◾在万物互联的大趋势下，物联网的电池需求更丰富和强劲，而公司锂原电池规模已跃居世界第一，有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制与响应能力，公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。公司培育的“金豆”微型锂离子电池，适合可穿戴等市场的需要，目前已成功拓展到TWS应用中，未来有望在新的更多的应用中得到突破。总体来看，公司小电池业务可能达到更高的高度。同时，公司近5年持续战略投入的动力电池板块，正在逐步进入收获期。维持强烈推荐评级，调整目标价为80-85元。
摘要
1.“金豆”电池成功应用到TWS领域，公司微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用。公司5年前就已经自主研发该类电池的核心设备和产品，并在已经形成较为完整的专利群。公司已切入海外主流TWS耳机品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题，预计将有较强的盈利回报，并将继ETC之后接力强劲贡献。今日三星发布了新款TWS耳机Buds+，新产品单价提升20.99美元至149.99美元，新品单次充电续航达11小时，加上充电盒达22小时，较上一代提升83%和69%，新产品耳塞电池容量83mAh，较上一代提升46.6%，而耳塞电池重量仅提升5%，电池性能大幅提升。TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用，未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。
2.锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下，各类物联网应用中电源需求可能随之井喷，长期看，锂原电池与小型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司锂原电池规模已跃居世界第一，形成了技术、工艺、工装的平台，有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制及响应能力，公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。
3.公司动力业务开始收获。动力电池一直是公司近5年投入最大的领域，对报表影响和拖累也比较严重。在过去5-6年的发展中，公司基本实现从工业级到汽车级的积累与提升，软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户，随着产线优化与爬坡，预计软包电池将逐步开始盈利。同时，公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利，并保持产能扩张。预计动力板块2020年有望扭亏为盈，并开始产生积极贡献。
4.结论与建议：公司锂原电池有全球竞争力，工业消费锂离子跻身国内第一梯队，公司全面的电源解决方案能力更强，在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下，公司小电池将保持强劲增长，即使按持股电子烟公司经营不增长假设，公司2020年估值28倍，继续强烈推荐，调整目标价为80-85元。
风险提示：新型烟草政策波动，公司产能扩张与客户开拓低于预期。
1、“金豆”电池成功应用到TWS领域，微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用
三星发布新款TWS耳机，续航能力大幅提升。2月12日三星发布新款TWS耳机Buds+。该款耳机单次充电续航达11小时，加上充电盒达22小时，分别超过上一代5和9个小时。售价149.99美元，较上一代提升20.99美元。
电池性能提升助力续航提升。Bud+续航大幅度提升得益于电池容量的提升，其中耳塞和充电盒电池容量分别为85和270mAh，较上一代提升46.6%和7.1%，而耳塞电池重量仅提升5%。
亿纬锂能“金豆”电池迎来收获。公司5年前就开始布局豆式电池，已经形成专利群，同时公司主打产品质量能量密度已经超过120wh/kg，最高的产品超过200wh/kg，媲美海外龙头企业。2019年底公司已经开始启动产业化，并切入海外主流TWS耳机品牌供应链。根据公司业务发展与行业态势，我们估算公司Q1单月产出可能达到400万颗水平，全年有望实现5000万颗以上的金豆电池交付。由于产品制备壁垒、专利壁垒，预计该产品将有较强的利润率贡献。
TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用，未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。
2、锂原业务如期爆发，后续将在物联网大发展下上大台阶
公司锂原电池具有领先的竞争力。公司锂原过去10年毛利率都在33%以上，近年已达到40%，2019年上半年毛利率提升0.8个ppt达到40.55%，公司有一定的定价权，其中1）锂亚电池出货量规模超过法国SAFT，规模已经全球第一。2）锂锰电池：规模国内第一，但在全球占有率不高，公司计划投资近5亿元建设的湖北新产能预计2019年下半年逐步达产。3）SPC电池性能介于锂原与锂离子之间，公司规模居前，综合优势也领先。
锂原业务将保持优异的发展。在万物互联的大趋势下，各类物联网应用中电源需求将随之井喷，除了去年的ETC以外，包括智能电表、智能交通等需求形势中期向好，同时，其他物联网的零碎市场也在逐步出现，如家庭智能监控、烟雾报警、车辆维修报警等量大且比较容易标准化的市场。而长期看，锂原电池、小型锂离子电池将是主要电源供应方式。
3、戴姆勒电动化加速，动力软包开始上量
2020年戴姆勒计划将电动化渗透率提升至6%。根据戴姆勒近期公布的2019年年报，公司计划在今年秋季推出EQA，该车型为A级纯电SUV，其燃油版GLA的年销量约15万辆左右。同时，还计划推出纯电商用车EQV。
此外，公司计划在今年将其电动车型份额提升3倍，对应2020年约6%。若假设戴姆勒今年销量增长5%，则对应18.8万辆电动车销量，同比增长320%。
公司动力软包已经开始批量出货。公司动力软包通过自身培育与战略合作模式并行，连续进入戴姆勒和现代起亚供应体系。2019年Q3公司第一批1.5GWh产能已经转固，由于公司产线在惠州，目前生产经营保持正常。随着产线优化与爬坡，以及客户需求的提升，预计2020年动力软包有望实现15-20亿元以上收入贡献。
公司方形三元电池产线目前还在装备调试阶段，其客户定位仍然是国际标杆客户。
动力储能业务可能提前盈利，2020-2021将是开始收获之年。随着公司铁锂业务盈利持续增长，以及软包电池开始批量出货，预计公司今年动力储能业务有望提前扭亏。明年公司铁锂电池产能投产，以及3GWh软包电池产线在2020年爬坡上量，预计公司2020年动力板块有望开始盈利。
估算2020年公司整个动力板块有望有30亿元以上的收入增量贡献和一定的利润贡献，2021年有望实现较显著的业绩贡献，未来几年就是动力板块开始收获的时期。
4、盈利预测
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风险提示
1） 电子烟政策波动：麦克韦尔贡献投资收益较大，前面我们提示过美国等地政策风险，目前肺病、青少年使用问题同时暴露和触发，短期有负面影响，需要一些时间去消化，也需要产业界做出相应努力和证明。
2） 新能源汽车政策低于预期；如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
3）产能扩张与客户开拓低于预期；项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。
4）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子、动力储能业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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