◾PVDF是一种性能优良、用途广泛的热塑性含氟聚合物，过去其主要应用在涂料、注塑等市场，近十年来，随着新能源行业的快速发展，光伏背板、锂电正极粘结剂、涂覆膜领域的PVDF需求也急剧增加，其中锂电领域PVDF产品品质要求高，目前仍是外资主导，国内有几家公司开始进入锂电产业并放量，而光伏背板的PVDF国产化也才开始几年。我们分析全球锂电用PVDF总需求今明年可能分别约2万、2.9万吨，由于产品制备难度大并且需要上游R142b等材料配套，业内预计锂电用PVDF的紧张可能延续到明年下半年。
摘要
PVDF缺口扩大，持续涨价。锂电用PVDF（正极粘结剂、隔膜材料）从去年Q4开始供应偏紧，目前随着电动车快速发展以及铁锂市场的结构性影响，供应缺口不断扩大，产品价格也不断上涨，锂电级产品从去年7万元左右均价上涨到目前17万以上，光伏产品也较大幅度涨价。业内预计到年底缺口更大，目前主要供应商已不对外报价，预计后续可能还有较大涨幅。
锂电PVDF紧张可能延续到明年。PVDF主要应用领域中，锂电产品要求最高，光伏背板次之，而塑料、涂料产品相对比较大众化。目前锂电粘结剂、隔膜材料主要供应为阿科玛、索尔维、吴羽等外企，国内东岳集团子公司华夏神州现有1万吨产能运行，已经成功导入锂电电池与隔膜产业；璞泰来控股公司乳源东阳光有2000吨产能主要用于隔膜涂覆领域，三爱富、巨化股份等氟化工公司有一定产能。由于产品要求高、制备难度大，且还需要配套R142b等原料配套，新产能扩产难度较大。而随着锂电快速增长，锂电用PVDF今明年总量可能分别达2万吨、2.9万吨，业内预期锂电PVDF供应紧张可能会延续到明年下半年。
能自供R142b材料的PVDF的企业，可能在锂电市场获得阶段性超额回报。R142b原材料属于含氢氯氟烃原料，新产能需要比较严格的审批备案，目前R142b已经涨价数倍，能自供R142b的PVDF企业利润有保障，特别是深入锂电产业的，今明年可能获得超额盈利回报。
投资建议。继续推荐璞泰来，关注东岳集团（港股，化工行业）、天际股份（公司有相应氟化工基础，联合家电）、巨化股份（招商化工）/龙星化工（招商化工）/三美股份（招商化工）/联创股份（招商化工）。
风险提示：终端需求不及预期，无序扩产导致过剩或新技术与产品替代风险。
一、PVDF持续涨价，锂电PVDF供应缺口扩大
PVDF价格持续走高。市场各类PVDF粘结剂产品价格大幅上涨，相较于2020年10月最高上涨幅度超过125%，其主要原料R-142b的价格上涨幅度更为夸张，2021年7月价格已达到6.5万元/吨，而在2020年10月份的价格仅为1.5万元每吨，目前已上涨超过300%。
锂电PVDF供应缺口扩大。PVDF是用途广泛的热塑性含氟聚合物，过去其主要应用在涂料、注塑等下游，近十年来，随着新能源行业的快速发展，光伏背板、锂电正极粘结剂、涂覆膜领域的PVDF需求也急剧增加。
特别是锂电用PVDF，由于产品性能要求高，主要为几家外企与个别中国公司供应，自2020年Q4以来，业内反馈锂电市场PVDF开始供应紧张，目前已经出现供应缺口，预计后续其缺口会进一步扩大；后续可能需要现有优质供给逐步技改、扩产，或者挤占其原有其余领域的等供应。
二、锂电PVDF需求将保持快速增长
2.1 PVDF主要应用领域分析
聚偏氟乙烯（PVDF）：聚偏氟乙烯是由 1,1-二氟化烯(VDF)单体经自由基聚合而成，兼具含氟树脂和通用树脂的特性，是一种综合性能优良、用途广泛的热塑性工程塑料。PVDF具有良好的耐热性、耐候性和高耐磨性，同时对大多数气体和液体的渗透性低，并且重量轻。
PVDF应用领域广泛，锂电需求增长最快。全球市场中，PVDF 主要应用于超耐侯建筑涂料、光伏发电用封装膜、锂电池粘结剂及隔膜等三大领域。我国国产 PVDF 产品下游以涂料工业为主。PVDF的众多下游领域中，锂电池需求增长最快，光伏背板需求也保持较快增长，而传统涂料等行业增速平缓。
2.2 锂电粘结剂市场分析
