◾公司发布2019年业绩预告：2019年公司归上净利润约亏损2.05-2.1亿元，2018年归上净利润约3.16亿元。
摘要
1.业绩符合预期：公司2019年业绩预计亏损主要系：1）比克应收账款计提比例提升至70%，对应2.65亿元坏账准备，连同其他坏账准备，共计2.99亿元；2）中鼎高科商誉减值计提金额约2.9亿元。若将两者加回（应收账款坏账考虑所得税影响后，实际值约2.5亿元），公司2019年归上净利润约3.3-3.35亿元。此外，公司受益中科电气股价上涨，2019年公允价值变动收益约0.5-0.6元，子公司中鼎高科2019年业绩约0.25-0.3亿元。
2.正极材料出货量有所下滑，海外客户仍有积极进展：2019年公司正极材料出货1.5-1.6万吨，其中Q4约3000-4000吨，同环比均有所下滑，下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓，导致公司国内大客户正极材料需求下滑，同时部分出货递延确认在2020年1季度。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长，预计19Q4海外出货占比超过50%。
3.正极单吨净利润环比持续增长：2019年公司正极材料扣非单吨利润约1.5万元，其中Q4扣非单吨净利润约1.7-1.8万元/吨，环比略有增长。单吨利润环比持续回升主要系1）海外出货占比持续提升；2）Q4国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格，且价差环比Q3基本维持稳定；3）上游钴镍价格持续上行，公司拥有部分低价原材料库存，预计有所受益。
4.业务展望：公司海外客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并有希望继续突破国内大客户供应链，叠加产能继续扩张，未来出货有望维持快速增长。预计2020年海外出货占比将提升至50-60%。考虑到2020年海外出货占比持续提升、产品结构持续升级（单吨利润更高的中高镍产品和钴酸锂出货增长）、钴锂价格已至底部区间以及海内外钴价差维持稳定（海外MB钴价折算硫酸钴连续3个季度高于国内），预计2020年单吨利润将维持稳定。
风险提示
1）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产品结构升级进度低于预期：公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
3）应收账款坏账计提风险：受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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