◾公司发布 20 年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 201.41、41.16、39.94 亿元，分别同比增长 42.73%、104.83、95.06%，业绩增长超预期。公司为全球光伏单晶硅片龙头，市占率 40%，通过长年高强度投入研 发和坚决扩产，成本优势、规模优势持续、大幅领先于同行。同时，182 硅片有望成为行业主流，公司将借此进一步扩大竞争优势。公司 2015 年开始布局组件 业务，通过组件端布局持续推动单晶路线的发展，同时组件业务形成了很强的品 牌和渠道优势，收入、盈利贡献持续加大，迎来丰收。短期看，国内光伏装机有 望在 4 季度放量，公司作为行业龙头，将充分受益。长期看，公司供应链管理能 力突出，经营效率高、韧性足，有望引领光伏行业持续成长。维持“强烈推荐-A” 评级，上调盈利预测，上调目标价至 75-78 元。
摘要
中报业绩超预期。公司20年上半年收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 201.4、41.2、39.9 亿元，分别同比增长 42.73%、104.83、95.06%。其中 2 季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 115.4、22.5、21.3 亿元，分别同比增长 37.38%、61.08%、52.35%。业绩高增长，超预期。
硅片、组件出货保持高增长。20 年上半年公司硅片业务出货量、外销、自用 量分别为 39.58、24.69、14.89 亿片，分别同比增长 34.49%、14.98%、87.30%。公司硅片事业部 20 年上半年收入、净利润分别为 110.18、30.81 亿元，分别 同比增长 33.74%、54.35%，净利率达 27.97%，较去年同期提升 3.73 个百 分点。20 年上半年公司组件出货量、外销、自用量分别为 6.80、6.58、0.22GW， 分别同比增长 96.65%、106.04%、-16.23%。公司组件事业部 20 年上半年收 入、净利润分别为 124.14、6.19 亿元，分别同比增长 49.16%、132.50%， 净利率达 4.99%，较去年同期提升 1.79 个百分点。
单晶硅片坚决扩产，182 将进一步扩大公司优势。公司为全球光伏单晶硅片 龙头，市占率在 40%。2020 年产能有望大幅提升至 75GW 以上，坚定扩产， 市占率将持续提升。公司在单晶硅片领域持续高强度投入，拉棒环节 know-how 积累很深，形成了很高的壁垒，同时，非硅成本连续三年保持着接 近 20%的降幅，成本优势突出，盈利能力遥遥领先于同行。近期，公司推出 的 182 硅片有望成为行业主流，公司将借此进一步扩大竞争优势。
组件战略迎来丰收。公司15年收购浙江乐叶进入组件环节，通过硅片+电池+ 组件一体化力推单晶路线，取得了很大成功，单晶占比近年来持续提升。同 时，公司组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，组件出货量全球排名前列。截至 20 年上半年，公司组件产能达 25GW，预计年底将达 30GW 以上，组 件业务对公司业绩贡献力度持续加大，迎来丰收。
投资建议:维持强烈推荐评级，上调盈利预测，上调目标价至75-78元。
风险提示:182硅片推广不及预期，海外疫情影响需求。
1.中报业绩高增长，超预期
中报业绩高增长，超预期。公司发布 20 年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非 后归母净利润分别为 201.41、41.16、39.94 亿元，分别同比增长 42.73%、104.83、 95.06%。其中 2 季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 115.42、22.52、 21.33 亿元，分别同比增长 37.38%、61.08%、52.35%。业绩高增长，超预期。
分项业务情况。硅片业务:20 年上半年公司硅片业务出货量、外销、自用量分别为 39.58、 24.69、14.89 亿片，分别同比增长 34.49%、14.98%、87.30%。其中，2 季度硅片出 货、外销、自用量别达 19.95、11.12、8.83 亿片，分别同比增长 26.27%、-4.63%、113.29%。公司硅片事业部 20 年上半年收入、净利润分别为 110.18、30.81 亿元，分别同比增长 33.74%、54.35%，净利率达 27.97%，较去年同期提升 3.73 个百分点。
组件业务:20 年上半年公司组件出货量、外销、自用量分别为 6.80、6.58、0.22GW， 分别同比增长 96.65%、106.04%、-16.23%。其中，2 季度组件出货、外销、自用量分 别达 4.75、4.71、0.04GW，分别同比增长 137.50%、141.07%、-78.46%。公司组件 事业部 20 年上半年收入、净利润分别为 124.14、6.19 亿元，分别同比增长 49.16%、 132.50%，净利率达 4.99%，较去年同期提升 1.79 个百分点。
