公司发布20年三季报，收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长4.65%、112.61%、130.44%。其中，Q3分别同比增长98.02%、134.76%、151.76%。业绩持续高增长，超预期。公司PLC地位持续提升，伺服在PLC搭载与自身努力下正在快速成长，此外HMI、视觉等配套业务发展态势良好。在更全面的产品基础上，未来公司有望通过更多细分行业的定制获得增长。预计公司将继续保持高速增长态势，目前公司的管理与产品能支撑其在近几年成长为一个中型企业。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至107-110元。
摘要
◾ 3季报业绩持续超预期。公司前三季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.11、2.46、2.23亿元，分别同比增长74.65%、112.61%、130.44%。其中，Q3收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.14、1.03、0.96亿元，分别同比增长98.02%、134.76%、151.76%。业绩高增长，持续超预期。
◾PLC、伺服业务增长持续加速。估算公司Q3PLC业务实现收入1.32亿元左右，同比增长83%左右；伺服业务实现收入1.29亿元左右，同比增长159%左右；人机界面业务实现收入0.47亿元左右，同比增长55%左右。PLC、伺服业务增长持续加速。
◾PLC有极强的用户粘性，市占率有望持续提升。PLC属于硬软件一体的半定制平台，有极强的客户粘性，使用习惯往往会延用一代工程师。公司小型PLC国内第一，近几年逐步向中型PLC拓展，总体市占率会进一步提升。2020年，公司进一步提高可编程控制器的技术优势，丰富产品系列，并充分利用PLC的品牌优势，积极拓展市场，20年前三季度估算公司PLC业务实现收入3.7亿元，同比增长76%左右，其中Q3估算实现收入1.32亿元左右，同比增长83%。
◾伺服正在成长为支柱业务。2020年，公司通过PLC带动伺服的策略逐渐落地，伺服业务估算销售收入同比增长104%，达到2.8亿左右，其中，Q3估算实现收入1.29亿元，同比增长159%。前几年公司单套PLC平均搭载0.2台伺服，目前估计接近0.4-0.5台（常规应用场景是1:2.X搭载）。PLC与伺服的组合，能帮助公司提供更好的解决方案，支撑公司在中小型自动化市场不断获得成功。
◾投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至107-110元。
◾风险提示：疫情影响公司海外供应链，自动化行业复苏不及预期。
一、三季报业绩持续超预期
3季报业绩持续超预期。公司三季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.11、2.46、2.23亿元，分别同比增长74.65%、112.61%、130.44%。其中，Q3收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.14、1.03、0.96亿元，分别同比增长98.02%、134.76%、151.76%。业绩高增长，持续超预期。
盈利能力分析。Q3公司销售毛利率达43.97%，较去年同期上升2.63个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 3.82%、1.61%、6.20%，分别同比下降 2.51、1.41、2.35个百分点，综合影响下公司归母净利率达32.86%，较去年同期上升5.14个百分点。
PLC、伺服业务增长持续加速。估算公司Q3PLC业务实现收入1.32亿元左右，同比增长83%左右；伺服业务实现收入1.29亿元左右，同比增长159%左右；人机界面业务实现收入0.47亿元左右，同比增长55%左右。PLC、伺服业务增长持续加速。
先行指标良好，高增长有望维持。报表上看，公司期末存货5.25亿元，较同期、年初都大幅增长，预计除IGBT等器件备库存较多外，发出商品也大幅增长；公司合同负债0.48亿元，同比增长近166%，采购等先行指标基本翻倍以上增长，结合业内评估，预计后续能保持高增长。
二、管理与产品能力将支撑公司成长一个中型企业
2.1国产小型PLC龙头，市占率有望持续提升
