今年三月份以来的新冠疫情对欧洲整体车市造成了较大冲击，但是欧洲新能源车市场表现出较强的需求韧性，六月份欧洲8国电动汽车（乘用车）销售突破8万台，同比剧增89%。在主机厂高品质电动车供给增加、欧洲不断加码电动车刺激政策、碳排放考核施压三重因素的推动下，预计欧洲新能源车销量情况可能还会进一步加速。
我们之前一直认为，未来3-4个月欧洲新能源车市场就将重回高速增长，但在6月份就已经实现。中国的新能源车中游产业已有较强的全球竞争力，未来有望迎来长周期增长。
摘要
欧洲8国6月份电动乘用车销量剧增89% 。受疫情影响，欧洲8国4月份新能源合计注册量同比下降15%，5月份已恢复到15.6%增长，6月份欧洲8国电动乘用车（含PHEV）合计销售超8万台，同比大幅增长89%。其中，法国、德国、英国新能源车注册量约2.1、1.9、1.4万辆，同比增长259%、115%、192%，渗透率均达到9%左右。5月初以来，我们一直判断，在欧洲扶持政策不断加码、碳排放考核施压、优质新车型供给增加等因素推动下，欧洲新能源汽车有望在3季度重回高增长，但6月份就已经提前实现。
强劲的政策竞赛，欧洲将进一步加速。法国6月1日实施新政策：4.5万欧元以下的纯电动单车补贴7千欧元，另外还有换购补贴2500欧元（燃油车换新能源），较之前6千欧元标准大幅上调。与法国同步，德国补贴也大幅上调，纯电动单车从6千欧元提升到9千欧元（政府补贴3千提升到6千欧元，企业补贴3千不变），德国还提前对新能源车进行了增值税优惠。此外，荷兰、英国也都推出了有力的扶持政策。在优质供给与强劲的政策刺激下，预计欧洲市场电动车销售还会进一步加速。
中国中游迎来长周期增长。近几年，宁德、宏发、三花等已深入海外核心供应链，未来中国公司将深入或是主导各环节的全球供给；这些深入海外核心供应链的企业，将体现出长周期的业务弹性。
同时，目前中游大部分环节盈利水平处于较低位置，其中，电解液等环节的盈利能力可能还会向上回归。
投资建议
核心推荐：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、宏发股份、新宙邦（化工联合）、当升科技（化工联合）；
继续推荐：嘉元科技（有色联合）、恩捷股份、科达利（汽车联合）、三花智控（家电联合）、杉杉股份、星源材质（化工联合）、德方纳米（汽车联合）、湘潭电化（化工联合）、智慧松德（机械联合）。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。
1.欧洲八国六月份新能源车销量同比增长89%，加速回到高增长
欧洲八国的新能源车销量已经全部披露，同比大幅增长89%。其中法国20,990辆，同比增259%，环比增192.5%，渗透率提升到9%。德国18,598辆，同比增115.5%，渗透率提到8.4%。意大利3,873辆，同比增长109%，英国1.38万台，同比增长192%。从增长率的走势来看，在经历疫情冲击的背景下，4月份八国销量增长率小幅下滑14.7%，5月份已经恢复正增长。五月初我们预判“欧洲市场将在4个月内回到高增长，德、法将翻倍以上”，六月份八国新能源车销量同比增长89%，当下我们对欧洲新能源车市场的判断已经提前兑现。欧洲新能源车市场走出“V型”走势，下半年在欧洲各国持续加码新能源车补贴政策、高品质供给不断增加和碳排放考核压力的三重因素共振下，欧洲新能源车市场下半年有望深蹲起跳，走出更具爆发性的增长。
2.欧洲各国持续加码补贴政策、高品质供给增加、碳排放约束加速新能源车渗透
欧洲各国持续加码补贴政策。法国6月1日实施新政策：4.5万欧元以下的纯电动单车补贴7千欧元，另外还有换购补贴2500欧元（燃油车换新能源），较之前6千欧元标准大幅上调。与法国同步，德国补贴也大幅上调，纯电动单车从6千欧元提升到9千欧元（政府补贴3千提升到6千欧元，企业补贴3千不变），德国还提前对新能源车进行了增值税优惠。此外，荷兰、英国也都推出了有力的扶持政策。我们预计，欧洲增速可能进一步加速。雷诺集团的ZOE目前是欧洲新能源车市场的爆款车型，后续大众集团的ID.3和特斯拉的Model 3车型还将在欧洲市场上市，欧洲新能源车高品质供给持续增加。
