公司发布2018年1季报：1季度实现营收1.72亿元，同比增长43.24%；归上净利润0.89亿元，同比增长158.13%；扣非归上净利润0.46亿元，同比增长42.66%。报告期内，公司盈利能力有所提升，主要是0.5亿平干法产线开始投入导致成本降低。总体看，1季度业绩略超市场预期。我们认为，伴随新产能的投放以及新客户的拓展，公司后续较高的业绩增长可以期待，维持强烈推荐评级，维持42-46元目标价。
摘要
1.1季度业绩高增长，超预期。2018Q1公司营业收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.72、0.89、0.46亿元，同比分别增长43.24%、158.13%、42.66%。公司业绩大增主要系1）华南干法8号线（0.5亿平）正式贡献产能，1季度公司隔膜销量大幅增长；2）涂覆隔膜比例增加，产品附加值提升；3）2018年3月，子公司常州星源收到常州经济开发区财政局2018年度政府扶持奖励资金0.5亿元，增厚利润。
2.隔膜价格略有下滑，成本也在不断降低。2018Q1预计隔膜产品（含涂覆部分）单价为2.91元/平米，同比下滑24.69%，同期，公司成本为1.37元/平米，同比降低24.99%；报告期内，公司利率维持在53.02%。公司隔膜出货价情况符合预期，隔膜成本下滑预计由0.5亿平干法产线开始贡献所致。公司投放产能正常运行后，成本将继续降低，同时随着涂覆生产线投放，产品附加值有望大幅提升。
3.新产能投放与新客户拓展将带来未来的快速增长。公司产能投放比较稳健，合肥星源一期部分产能已投产，常州基地建设也将启动，2018年公司将进入新产能释放期，预计年底公司干、湿法基膜产能将分别达到1.8和1.1亿平以上，常州超级涂覆工厂首批产线预计也将在今年4季度投运。公司原有客户仍然自然需求增长，近几年还可能在海外客户获得突破，后续敬业业绩有望实现高速增长。
4.投资建议。公司财务扎实，研发能力比较强，产能投放与新客户拓展将带来未来的快速增长，维持“强烈推荐-A”投资评级，维持42-46元目标价。
风险提示：产能释放不达预期、下游需求低于预期。
1、2018年1季度业绩高增长，超预期
2018Q1公司营业收入、归上净利润、扣非后归上净利润为1.72、0.89、0.46亿元，同比增长43.24%、158.13%、42.66%。
公司业绩大增主要系1）华南干法8号线（0.5亿平）正式贡献产能，18Q1公司隔膜销量约为0.59亿平米；2）涂覆隔膜比例增加，产品附加值提升；3）2018年3月8日，公司全资子公司常州星源收到常州经济开发区财政局2018年度政府扶持奖励资金0.5亿元，增厚利润。
主营业务方面，2018Q1预计隔膜产品单价为2.91元/平米，同比下滑24.69%，但单位成本为1.37元/平米，同比下滑24.99%。基于成本下滑，公司18Q1毛利率维持在53.02%。公司成本下降主要系新产能成本更低，投运后降低了总体成本；同时随着涂覆生产线投放，产品附加值有望大幅提升。
费用率方面，公司2018Q1管理费用率、销售费用率和财务费用率为15.78%、2.20%和3.54%，分同比变化-0.28、-0.87和1.56个百分点。
2、公司经营稳健，逐渐进入新产能投放期
报表质量高，收入质量继续改善。2017年公司的赊销比有所上升，源于行业在补贴退坡的大环境下整体资金较为紧张，但在去年新能源汽车销量同比增长近60%的带动下，公司的出货情况仍比较良好，存货营收比不高，整体而言公司的收入质量良好。2018Q1公司赊销比、销售商品、劳务获现金比营收都出现一定幅度改善。
公司的负债率在报告期内提升，主要源于扩产项目较多，公司需要资金支撑，但碍于刚上市2年不到，债务融资更易操作。不过从已获利息保障倍数和公司在手现金来看，目前的负债率比较安全。
新产能开始投放。公司报告期内在建工程大幅减少，主要源于合肥星源一期工程部分达到可使用状态而转固（2018年1月，公司收购深圳元亨利贞资本管理有限公司所持合肥星源全部股份）。未来公司还有投资16亿的常州星源3.6亿平湿法隔膜项目和投资30亿的江苏星源10亿平超级涂覆工厂项目。
3、盈利预测与估值
根据公司产能规划，我们预计2018-2019年随着新产能释放，公司湿法和涂覆隔膜出货量进入快速增长期，通过产品结构优化及以量补价，带动业绩快速增长，维持强烈推荐评级。
风险提示
1、公司涂覆、湿法产能还在调试/建设中，可能有投运进度不达预期的风险。
2、隔膜行业资产重，当前竞争比较激烈，价格有非理性下降的风险。
3、新能源材料行业技术进步比较快，不排除出现新的隔膜或会影响到隔膜的技术进步出现/应用。
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附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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