2.单晶硅片坚定扩产，龙头地位稳固
单晶硅片龙头，市占率稳居第一。公司为单晶硅片龙头，2019 年隆基单晶硅片出货 65.5 亿片，折合 36GW，同比大幅增加 88%。20 年上半年公司硅片业务出货量、外销、自 用量分别为 39.58、24.69、14.89 亿片，分别同比增长 34.49%、14.98%、87.30%。
根据光伏行业协会统计，2019 年单晶硅片出货量 90GW，隆基市场份额 40%，第二大 硅片厂中环出货 51 亿片，折合 28GW，市占率 31%，两大硅片厂在单晶领域的市场份 额合计 71%。
坚决扩产，市占率将持续提升。2019 年硅片产量 130GW，其中单晶 90GW，多晶 45GW， 隆基在整个光伏硅片市场的占有率仅 27%。2020 年多晶加速退出，此外疫情带来的价 格战导致二三线单晶硅片厂也在退出。
截至 20 年上半年末，公司单晶硅片产能达 55GW，公司规划 2020 年单晶硅片产能提 升至 75GW 以上，市场份额有望进一步提升，长期看隆基将占有硅片市场 40%-50%的 市场份额，在单晶路线上，隆基的龙头地位稳固。
盈利能力持续、大幅领先于同行，成本仍在持续下降。隆基通过持续的研发引领硅片行 业革新，通过导入更大单晶炉，更细金刚线等手段，持续降低非硅成本，当前公司新建 产能非硅已经低于 0.8 元/片，连续三年保持着接近 20%的降幅。其中，2019 年公司单 晶硅片拉棒环节非硅成本下降 25.46%、切片环节非硅成本下降 26.5%。得益于公司 强大的成本控制能力，公司单晶硅片盈利能力持续、大幅领先于同行。
182 硅片将进一步扩大公司竞争优势。2020 年 6 月 23 日，隆基联合晶科、晶澳、阿特 斯、润阳悦达、江苏中宇、潞安太阳能共同倡导建立几何尺寸为 182mm*182mm 的硅 片标准(M10)，并在行业标准组织中将这一尺寸纳入标准规范文件。182 硅片有望成 为行业主流。尽管硅片尺寸增大能有效降降低成本，但也不是越大越好。典型的，如果 硅片尺寸过大，封装的组件宽度超过 1.3 米，则不能很好的兼容目前国际通用的集装箱 尺寸(图 29、30)，运输成本将会成为障碍。目前看，182 硅片在版型设计的可行性、 组件功率和效率、运输等问题上兼具优势，有望成本行业主流。
公司 90%以上硅片产能均能兼容 182 硅片，推出 Hi-MO5 组件助力。公司 2015 年以 后新增的硅片产能均能够兼容 182 硅片，以 2019 年底的产能数据看，兼容 182 硅片的 产能为 37GW，占比 88%，随新增产能持续释放，兼容 182 尺寸的硅片占比将超过 90%。
近期，公司基于 182 硅片推出 Hi-Mo5 组件，功率达 540W，为中国酒泉、中东卡塔尔 等项目进行设计应用，并且公司规划 Hi-Mo5 组件产能达 13.5GW。通过 Hi-Mo5 产品 在组件端推广应用，有望加速 182 硅片的发展。
3.组件战略迎来丰收
组件战略迎来丰收。隆基 2015 年通过收购浙江乐叶进入组件环节，当时多晶是主流， 单晶推广阻力较大，隆基通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线。通过组件端推广单 晶路线的战略在 2017 年取得了很大的成功，单晶占比近年来持续提升。
同时，公司组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，组件出货量全球排名前列。2019 年公司组件出货量达 8.4GW，组件事业部实现收入 178 亿元，占公司收入比重的 40% 以上。组件业务对公司业绩贡献力度持续加大，迎来丰收。
组件产能强势扩张，年底产能将达 30GW 以上。截至 20 年上半年，公司组件产能达 25GW， 2020 年咸阳嘉兴等地有 15GW 新产能投放，收购的宁波宜则 7GW 产能预计 下半年并表，预计年底将达 30GW 以上。
风险提示
◾182 硅片推广不及预期。单晶硅片目前在往大尺寸方向发展，目前行业中比较认可 的有 158.75、166、182、210 等尺寸的硅片，公司目前倡导的 182 硅片在在版型 设计的可行性、组件功率和效率、运输等问题上兼具优势，有望成本行业主流。但 如果 182 硅片推广不及预期，则可能影响公司在硅片环节的竞争力。
◾海外疫情影响需求。海外经济受疫情影响衰退，电力需求和光伏需求低于预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020 年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券 买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
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