核心观点
一、新能源车：高品质供给的新一轮机会在到来，中国中游的机会
■供给创造需求，特斯拉的发展路径已比较清晰，而BBA开始推平台，叠加欧洲政策强刺激，欧洲市场回到高增长几乎是必然，并且等待的时间可能就在3-4个月内。
■国内缺乏有效供给，终端需求增长在放缓；但不排除国内也会跟进匹配新的政策。
■中国中游主导全球的趋势可以预见，在智能化应用成熟之前，全球中游的主要机会在大/小三电、热管理系统。
二、新能源汽车中游：盈利情况在底部，现在时间是中游的好朋友
■成长与周期属性交织， 目前阶段，中游盈利能力在底部，对估值的容忍可以提高一些，对未来2年的需求预期也可以更乐观一些。
■海外的拉动将在下半年开始体现，核心供应链可能迎来长周期的增长。后续海外供应链相关的信息催化，可能也会比较密集（大众、戴姆勒、宝马等）。
■值得关注的结构性机会： 电解液（液体六氟规模应用，新型添加剂用量大幅增长） 正极（811高镍，无钴方向）；铜箔（6um，结构性比较清晰，2020-2021复合50%增长）；路线方面，磷酸铁锂的供给在提升，地位会提高；CTP、刀片电池、干法电极等工艺创新可能加快。
三、新能源发电：最差的时候已经过去，出路仍是技术进步
■光伏：最差的时候已经过去
■需求端最差时候已过去，尽管3季度海外需求不明朗，不过4季度可以乐观一些。
■硅料剥洋葱式竞争，中期向好，玻璃、胶膜也是化工品，当前格局也比较好。
■光伏的技术进步：HIT、大硅片 是突破点
■HIT：产业加速发展，目前有10家以上企业在储备或考虑投建HIT电池，今年下半年将有5个以上0.5-1GW级别项目启动。
■2020就是HIT的元年，目前存量渗透率不到1%，装备、电池公司都值得重视。
四、自动化与电气设备：等待转机
■2019年Q4国内自动化行业结束了7个季度不景气开始弱复苏，但疫情打乱了这一进程。中短期展望，疫情影响下进口替代在加速，优势国产品牌有望获得更高的份额；自动化各个领域优势公司的格局基本形成，机会可能进一步向优势的产品公司集中。
■电网投资企稳，电表等结构性机会有一定确定性，常规投资能维持在当前水平并有所增长。长期预演的话，电网的市场化改革可能是值得关注的方向。
重点公司标的
五、投资建议
新能源中游：宁德时代、亿纬锂能，天赐材料、当升科技（化工联合）、新宙邦（化工联合）、嘉元科技（有色联合）、恩捷股份；国轩高科、璞泰来静默期无建议。
光伏：隆基股份、通威股份、福斯特、迈为股份/捷佳伟创（机械联合）、东方日升 。
自动化：宏发股份、正泰电器、汇川技术、信捷电气。
电力设备与其他：思源电气、国电南瑞、八方股份、炬华科技。
风险提示
■经济疲软，需求走弱。新冠疫情可能导致全球经济社会活动的活力减弱，并进一步影响大部分工业行业的需求。
■全球贸易环境不确定性。新能源、电气设备产业的主要企业，或多或少有、直接或间接服务海外市场，全球经济贸易环境的不确定性可能给这些工业行业带来不确定性。
■过度扩张带来过度竞争。新能源汽车各个环节，前几年都经历了非常激进的扩张，目前新能源产业特别是产业关注度比较高的锂电池、锂电材料等环节，竞争格局仍然不清晰，主要企业的仍在强投入阶段，阶段性的过度竞争可能导致盈利持续恶化。光伏产业各个环节也是，过度的供给扩张，可能带来恶性竞争并影响产业盈利与回报。
■新技术迭代的风险。锂电池、光伏产业仍在快速发展，多数环节的技术更新与迭代较快，有一些新技术的出现，可能对存量资产带来压力。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资