◾公司发布2019年半年报：报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为24.12、1.92、1.81亿元，分别同比增长37.71%、42.78%、74.84%。其中，2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.70、1.72、1.63亿元，分别同比增长34.18%、21.00%、34.41%。业绩实现快速增长。公司积极开拓国内外市场，持续巩固并提升目标客户的市场份额，19年上半年新增合同订单41亿元，同比增长42%。其中，国内业务中，再获国网10亿大单，海外业务中，公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破，海外订单预计增长20%以上。同时，公司订单质量提高，毛利率逐渐回升，盈利能力进一步增强。公司积极培育的汽车电子、EPC等业务初见成效，有望成为新的增长动力，维持 “审慎推荐”评级，目标价13-13.5元。
摘要
1、上半年业绩快速增长。公司发布2019年半年报，报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为24.12、1.92、1.81亿元，分别同比增长37.71%、42.78%、74.84%。其中，2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.70、1.72、1.63亿元，分别同比增长34.18%、21.00%、34.41%。业绩实现快速增长。
2、分项业务。2019年上半年公司实现营业总收入24.12亿元，同比增长37.71%。其中，高压开关、线圈类产品、无功补偿类、工程总包分别实现收入9.93、5.43、2.77、2.59亿元，分别同比增长17.4%、73.3%、-5.2%、425.5%。
3、订单同比高增长，国内再获国网大单，海外市场取得突破。公司积极开拓国内外市场，持续巩固并提升目标客户的市场份额，19年上半年新增合同订单41亿元，同比增长42%。其中，国内业务中，再获国网10亿大单，海外业务中，公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破，海外订单预计增长20%以上。
4、巩固传统业务，积极布局汽车电子等新业务。公司不断巩固强化传统业务，持续推出新产品，500kV的柔直开关，500kV及以下直流断路器和220kV及以下变压器。同时公司布局的汽车电子、EPC项目等初见成效。
投资建议：维持“审慎推荐-A”投资评级，目标价13-13.5元。
风险提示：业务交付进度不及预期，新业务投资不及预期（本报告发表于8月13日）。
1．半年报业绩快速增长
上半年业绩快速增长。公司发布2019年半年报，报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为24.12、1.92、1.81亿元，分别同比增长37.71%、42.78%、74.84%。其中，2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.70、1.72、1.63亿元，分别同比增长34.18%、21.00%、34.41%。业绩实现快速增长。
盈利能力分析。上半年公司综合毛利率为29.29%，同比下降2.38个百分点，主要系线圈类、无功补偿类产品毛利率有所下降所致。上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为10.66%、9.56%、0.12%，分别同比下降1.42、2.69、上升0.59个百分点。
分项业务。2019年上半年公司实现营业总收入24.12亿元，同比增长37.71%。其中，高压开关、线圈类产品、无功补偿类、工程总包分别实现收入9.93、5.43、2.77、2.59亿元，分别同比增长17.4%、73.3%、-5.2%、425.5%。
2．再获国网大单，海外业务稳步扩张
上半年订单同比高增长。公司积极开拓国内市场，巩固提升主要客户国家电网和南方电网的市场份额，拓展轨道交通、发电、冶金等行业客户。同时，公司继续加强国际市场开拓，在多个国家取得市场突破；海外单机和EPC合同额与去年同期相比有较大增长，在执行EPC项目进展顺利。2019年上半年，公司订单稳步增长，新增合同订单41亿元，与上年同期相比增加42%。
持续巩固国内市场，再获国网大单。公司国内客户主要为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及大型铁路、石油、工矿企业，客户较为集中。公司持续巩固并提升目标客户的市场份额。2019年7月22日，公司发布公告，公司组合电器、电抗器、互感器、电容器、消弧线圈、断路器、隔离开关、调度类硬件、串联谐振装置等产品在2019年国家电网有限公司输变电项目集中招标采购中中标，中标总金额10.71亿。
海外业务向好，占公司业务比重不断增加。公司19年上半年实现海外收入4.72亿，同比增长19%；公司2019年上半年海外业务占比达到19.57%，为历史最高。
公司持续开拓海外市场，海外业务有望延续快速增长。公司继续加强国际市场开拓，产品在在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破；公司订单充裕，上半年海外订单增长20%。随着海外市场的不断突破，海外业务毛利率的上升，有望延续快速增长。
3．积极转型布局，培育新业务、新产业
公司战略转型，积极布局新能源车市场。随着新能源汽车的兴起，用电负荷向电动汽车转移。基于此，公司在巩固原有一次设备、二次设备和电力电子产品优势的基础上，不断加大研发投入，丰富产品类别，通过设立子公司进入汽车电子行业。目前超级电容器在乘用车上的应用方面，也取得了预期的进展。公司在瑞士设立的全资子公司SECH SA已获取国际知名汽车电子零部件公司的超级电容供应商定点通知。控股子公司锑米公司开发完成的刹车能量回收超容模组控制器已实现规模出货；为乘用车客户开发的超级电容启停模组正在进行供应商准入及开发验证，预计2019年下半年正式进入车厂要求的产品验证阶段。
开拓工程总承包（EPC）业务，初见成效。工程总包交付周期相对较长，涵盖工程设计、设备采购、土建施工、安装调试等。公司2019年上半年实现工程总承包业务收入2.59亿元，占总营收的11%左右。
风险提示
1、业务交付进度不及预期；
2、行业盈利能力因为恶性竞争继续下降；
3、公司大股东股权比例较低，近几年外部股东持股加多，不排除有股权变更风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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