高功率组件能有效降摊薄BOS成本，进而降低光伏发电的度电成本，是行业发展趋势。目前，采用大尺寸硅片提升组件功率的方式技术更加成熟，产业龙头准备也更充分，推广的速度将会更快。近期，由于国内光伏需求超预期，预计在Q4爆发，同时叠加了大尺寸、双玻占比提升的影响，大尺寸电池片产能供应可能会出现短缺，爱旭、通威、隆基等大尺寸电池片产能充足的企业将充分受益。此外，双玻组件占比的提升也会拉动玻璃、POE需求，信义、福莱特、福斯特等也有望受益。
摘要
高功率组件是行业发展趋势。高功率组件能有效降摊薄BOS成本，进而降低光伏发电的度电成本。为实现组件功率持续提升，行业目前主要采用大尺寸硅片、技术更替提升电池效率两种模式。目前看，大尺寸硅片由于技术相对更成熟，产业龙头准备更充分，推广的速度更快。
高功率组件Q4可能迎来爆发。20年光伏竞价项目落地，规模达26GW，超预期。受此影响，国内需求有望在4季度放量，预计国内2020年新增装机将达45GW左右。其中，央企集采产品结构变化上，166电池组件的占比达38%，高于19年8%的行业平均水平，双面组件占比61%，高于19年14%的行业平均水平。央企集采结构变化是高功率组件的风向标。
Q4大尺寸电池片供应偏紧，POE、玻璃受益。硅片环节由于新投产能兼容大尺寸的比例较大，供应相对充足。电池片环节，由于技改进度相对较慢，目前看4季度大尺寸电池片供应可能会偏紧，缺口估计在1-1.5GW左右，如果大尺寸电池片供应持续紧张，可能会迎来提价，爱旭、通威等大尺寸电池片产能充足的企业将充分受益。此外，双玻组件占比的提升也会拉动玻璃、POE需求，信义、福莱特、福斯特等也有望受益。
投资建议：硅片环节推荐：隆基股份；电池片环节推荐：爱旭股份、通威股份；继续推荐：晶澳科技、东方日升；POE推荐：福斯特；玻璃环节推荐：福莱特，关注信义光能（港股）公。
风险提示：国内下游需求不及预期、海外需求不及预期。
1.高功率组件是行业发展趋势
高功率组件是行业发展趋势。高功率组件能有效摊薄BOS成本，进而降低光伏发电的度电成本,，是行业的发展趋势：隆基近期推出的Hi-MO5组件功率达540W，与传统410W的组件相比，人工成本下降了20.9%，土地成本下降了5.3%，BOS下降了4.1%，度电成本下降了2.9%。
主要企业近期纷纷推出大功率组件。组件龙头隆基、晶科、晶澳、日升、天合、阿特斯等近期均推出了500W以上大功率组件。
大尺寸组件是目前实现高功率最快速的方式。为实现组件功率持续提升，行业目前主要采用大尺寸硅片、技术更替提升电池效率两种模式。目前看，大尺寸硅片由于技术相对更成熟，产业龙头准备更充分，推广的速度更快交。
2.高功率组件Q4可能迎来爆发
国内需求有望在4季度放量，全球装机将有不错增长。2020年光伏竞价项目落地，规模达26GW，超预期。
相较2019年竞价，预计2020年项目落地的确定性会更强：（1）电网近期明确新能源消纳，其中光伏为47GW，空间充裕；（2）补贴强度降至3.3分/度，延迟并网可能性较低（1231后每延迟一个季度电价降1分，延迟两个季度取消补贴资格）；（3）下游结构优化，弹药充足的央企占比较高。
受此影响，国内需求有望在4季度放量，预计国内2020年新增装机将达45GW左右。此外，2020年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数据看，海外需求仍有望维持在80GW左右。
综上，预计2020年全球光伏新增装机将达125GW左右，同比增长9%左右，国内需求有望在4季度放量（3季度可能还是偏淡季）。
高功率组件Q4可能迎来爆发。从央企集采产品结构变化看，166电池组件的占比达38%，高于2019年8%的行业平均水平，双面组件占比61%，高于2019年14%的行业平均水平。央企集采结构变化是高功率组件的风向标，考虑到央企在竞价项目中占比大幅提升，预计高功率组件2020年四季度需求可能会迎来爆发。
3.大尺寸电池片供应偏紧，POE、玻璃受益
硅片环节由于新投产能兼容大尺寸的比例较大，供应相对充足。电池片环节，由于技改进度相对较慢，目前看4季度大尺寸电池片供应可能会偏紧，缺口估计在1-1.5GW左右，如果大尺寸电池片供应持续紧张，可能会迎来提价。
