◾公司发布业绩预告，2019年实现归上净利润0.6-0.66亿元，同比增长67.62%-84.38%，业绩实现高增长。公司近几年在5G通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入，研发费用率保持在16%以上，拉低了公司的资产回报率。目前，航空航天与军工业务量比较足，有望保持较快的增长；由于5G建设所需基站数量更多、电源产值也更大，公司投入较大的5G通信业务可能正在进入快速发展阶段，后续将带来较大的收入、盈利贡献。维持“审慎推荐-A”评级，目标价23-25元。
摘要
1.业绩实现高增长：公司发布业绩预告，2019年实现归上净利润0.6-0.66亿元，同比增长67.62%-84.38%。其中，4季度实现归上净利润9.75-15.75百万元，同比增长292-533%，4季度业绩实现高增长。
2. 业绩高增长主要系：1）通信业务度过了15-17年的低增长期，重新会到高增长；2）军工业务继续保持中速增长；3）子公司永力科技52%的股权18年9月开始并表，19年全年并表，并表对业绩有增厚。
3.业务壁垒较高，保持高强度研发投入：公司主要管理层技术背景出身，掌握模块电源核心技术，在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势，公司产品在通信领域领先市场，在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持16%以上，在5G通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。
4.军工业务较快发展，且受益于全球5G建设：航空航天与军工方面，行业总体投入在加大，需求处于较快增长状态；公司的应用与定制产品更多，有望保持20-30%的较快增长。通信方面，全球5G的建设周期贯穿2019-2025年，通信模块电源的市场规模将近400亿元，公司是三星电子、诺基亚、中电科等国际公司的主要或重要供应商，将受益于全球5G大建设。
5. 过去几年是投入期，未来经营表现有望改善和加速：公司近几年总资产、净资产回报率不高，主要是近几年处于投入期，近几年在5G通信、航空航天与军工电源领域投入大，研发费用率保持在16-17%，随着收入放量，综合盈利情况应该有显著回升。
6. 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价23-25元。
风险提示：定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升，新业务放量不及预期，董事长被调查的风险。
1.业绩实现高增长
业绩实现高增长。公司发布业绩预告，2019年实现归上净利润0.6-0.66亿元，同比增长67.62%-84.38%。其中，4季度实现归上净利润9.75-15.75百万元，同比增长292-533%，4季度业绩实现高增长。
业绩高增长主要系：1）通信业务度过了15-17年的低增长期，重新会到高增长；2）军工业务继续保持中速增长；3）子公司永力科技52%的股权18年9月开始并表，19年全年并表，并表对业绩有增厚（永力18年全年实现利润0.19亿元）。
业务壁垒较高，保持高强度研发投入。公司主要管理层技术背景出身，掌握模块电源核心技术，在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势，公司产品在通信领域领先市场，在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持16%以上，在5G通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。
2.5G业务有望进入高速增长期
诺基亚、三星主要供应商，5G建设启动带来确定性高增长。公司作为三星电子、诺基亚、中国信科的主要通信电源供应商，已经参与到配套定制化电源产品的开发进程中，深度绑定了行业中两大主流客户。
2019年中国移动进行了5G规模组网建设及应用示范工程无线主设备招标中，公司主要客户诺基亚中标30座基站，其余，华为250座，爱立信110座，中兴80座，大唐各30座。三星、中国信科也有望加快。主流客户5G建设启动有望给公司通信业务带来高增长。
此外，中国移动5G招标引入了海外供应商，打破了海外设备商难以参与中国5G建设的预期，公司主要客户有望进一步参与国内5G基站建设。
公司有望获得5G公开市场主要份额。根据IHSMarkit统计，2018年全球通信基础设施呈现寡头竞争格局，市占率前五的企业分别为爱立信（29%）、华为（26%）、诺基亚（23.5%）、中兴（11.7%）、三星电子（5%）。其中，爱立信、华为、中兴自供电源模块，因此独立第三方电源企业争夺的公开市场份额占比约为35%，且多数份额集中于诺基亚、三星电子、中国信科。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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