欧洲碳排放目标确立。欧盟严格制定交运部门碳排放政策，已对新注册乘用车碳排放量提出具体要求。2019年4月欧盟理事会通过欧盟汽车和货车二氧化碳排放新标准：2020-2025碳排放不高于95g/km，2025-2030年碳排放不高于80.8g/km。2020年-2025年和2025年-2030年的碳排放目标对应的油耗分别为4.1L/100km和3.5L/100km,目前欧洲车企降低油耗常用的方式为提高内燃发动机的工作效率和采用48V微混系统，油耗降低的空间为10%-15%，目前欧洲的平均油耗水平约为5L/100km,通过优化发动机和48V微混系统可以帮助主机厂在2020年-2025年的考核时间段内完成碳排放要求，但是在2025年-2030年碳排放标准进一步趋严之后，纯电动车和插电混动车型将成为各大主机厂发展的必然选择。
3.中国中游迎来长周期增长
欧洲动力电池需求5年有望出现5倍增长。未来五年欧洲新能源车的销量和渗透率会是一个不断提升的过程，相对应的动力电池的需求也会快速增长，同时单车带电量和续航里程的提升会强化这一过程，预计动力电池在欧洲的需求量会从2020年的约36GWh增长到2025年的约200GWh。
中国中游优质企业已经切入欧洲主流车企供应链，将迎来长周期增长。从电池企业为整车厂配套的情况来看，中国的宁德时代、韩系的LG化学和三星SDI均与较多的欧洲主机厂达成了配套与合作关系。国内优质电池企业已切入主流欧洲车企供应链，随着车企配套经验与材料体系的不断积累与完善，叠加中国企业在制造与成本控制方面的优势，预计国内中游竞争力将进一步加强，相关电池材料、电池、电气系统公司，有望迎来长周期增长。同时，多数环节盈利水平处于相对低位，一部分企业的盈利能力有望向上回归，可能体现出较强的业绩弹性。
4.投资建议
终端市场展望：欧洲数据开始复苏，在未来3-4个月之内，就可能回到高增长状态。从供给端来看，特斯拉、大众、宝马、奔驰、奥迪这类高品质供给是新一轮主力军，这一轮发展可能更规范、更加可持续。
中长期看，不考虑智能应用出现的催化，即便仅仅考虑电动化的发展，随着一批优质供给的出现以及主要制造大国的政策扶持，到2025年全球电动车渗透率从目前4%左右达到12-18%也是很有可能的。
中游走势判断：近几年，宁德、宏发、三花等已深入海外核心供应链，伴随中国激进的研发投入与资产扩张，中国公司大概率会深入或是主导各环节的全球供给。由于车级业务的长周期特点，深入海外核心供应链的企业，可能会体现出长周期的业务弹性。
中游盈利情况：中游经过了一大轮洗牌，目前中游盈利水平总体处在在相对较低的位置，其中，电解液等部分环节的盈利能力可能还会向上回归。
估值分析：向后预演的话，未来欧洲等海外市场实现高增长、中国市场回暖、中游头部公司业绩上台阶这三个条件只要能满足一部分，市场对于中游公司的预期可能就会提前。基于2021年中性估计，有一批有竞争力的企业估值应该还是是可以接受的，因此，建议战略加配。
核心推荐：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、宏发股份、新宙邦（化工联合）、当升科技（化工联合）；
推荐与关注：嘉元科技（有色联合）、恩捷股份、科达利（汽车联合）、三花智控（家电联合）、杉杉股份、智慧松德、星源材质（化工联合）等。
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风险提示
1）政策不及预期
欧盟部分政策尚未落地，若最终政策不及预期，可能会对欧盟各国新能源汽车产销有较大影响。
2）新能源汽车销量低于预期
产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）产品价格持续下降
新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【业务】研究、证券化、投融资