国产小型PLC龙头。公司是国内小型PLC行业的龙头企业，市占率在7%左右，排名第4，内资企业排名第1。与外资企业相比，公司产品性能相当，同时具备价格、服务、相应速度上的优势。与国内其他企业，公司在2002-2004年就已经研发出小型PLC产品，具备3-5年以上的先发优势。
PLC有极强的用户粘性，市占率有望持续提升。PLC（可编程控制器）属于硬软件一体的半定制平台，对应用工程师有极强的粘性，使用习惯往往会会延用一代工程师。公司近几年逐步向中型PLC拓展，总体市占率会进一步提升。
2020年，公司进一步提高可编程控制器的技术优势，丰富产品系列，并充分利用PLC的品牌优势，积极拓展市场，20年前三季度估算公司PLC业务实现收入3.7亿元，同比增长76%左右，其中Q3估算实现收入1.3亿元左右，同比增长83%。
2.2 伺服正在成长为支柱业务
伺服业务具备更大成长的空间。小型PLC市场空间大约在20-30亿元，伺服系统市场空间在100亿元左右，市场空间更大。同时，由于高端、新兴产业持续成长，伺服行业有望持续保持高增长，成为几百亿级别的市场。
伺服与PLC搭售比例有望持续提升，伺服业务有望成为更大的业务板块。公司伺服产品品质近几年提升较快，业内评价提升比较显著。而行业上看，中小型自动化典型应用中，1台PLC一般搭配2台以上伺服系统，伺服市场规模更大，增长与国产化替代都更快。目前，公司1台PLC平均搭售0.3台伺服系统，有很大的提升空间。
2020年，公司通过PLC带动伺服的策略逐渐落地，伺服业务估算销售收入同比增长104%，达到2.8亿左右，其中，Q3估算实现收入1.29亿元，同比增长159%。伺服市场占有率进一步提高。此外，公司伺服产品技术持续突破，随高端伺服产品占比提升，伺服业务盈利能力有望获得持续增长。
2.3加快产品更新与迭代，针对性定制方案提升产品打击力与粘性
持续维持高强度的研发投入，加快产品更新与迭代。公司持续维持高强度的研发投入，过去10年研发投入占收入的比重一直维持在7%以上。公司过去多年的投入开始进入收获期，新产品推出速度显著加快，典型的，截至目前公司20年新产品推出的数量已经达到过去3年累计的水平。
细分行业储备多个解决方案。公司目前已经在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案。据不完全统计，公司已经推出了超过58个细分行业的解决方案。同时，公司解决方案中，整套产品均为公司自主品牌。
提供解决方案的能力有望提升公司产品的打击力、粘性。高附加值的解决方案能过有效保证公司较高的毛利率水平，同时，基于公司自身产品进行设计的解决方案，短期难以被竞争对手所复制，有效提升了公司产品的护城河。此外，公司在每个细分行业推出典型解决方案后，能够迅速复制推广，提升市场份额。
公司以PLC核心深耕行业解决方案，早期培育的伺服业务已经成长到一定规模。此外，公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新一代产品，有望逐步成为公司增长的动力。
三、自动化行业复苏有望加速
自动化行业复苏有望加速。本轮工控自动化行业于2016年底复苏，一直持续至2018年上半年，2018年下半年以来行业增长回落，2019年4季度开始，行业出现复苏趋势，目前，随疫情对行业扰动减弱，自动行业复苏有望加快。
从微观角度看，几家外资自动化业务中国地区的相关订单出现快速复苏的趋势。Harmonic2020年1、2季度订单同比增速在50%以上，发那科中国地区订单2季度同环比分别增长76%、44%，安川在中国的订单3-5月同环比分别增长-1%、57%。
综合行业、主要企业经营情况，我们认为行业复苏趋势有望加速。
相关报告
1、《信捷电气（603416）—中报大超预期，有望较快成长为中型企业》2020-08-16
2、《信捷电气（603416）—自动化行业持续复苏，伺服正在成长为支柱业务》2020-07-08
3、《信捷电气（603416）—业绩增长超预期，伺服正在成长为支柱业务》2020-04-22
4、《信捷电气（603416）—伺服与PLC增长将加速，口罩机解决方案带来新增量》2020-03-04
风险提示
1、疫情影响公司海外供应链。公司IGBT等核心部件来自于海外供应，如果疫情持续影响，则可能会造成公司核心部件供应进展。
2、自动化行业复苏不及预期。自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济出现波动，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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