◾公司发布2019年业绩预告，全年实现归上净利润2.17-2.58亿元，同比增长60-90%。其中，4季度预告中值达0.87亿元，创季度新高，持续超预期。2019年国网智能电表招标同比增长40%，支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准也有望出台，智能电表更换与升级带来的量价齐升将持续拉动公司主业高增长。同时，公司培育的物联网、智能水表业务将为公司带来新增量，充电桩近期通过欧洲客户验证，有望突破。维持“强烈推荐-A”评级，上调业绩预测，上调目标价至16-17元。
摘要
1.业绩持续超预期，预告中值创季度新高。公司发布2019年业绩预告，全年实现归上净利润2.17-2.58亿元，同比增长60-90%。其中，4季度公司实现归上净利润0.66-1.07亿元，同比增长794-1342%。4季度业绩预告中值达0.87亿元，创季度新高，持续超预期。
2.智能电表更换与升级将持续拉动主业高增长。2019年国网已累计集中招标7386万只，较2018年增长39%，招标额增长30-40%。2009-2015 年国内完成了智能电表改造，目前该批电表已陆续进入更换期，国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其新标准推出计划有关，我们推测今年底或明年初，兼容国际法制计量组织 IR4 标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下，智能电表将有更丰富、高级的功能，单表价值量也会更高。预计公司业绩将充分受益。
3.培育的物联网、智能水表业务将为公司带来新增量。公司2016年通过收购上海纳宇，进入用户侧能源物联网业务，经过几年的沉淀，已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。目前，公司通过设立物联网子公司，有望进一步整合能优化公司物联网业务的人力、产品、市场资源，开发新产品，拓展新市场。此外，公司在积极布局智能水表相关业务。物联网、智能水表等新业务成长将为公司带来新的增量。
4.充电桩产品通过欧洲客户验收，海外有望突破。公司06年进入海外市场，并通过收购捷克LOGAREX公司强化自身在欧洲市场的竞争力。今年12月，据公司网站新闻报道，子公司正华电子广告交流充电桩通过欧洲客户验收，近期将根据约定安排发货。公司在欧洲有客户基础，此次充电桩产品通过验收，后投资建议：续有望获得突破。
5.投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调业绩预测，上调目标价至16-17元。
风险提示：电网电表盈利能力不及预期，国网更换与新标准推出低于预期。
1.业绩持续超预期，预告中值创季度新高
业绩持续超预期，预告中值创季度新高。公司发布2019年业绩预告，全年实现归上净利润2.17-2.58亿元，同比增长60-90%。其中，4季度公司实现归上净利润0.66-1.07亿元，同比增长794-1342%（去年4季度有商誉减值影响，剔除该因素影响同比增长25-101%）。
2019年4季度公司业绩预告中值达0.87亿元，环比3季度增长38%，创季度新高。继3季度增长超预期后，4季度业绩增长再次超市场预期。
异常项目分析。2019年公司预计非经常损益约为0.15亿元，低于17、18年的0.18、0.33亿元。
智能电表、物联网业务双双加速，盈利能力持续提升。2019年国网智能电表招标同比增长40%，同时，公司第2批中标排名三甲，智能电表交货加速拉动公司主业高增长。物联网相关业务，全资子公司上海纳宇估算全年实现净利润0.3亿元，同比增长40-50%。
公司在过去一年对智能电表、物联网相关产品进行了系统性的梳理与升级，生产成本持续降低，毛利率、净利率水平在过去几个季度获得持续提升，至2019年3季度，毛利率、净利率分别达39.8%、27.5%。
2.智能电表更换周期启动，公司开始进入新一轮增长期
智能电表周期启动，行业有望有三年上行过程。2019年国网已累计集中招标7386万只，较2018年增长39%，招标额增长30-40%。此外，南网2019年第二批智能电表招标金额为14.79亿元，较2019年第一批的4.13亿元大幅提升。考虑分布式发电、充电桩等新需求，当前国网智能电表终端超5.5亿只，行业有望有3年上行过程。
智能电表服役寿命一般8-10年，主要因电子器件寿命有限，另外仪表锂原电池寿命一般为8-10年。国网在2009-2015年完成上一轮智能电表改造（约4.6亿只），目前该批电表开始进入更换期（本次约5.5亿只）。