在锂电池中，粘结剂不论是用量还是价值量占比都比较低，然而其作用却是无可替代的，作为极片中的非活性成分, 粘结剂主要作用是连接电极活性物质、导电剂和电极集流体,在减小电极的阻抗的同时，使电极片具有良好的机械性能和可加工性能,从而提升电池性能。
粘结剂根据其分散介质的情况主要分为水溶性粘结剂和油溶性粘结剂。油溶性粘结剂以PVDF的均聚物和共聚物应用最广泛，采用有机溶剂作为分散剂，水溶性粘结剂以丁苯橡胶（SBR）乳业粘结剂的使用较为广泛，采用水作为分散剂。一般而言，正极多数使用PVDF作为粘结剂，负极往往使用SBR等作为粘结剂。
2.3 锂电隔膜涂覆市场分析
随着锂电池向体积更大和功率更高的方向发展，需要高性能的隔膜涂层来进一步提升电池的性能，主要包括：
A、提升隔膜耐温性能，高温下存储能力也更强；
B、粘结极片与隔膜，硬化电池，方便组装；
C、增加隔膜对电解液的浸润性，提高电解液保有量；
D、增加隔膜安全性，特别是高电压体系。
主流的隔膜涂覆材料包括高纯氧化铝、勃姆石等，PVDF和陶瓷涂覆的比例在不断提升，而根据溶剂不同，分为水性 PVDF 涂覆隔膜与油性 PVDF 涂覆隔膜。
三、锂电PVDF供需紧张态势可能延续到明年
3.1 锂电PVDF需求快速增长
全球锂电行业加速，带来PVDF需求相应增长。随着全球电动车、储能等市场的爆发，锂电池需求增长开始加快，作为锂电池正极粘结、隔膜涂覆主要材料，PVDF需求也迎来相应的快速增长。
铁锂渗透率回升助推PVDF需求增长。三元锂电池配方中，一般PVDF在其正极材料中质量比为2-3%，而铁锂一般使用比例更高，不少配方达3-4%。铁锂电池今年以来通过中短续航乘用车、储能、电动两轮车等市场获得超过电池行业的增长，这一态势可能延续几年，电池的结构性变化带来更大的PVDF需求。
3.2 锂电PVDF供应紧张可能持续到明年，自供R142b的企业可能有较高回报
外资供应为主，国内仅几家企业成功导入锂电产业链。2019年全球PVDF产能约为12万吨，其中在中国产能占比超过67%，主要系索尔维、阿科玛等企业在中国的基地供应。
而国内公司导入锂电产业链的不多，目前成功的导入锂电与光伏产业的主要有：东岳集团子公司华夏神州1万吨PVDF及其配套近4万吨R142b，璞泰来控股的乳源东阳光有2000吨PVDF产能，三爱富有数千吨产能。
锂电产品要求高，制备难度较大。PVDF的氟膜制造本身有一定制备难度，工艺与配方都比较复杂，新项目从环评安评到建成投运，往往需要2年以上时间；特别是还要考虑溶剂的挥发控制，而要实现锂电行业的要求难度也更高；光伏行业的背板膜经过十多年的发展和迭代已经比较成熟，但光伏背板近几年也刚开始启动背板PVDF的国产化。
另外，PVDF的原材料R142b属于含氢氯氟烃原料，根据《蒙特利尔协定》，新产能需要比较严格的审批备案，之前多数企业也没进行相应的产能储备，也给PVDF的扩产与放量带来较大压力。一般来讲，1吨PVDF需要1.8-2万吨R142b配套产能，在当前市场价格体系中，具备R142b自身配套的企业有较好的利润保障。
四、投资建议
能自供R142b材料的PVDF的企业，可能在锂电市场获得阶段性超额回报。
继续推荐璞泰来，其余推荐与关注：东岳集团（港股，化工行业）、天际股份（公司有相应氟化工基础，联合家电）、巨化股份（招商化工）/龙星化工（招商化工行业）/三美股份（化工行业）/联创股份（化工）。
风险提示
1）新能源汽车销量低于预期
产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产能释放快于预期或者新的替代产品出现
粘结剂目前环保监管比较严格，导致停产减产的企业复产、新扩张产能受到一定限制，但如果后续企业如果未来对于扩产仍然有比较严苛的限制，可能继续影响下游应用，同时推动扩张的企业市场份额提升受到影响。
此外，由于粘结剂等产品价格快速上涨，一些有替代潜力的产品可能开始有应用价值。
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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