国网发布2019年第二批智能电表预中标结果，2019年第二批招标金额达76.92亿元，加上第一批的82.82亿元，2019年合计招标金额达160亿元，同比增长31.15%，实现高增长。第二批预中标企业中，威盛集团、东方威思顿、炬华科技分别以3.00、2.99、2.50亿元的中标金额排名前三。智能电表8年的轮换周期到来，主要电表企业业绩回升明显，预计经营将继续加速。国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其新标准推出计划有关，我们推测今年底或明年初，兼容国际法制计量组织IR4标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下，智能电表将有更丰富、高级的功能，单表价值量会更高（估算高50-100%），并将是泛在电力物联网体系下最重要的终端（之一）。
摘要
1.2019年智能电表招标金额实现高增长：国网发布2019年第二批智能电表预中标结果，2019年第二批智能电表、集中器、采集器、专变采集终端合计招标金额达76.92亿元，加上第一批的82.82亿元，2019年合计招标金额达160亿元，同比增长31.15%，实现高增长。第二批预中标企业中，威盛集团、东方威思顿、炬华科技分别以3.00、2.99、2.50亿元的中标金额排名前三。
2.电表新标准有望出台，智能电表有望成为泛在电力物联网最重要的终端（之一）：国网未大面积展开新一轮改造，可能与其新标准有关。兼容国际法制计量组织IR4标准，并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望在年底或明年初出台。新标准一方面可能增加控制功能（遥控实现断电/复电）,另一方面，计量芯片与管理芯片分离后，预计可能会增强通信功能以支持管理软件远程升级，进而可实现更丰富的多步制电价计费、三/四表合一、电气防火、节能响应等增值功能。新标准下的电表不只是计量仪表，其功能将更丰富和智能，硬件、软件成本更高，电表单价应该也会更高（有望高50-100%）。
3.优质电表企业业绩明显回升，有望在下一轮更换周期中获得更高份额：2018年第二批、2019年第一、第二批智能电表招标量提升明显；同时，上游电子元器件价格有所回归，电力仪表企业盈利情况已在恢复。2019年2、3季度开始，主要电表企业炬华科技、海兴电力（3季度海外影响）、三星医疗、威胜控股业绩明显回升。在下一轮新标准电表轮换的周期中，由于新电表的功能模块更多，技术难度更高，具备相关能力、资质的企业数量将会明显下降，优势企业有望乘产品换代的机会获得更高的份额。
4.投资建议：推荐与关注：炬华科技、海兴电力、国电南瑞、林洋能源、三星医疗、正泰电器。相关元器件企业：宏发股份（电力继电器）、亿纬锂能（锂原电池）、上海贝岭（招商电子，芯片）。
风险提示：竞争激烈导致盈利不及预期，新标准推出时间不及预期。
一、国网发布2019年第二批智能电表预中标结果
1.1 2019年智能电表招标金额实现高增长
2019年智能电表招标金额实现高增长。国网发布2019年第二批智能电表预中标结果，2019年第二批智能电表、集中器、采集器、专变采集终端合计招标金额达76.92亿元，加上第一批的82.82亿元，2019年合计招标金额达160亿元，同比增长31.15%，实现高增长。
从招标量看，国网第二批智能电表招标电表合计3564万只，终端约140万只。加上2019年第一批招标3816万只，2019年国网已累计集中招标7380万只，较2018年增长39.8%。
智能电表如期进入更换期。智能电表服役寿命一般8-10年，主要因电子器件寿命有限，另外仪表锂原电池寿命一般为8-10年。国网在2009-2015年完成上一轮智能电表改造（约4.6亿只），目前该批电表开始进入更换期（本次约5.5亿只）。
2017-2018年国网智能电表集中招标总量分别3778、5279万只，2019年招标量近7400万只，已经如期进入更换周期。
1.2 优势企业份额有望再下一轮电表更换周期中获得提升
国网2019年第二批预中标前6名企业分别为：威盛集团预中标3亿元，排名第1，占比为3.90%；东方威思顿预中标2.99亿元，排名第2，占比为3.89%；炬华科技预中标2.50亿元，排名第3，占比为3.26%；三星医疗预中标2.38亿元，排名第4，占比为3.09%；许继电气预中标2.38亿元，排名第5，占比为3.09%；林洋能源预中标2.36亿元，排名第6，占比为3.07%。
门槛提升，优势企业份额有望获得提升。在下一轮智能电表轮换的周期中，优势企业的份额有望获得提升。主要原因是：第一，过去几年行业招标下行的过程中，部分电表企业可能已经逐渐推出行业，2015年约有120家企业参与国网招标，目前已经下降至90家左右；第二，下一代智能电表的功能模块更多，技术难度更高，具备相关能力、资质的企业数量将会明显下降，优势企业有望乘产品换代的机会获得更高的份额。
1.3 主要电表企业业绩、盈利能力开始回升
主要电表企业业绩、盈利能力开始回升。2018年第二批、2019年第一、第二批智能电表招标量提升明显；同时，上游电子元器件价格有所回归，电力仪表企业盈利情况已在恢复。
2019年上半年，海兴电力、三星医疗、威胜控股营业收入同比分别增长16.69%、18.71%、16.25%，归上净利润分别同比增长72.65%、168.40%、45.83%，毛利率分别达42.10%、29.88%、30.20%，较2018年下半年上升0.88、2.60、0.82个百分点。
2019年3季度，炬华科技收入、归上净利率分别为2.29、0.63亿元，分别同比增长11.98%、37.59%，同时，毛利率上升1.81个百分点。
二、新一代智能电表即将进入功能测试阶段，有望成为泛在电力物联网最重要的终端（之一）
电表新标准有望出台。国网之前未大面积展开新一轮改造，可能与其新标准有关。兼容国际法制计量组织IR4标准，并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望在明年年初出台。
2019年12月1日-12月10日，主要电表企业将参与新一代智能电表的功能检测；2019年12月-2020年1月，国网有望发布面向全系统的征求意见稿；2020年4月前后，新一代智能电表标准有望出台，同时，同步开展新标准全性能测试；2020年5月前后，国网第一批智能电表招标有望部分开始采用新一代智能电表。
智能电表有望成为泛在电力物联网最重要的终端（之一）。新标准一方面可能增加控制功能（遥控实现断电/复电）,另一方面，计量芯片与管理芯片分离后，预计可能会增强通信功能以支持管理软件远程升级，进而可实现更丰富的多步制电价计费、三/四表合一、电气防火、节能响应等增值功能。新标准下的电表不只是计量仪表，其功能将更丰富和智能，硬件、软件成本更高，电表单价应该也会更高（有望高50-100%）。
投资建议
1、推荐与关注：炬华科技、海兴电力、国电南瑞、林洋能源、三星医疗、正泰电器。
2、相关元器件企业：宏发股份（电力继电器）、亿纬锂能（锂原电池）、上海贝岭（招商电子，芯片）。
风险提示
1、智能电表部分原材料供应紧张。2019年国网智能电表招标量大幅增长，但目前部分公司反馈宽带载波等芯片供应紧张，如果芯片供应持续紧张，则可能影响电表公司电表交货业绩确认。
2、新标准推出时间不及预期。国网未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其新标准有关，如果推出时间不及预期，则可能影响各公司业绩增长。
相关报告
1、《国网第二批电表招标继续放量，电表可能成为泛在电力物联网最重要的终端—智能电表行业报告（二）》2019-09-26
2、《招标量开始回升，智能电表在2020年进入规模更换时期—智能电表行业深度报告》2019-09-04
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，2019年转岗覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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