◾公司公告:上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润约 10.9、1.46、1.13 亿元， 同比下滑 18.6%、3.3%、10.1%。其中 Q2 实现营收、归上净利润、扣非净利润约 6.75、1.13、0.68 亿元，同比下滑 1.7%、增长 30.1%、下滑 11.4%。业绩符合预期。
摘要
中报业绩符合预期。上半年公司业绩有所下滑，主要系受疫情影响出货量下 滑，以及出货价下降。二季度公司归上净利润同比增长 30%，增速与扣非业 绩增速不匹配，主要系 Q2 确认中科电气股价变动带来的公允价值收益超过 0.4 亿元。同时，子公司中鼎高科贡献约 0.16 亿元。
海外客户放量，上半年正极出货稳定。上半年公司正极材料业务实现营收10.3 亿元，同比下滑 18.5%。估算出货量超过 8000 吨，同比下滑 4-5%，不过 Q2 公司出货已经开始正增长。上半年公司海外客户继续放量，出货 4143 吨，占 比超过 50%。海外客户放量带动上半年出货保持稳定。
成本控制力增强，正极毛利率略有增长。上半年公司出货均价约 12.7 万元/ 吨，同比下滑 14.5%，单吨成本约 10.5 万元/吨，同比下滑 15.6%，单吨成本 控制较好。上半年正极材料业务毛利率约 17.2%，同比增长 1 个百分点，主 要系多元材料业务毛利率提升 2.7%，多元材料业务毛利率提升也部分对冲了钴酸锂毛利率的下滑。上半年公司单吨净利润约 1.2 万元/吨，同比下滑 5.6%， 其中 Q1 和 Q2 分别为 1.4 和 1.1 万元/吨，Q2 较 Q1 下滑主要系，Q2 公司管 理、销售费用率增长，财务费用收入减少，以及所得税率提升。
业务展望。受益欧洲市场高增长，公司下半年出货有望持续加速增长。同时， 公司正在加速投产常州基地产能，预计 Q4 可能有所贡献。此外，公司目前产 能利用率高带动固定成本有效摊销，叠加备有部分原材料库存，预计下半年 单吨利润将有所回升。
投资建议:公司国内外标杆客户有望继续突破，并且保持产能的持续扩张。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。未来将持续成 长。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为 48-52 元。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期， 应收账款坏账计提风险。
1.中报业绩及盈利情况分析
公司发布中报业绩。上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润约 10.9、1.46、1.13 亿元，同比下滑 18.6%、3.3%、10.1%。其中 Q2 实现营收、归上净利润、扣非净利润 约 6.75、1.13、0.68 亿元，同比下滑 1.7%、增长 30.1%、下滑 11.4%。业绩符合预期。
中报业绩符合预期。上半年公司业绩有所下滑，主要系受疫情影响出货量下滑，以及出货价下降。二季度公司归上净利润同比增长 30%，增速与扣非业绩增速不匹配，主要 系 Q2 确认中科电气股价变动带来的公允价值收益超过 0.4 亿元。同时，子公司中鼎高 科贡献约 0.16 亿元。
异常量分析
毛利率有所增长。上半年公司整体毛利率约 19.1%，同比增长 0.9 个百分点，主要系正极材料和智能装备业务毛利率同比均在提升。
销售、管理、研发费用率有所提升。上半年公司销售、管理费用约 0.17、0.3 亿元，同 比增长 2.2%、18%。销售和管理费用率分别 1.6%和 2.9%，同比增长 0.3 和 0.9 个百 分点。其中 Q2 管理费用的增长较多，主要系员工激励的发放、咨询服务费的增加。
上半年研发费用约 0.48 亿元，同比下滑 20.7%，研发费用率约 4.4%，同比下滑 0.1 个 百分点。
财务费用收入增加。上半年公司财务费用约-0.12 亿元，去年同期约-0.52 亿元，增长较 多主要系汇兑收益的增长。但 Q2 由于人民币升值，公司出口增加，汇兑收益环比减少较多。
现金流转好。上半年公司赊销比约 66.9%，同比下滑 12.8 个百分点。销售回款/营收、 经营性现金流净额/净利润约 73.8%、124.9%，同比增加 9.1、54.1 个百分点。现金流 转好主要系公司出口业务快速增长，而海外客户回款比较好。
2.海外客户放量，盈利能力保持稳定
海外客户放量，上半年正极出货稳定。上半年公司正极材料业务实现营收 10.3 亿元， 同比下滑 18.5%。估算出货量超过 8000 吨，同比下滑 4-5%，不过 Q2 公司出货已经 开始正增长。上半年公司海外客户继续放量，出货 4143 吨，占比超过 50%。海外客户放量带动上半年出货保持稳定。
成本控制力增强，正极毛利率略有增长。上半年公司出货均价约 12.7 万元/吨，同比下 滑 14.5%，单吨成本约 10.5 万元/吨，同比下滑 15.6%，单吨成本控制较好。上半年正 极材料业务毛利率约 17.2%，同比增长 1 个百分点，主要系多元材料业务毛利率提升 2.7%，多元材料业务毛利率提升也部分对冲了钴酸锂毛利率的下滑。上半年公司单吨 净利润约 1.2 万元/吨，同比下滑 5.6%，其中 Q1 和 Q2 分别为 1.4 和 1.1 万元/吨，Q2 较 Q1 下滑主要系，Q2 公司管理、销售费用率增长，财务费用收入减少，以及所得税率提升。
3.下半年有望快速增长，
加速扩产应对供不应求
下半年出货有望快速增长。受益欧洲市场高增长，公司下半年出货有望持续加速增长。此外，公司目前产能利用率高带动固定成本有效摊销，叠加备有部分原材料库存，预计下半年单吨利润将有所回升。
加速扩产。2019 年下半年公司海门三期 0.8 万吨产能投产后，公司现有有效产能 2.4 万吨，同时根据不同产品需求，产能有弹性，产能瓶颈得到解决。此外，考虑到下半年 海外客户需求旺盛，常州金坛一期 2 万吨产能将加速投产，预计在 Q4 开始陆续投产。
结论与建议
公司 2010 年就已经成功配套三星 SDI、LG 化学等海外主流电池企业的消费类电 池产品，并从去年开始大批量配套海外主流动力电池企业，公司仍在积极拓展国内 外主流动力电池客户。
6 月以来欧洲新能源汽车市场在强劲的政策刺激下迅速回到高增长，公司海外大客 户下游销量同比继续大增，预计将带动公司下半年正极出货快速增长。同时，随着 海外客户需求增长，公司海外出货占比超过 60%，考虑到公司较高的海外出货占比， 以及国内钴价持续低于国外，预计盈利能力有望维持。
未来除了特斯拉，大众、宝马等欧系车企也将开始大力推动高镍电池应用，公司在 高镍领域也具备较强竞争力，有望持续成长。
公司国内外标杆客户有望继续突破，并且保持产能的持续扩张。同时，在高镍化大 趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。目前公司管理层与核心骨干股权增持计 划已经完成 72.98%，彰显对公司未来发展的信心。维持“强烈推荐”评级，维持目 标价为 48-52 元。
相关报告
点评报告：海外放量拉动快速增长，产能继续保持扩张，20200806
点评报告：正极业务持续恢复，海外客户贡献提升，20200621
点评报告：海外客户占比持续提升，单吨利润维持较高水平，20200419
风险提示
◾新能源汽车销量低于预期:如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认 可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
◾产品结构升级进度低于预期:公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业 正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较 谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
◾应收账款坏账计提风险:受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应 收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公 司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020 年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券 买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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