另外，玻璃、POE由于双面组件占比的提升，会显著受益。
3.1大尺寸电池片供应偏紧
大尺寸电池片供应偏紧。电池片环节，由于2019年前投资的产能需要进行技术改造之后才能兼容大尺寸的硅片，而目前看，行业整体技改进度相对较慢。在4季度大尺寸电池片需求释放的前提下，产能供应可能会偏紧，我们估计产能缺口在1-1.5GW左右。
大尺寸电池片盈利能力更强，爱旭、通威等产能充足的企业有望充分受益。近期看，G1、M6的电池片价格十分坚挺，如果供应持续紧张，可能会迎来提价。并且大尺寸电池片的盈利能力相对更强，目前爱旭、通威等产能充足的企业有望充分受益
3.2 POE、玻璃受益于双玻组件占比提升
双玻双面组件优势明显，渗透率将持续提升。双玻双面组件的优势在于不增加成本的基础上，显著提升了发电效率。首先，在电池环节，目前主流的p-PERC电池，以及潜力较大的N型单晶、HIT电池都天然兼容双面电池技术，不产生额外成本。其次，在组件环节，双玻组件在封装环节同样具备成本优势，无边框的双玻租价较单玻组件每瓦价格更低。
2018年双玻组件的渗透率大概在6.6%左右，2019年在14%左右，而目前央企集采中双玻组件的占比已经提升至60%左右。预计双玻组件占比在2020、2021年有望提升至25%、33%。
双玻组件显著增加了单个组件光伏玻璃的用量。双玻组件与普通组件最大的区别在于组件的正面和背面均采用玻璃封装，从“3.2mm玻璃+背板”转变为了“2.5/2.0mm正面玻璃+2.5/2.0mm背面玻璃”。与单玻组件相比，双玻组件光伏玻璃的用量显著提高，上升25%-60%。
光伏玻璃需求量未来几年将超过行业，龙头企业显著受益。双玻组件对光伏玻璃需求量将提高60%，随双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下，未来几年光伏玻璃的需求量增长也将超过新增装机增速。
信义光能、福莱特等龙头企业，在规模、成本上具有突出优势，显著受益于双玻组件占比提升带来的玻璃需求量增加，并且，随其新产能投放，市占率、盈利能力将得到进一步提升。
双玻组件占比提升对POE需求加大。双玻组件采用光伏玻璃代替背板，大幅度提升了组件抗水汽、耐腐蚀、防火、防砂磨损等性能，但由于双面电池背面铝线更为细小，也更容易被腐蚀，因此对封装胶膜要求较高。传统的EVA胶膜水汽阻隔能力较弱，在水汽老化降解过程中易产生醋酸，导致组件发电功率大幅衰减。POE胶膜阻隔性、耐候性相对较好，因此广泛被适用于双面双玻组件。因而，随双玻组件占比提升，行业加大了对POE的需求。
POE盈利能力更强，行业龙头有望持续受益。根据已公布的相关上市公司经营情况来看，预计POE单位价格较普通EVA高30%左右，且盈利能力更高。2018年福斯特POE占比较低，2019年提升至13%，受此影响，公司胶膜单价持续提升，且在原材料价格上涨的背景下，毛利率提升1.44个百分点。光伏胶膜行业市场份额相对集中，在传统EVA向POE切换的过程中，预计行业龙头有望持续受益。
4.投资建议
高功率组件能有效降摊薄BOS成本，进而降低光伏发电的度电成本，是行业发展的趋势。目前，采用大尺寸硅片提升组件功率的方式技术更加成熟，产业龙头准备也更充分，推广的速度将会更快。近期看，由于国内光伏需求超预期，预计在Q4爆发，同时叠加了大尺寸、双玻占比提升的影响，大尺寸电池片产能供应可能会出现短缺，爱旭、通威、隆基等大尺寸电池片产能充足的企业将充分受益。此外，双玻组件占比的提升也会拉动玻璃、POE需求，信义、福莱特、福斯特等也有望受益。
硅片环节推荐：隆基股份；电池片环节推荐：爱旭股份、通威股份；继续推荐：晶澳科技、东方日升；POE推荐：福斯特；玻璃环节推荐：福莱特，关注信义光能（港股）。
风险提示
◾国内下游需求不及预期：虽然国内竞价项目有建造时间的限制，即每拖后一个季度电价相应有所下降，但下游运营商依然有可能不在期限内建设并网，进而影响国内装机疫情。
◾海外需求不及预期：如果海外经济持续疲软，可能导致海外需求不及预期电池。
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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