◾公司公告，公司与吉利科技集团签署战略合作协议，双方将成立合资动力电池公司，预计合资公司和公司合计产能达到120 GWh，其中2021年开工建设不少于20 GWh。同时，吉利科技和其控股的子公司及吉利商用车集团承诺在同等条件下优先采购公司或合资公司生产的动力电池，每年采购量不低于其需求量的80%。
摘要
国内大客户再突破。吉利控股2019年新能源汽车销售8.9万辆，位居国内前列，继北汽、广汽后公司再度突破国内排名前列的自主品牌供应链。李书福先生是本次与公司战略合作的吉利科技的大股东，其子公司包括曹操出行等出行平台、枫叶汽车、以及换电业务，同时吉利商用车也将成为公司客户。预计公司将率先从吉利的toB领域突破，并进一步向toC领域渗透。
客户结构持续优化。2018年公司获得戴姆勒长单，并且在2020年获得戴姆勒战略入股。在国内，公司成功突破广汽等主流车企，在广汽核心纯电A级SUV车型Aion V中的份额已经爬升至70%以上。本次与吉利科技战略合作后，公司客户结构进一步优化，并且有望继续保持新客户的开拓与突破。
产能持续扩张，规模效应将逐渐体现。公司现有软包产能13GWh，其中有效产能超过5GWh，未来仍有16GWh将在2021-2022年投产，产能继续扩张。本次战略合作，公司预计吉利的合资公司和公司自身的产能将达120GWh，其中明年将开工建设不小于20GWh，明确中长期产能规划。同时，随着规模扩张，2019年公司单位营业成本下降27.4%至0.82元/wh，公司已经证明自身在动力领域的量产能力，并发挥出规模效应。随着未来国内外客户继续放量，公司规模效应将进一步体现，成本将继续下降。
投资建议：公司已经切入国内外主流车企供应链，未来随着产能持续扩张，以及在全球顶级车企高标准严要求的培养下，公司有望成长为全球软包动力电池龙头企业。维持“强烈推荐-A”评级，目标价47-51元。
风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，扩张中的管理风险，产品价格持续下降。
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）产能扩张与客户开拓低于预期：公司已开拓戴姆勒、广汽新能源等客户，相应软包产能开始建设与投放，项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。同时，如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
3）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，动力电池业务有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。
4）产品价格持续下降：行业参与较多且都在扩产，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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