、汽车、工控、信号等领域合计的收入占比已超过42%。其中，电力、汽车、工控都已经成为公司新的业务支柱，业务贡献不断加大。其余如军工、信号业务细分领域壁垒都比较高，目前仍然是外资主导的市场格局，公司这些规模较小的专用业务，空间仍比较大。

公司在继电器领域的竞争优势进一步巩固：公司专注于继电器领域近30年，已经掌握了核心的工艺、技术，并且建立了自主的供应链、检测、装备体系。上市后，公司自动化投入更大，人均效率持续提升，并与国际企业接近。依赖国内强大的工程师资源，公司可快速实施B2B的细分领域定制、快速响应，这是外资企业无法比拟的优势。

目前，公司继电器产值已经跻身全球第二，我们分析，未来几年，公司的规模、产值大概率都将是全球第一。

高压直流业务快速崛起，并成为新的增长点：公司的高压直流业务目前主要应用于新能源汽车、军工等重型装备，单产品价值高，行业格局稳定，全球竞争对手为泰科、松下，下游客户也比较集中。

目前公司高压直流产品已经覆盖国内45%的乘用车、物流车，60%的大巴整车企业。并通过与国内外新能源汽车主要标杆企业合作，取得了CATl、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰品牌项目指定。

公司从2008-2009年开始储备和研发高压直流产品，技术路线上同时布局两类技术（一类灌胶产品，另一类为陶瓷产品）。经过多年的研发和迭代，产品性能接近全球企业，性价比与定制能力全球领先。2015年，公司高压直流产品增速超过300%达到1亿元左右，2016年收入超过2.3亿元，2017年收入3.9亿元，继续保持高速增长。

低压电器市场空间大，公司已经有不错的基础：2017年，低压电器收入4.35亿元，增长13%。公司的低压电器业务主要在宏发开关设备公司（原宏美电子），公司早期经营主要定位于北美市场，外资股东占据较大的经营决策权（股东赛特勒公司1998-2010年持股40%左右），之前主要为暖通类产品。

近几年，公司通过加强国内外标杆客户的市场运作，在能源、房地产、工控及新能源领域取得了突破，获得了华能、神华、中国电新、厦门地铁、中核集团、绿地、融创、世贸、鲁能等重大客户供货资格并获得订单。低压电器海外业务也由四季度开始陆续批量供货。

培育中业务的产业化加速：公司在培育期的新业务主要面向大工控、大汽车两大市场，具体产品主要有工业连接器、氧传感器、薄膜电容、车用真空泵、汽车电子模块等。

氧传感器、薄膜电容业务，有较大的技术跨度，传感器公司通过引进人才研发的模式，而薄膜电容则通过并购的方式完成。氧传感器方面，公司已完成芯片试制，核心技术、设备、工艺的配套开始加大投入；车用真空泵业务实现小批量销售，产品性价比已经比肩甚至超越国内竞争对手；自主开发的工业连接器，也已开始客户试用。

伴随公司新门类业务的发展，公司将逐步形成继电器、低压电器与开关、传感器、连接器、电容器、真空泵的更广、更大的产业架构。

新业务发展决定公司长期高度：继电器行业规模有限，全球也只有400-500亿元左右的市场规模。而由于下游分散，客户集中度不高，因此龙头企业在全球占有率的瓶颈可能在就20%左右。尽管公司的细分领域挖掘取得了很大的成功，但随着这些主要的细分市场都具有较高占有率之后，产业的投入产出比可能会不断下降。

工业控制体系庞大，细分领域产品与器件众多。对照国际工控平台企业，都体现为“平台化、高附加值化”。一方面，相关联的产品覆盖多，客户销售效率高，可以方便的实现“一站式采购”，关联产品的制造、工艺协同也比较明显；另一方面，全球制造业趋势是自动化、信息化、智能化，未来更多的新增需求在传感器、高端集成器件等门槛更高的领域。公司要成为更具全球影响力的企业，需要在继电器之外的产业领域找到突破。长期来看，对公司未来贡献更大、机会更大的，都可能是继电器之外的新业务。

公司可能加快并购整合。公司过去在并购整合方面较保守，一方面因为过去在人才、资源、产业储备不够，另一方面，也与公司比较复杂的股东结构有关。随着公司利润规模的扩大，公司也有能力在新领域进行较大投入，上市之后，融资能力与抗风险能力也进一步提升。

近几年，公司在传感器、连接器、真空泵等领域进行了储备或已经开始产业化，公司在这些领域进行整合的内部条件已更好，公司有长期管理海外公司的能力，预计公司在海外高端元器件方面进行外延整合的节奏会加快。

1、经济持续下行影响公司产品需求。

2、公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响。

3、电子开关领域新技术的出现或应用，可能继续对部分继电器市场形成挤压。