智能电表有望成为泛在电力物联网最重要的终端（之一）。国网之前未大面积展开新一轮改造，可能与其新标准有关。兼容国际法制计量组织IR4标准，并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望在明年年初出台。
新标准即将进入功能性检测阶段。12月1-10日，新一代智能电表将进入功能性检测阶段，明年第一批智能电表招标中，将会有一定比例的新标准电表，第二批招标新标准占比将大幅提高，2021年的招标中，有望全部采用新标准。新标准下，单相表的价格有望从目前的150-170元/只提升至300-350元/只（行业估计），上述价格不包含负荷识别模块、有序充电模块，如果加上，单表的价格量将更高。
公司在手订单充足。公司2019年第一、第二批智能电表合计中标4.9亿元左右，我们估算到年底公司将有10亿元（含税）的智能电表相关订单，2019年估算公司智能电表收入大约在8亿元左右。公司电表峰值产能在13-14亿元左右，目前产能应该已经处于满负荷的状态。
3.持续加码物联网、智能水表业务，有望进入收获期
物联网业务有望进入收获期。公司2016年通过收购上海纳宇，进入用户侧能源物联网业务，经过几年的沉淀，公司已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。10月31日，公司前期募投的能源需求侧物联网项目开始投产，为公司能源物联网业务发展提供了产能支撑。目前，公司拟设立物联网子公司，有望进一步整合能优化公司物联网业务的人力、产品、市场资源，开发新产品，拓展新市场。
上海纳宇预计今年实现业绩3000万元，同比增长40-50%，预计明年有望实现4000-5000万元的利润。
积极布局水表业务。公司子公司炬源智能主营智能水计量仪表及相应的系统集成开发，拥有较高核心技术和相关行业资质。目前，公司已经具备有/无线远传电子水表、有/无线远传光电水表等相关产品。
生产与管理具有协同效应。公司在智能电表轮换期内积累了大量技术经验，对相应的产业模式把控能力很强，这些资源将会更有利于未来公司水表业务的开展。
智能水表行业市场容量很大。当前我国智能水表渗透率大约在20%左右，还处在较低水平，在阶梯水价政策的驱动下，未来将实现突破。估算国内家庭水表保有量大约在3-4亿只，若全部替换成智能水表，按照目前销售均价250元/只测算，智能水表整体市场空间将达700-1000亿元。
4.海外耕耘多年，充电桩业务有望突破
海外耕耘多年。公司2006年开始进入海外市场，前期主要以智能电表ODM为主，2015年通过收购捷克LOGAREX公司后，提升了公司在欧洲市场的竞争力。目前，公司充分利用海外子公司平台，继智慧计量与采集系统(AMI)产品外，海外电动汽车智能充电设备、智能充电云服务系统等产品也得到了进一步的拓展。
2019年，公司智能电表顺利通过MID认证工厂年审及EON德国电力局工厂审核，同时，捷克共和国众议院主席一行访问公司，双方有望进一步加强在欧洲市场的业务合作。
交流充电桩产品通过欧洲客户验收，有望获得突破。2019年12月，公司全资子公司正华电子广告交流充电桩通过欧洲客户验收，近期将根据约定安排发货。同时，子公司正华电子正在加快对广告直流充电桩的研发。欧洲充电桩市场空间很大（目前累计公共充电桩建设量为23万个），此次交流充电桩产品通过验收，后续有望获得突破。
投资建议与估值分析
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调业绩预测，上调目标价至16-17元/股。
估值分析。以2019年12月13日收盘价测算，2019、2020、2021年对应估值分别为23.14、15.83、11.90倍，如果假设公司截至11月31日回购股份全部用于注销，则2019、2020、2021年对应估值分别为22.19、15.18、11.41倍。
风险提示
1、 智能电表盈利水平低于预期。2019年国网智能电表招标量大幅增长，可能造成芯片等供应紧张，如果芯片供应持续紧张，则可能影响电表公司电表交货业绩确认。
2、 新标准推出时间不及预期。国网未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其新标准有关，如果推出时间不及预期，则可能影响各公司业绩增长。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、新能源汽车产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资