公司公告：公司上半年实现营收、归上净利、扣非净利约33.94、10.5、9.84亿元，同比增长135.58%、226.76%、267.78%。其中Q2实现营收、归上净利、扣非净利约19.51、6.18、5.79亿元，同比增长119.71%、237.46%、256.95%。
摘要
半年报业绩符合预期。公司业绩位于业绩预告中值，营业收入和利润同比大增，主要系1）公司电池隔膜出货同比大幅增长，上半年上海恩捷收入约26.83亿元，同比增长365%，净利率维持高位约36%，此外今年上半年捷力和钮米均已是上海恩捷子公司，而去年同期捷力、钮米还未并表；2）传统主业收入约7亿元，同比增长33%，预计传统主业能力有所提升。整体看业绩符合预期。
动力类业务分析。上半年动力电池隔膜出货预计约9.7-10亿平，同比增长215-225%，其中Q2预计约5.5亿平左右，同比、环比增长214%、28%，公司动力电池隔膜出货保持快速增长。估算Q2单平净利0.85-0.9元左右，环比有所增长，主要系海外出货及涂覆占比提升。
消费类业务分析。上半年上海恩捷全资子公司捷力出货预计约1.8亿平，同比增长80%，其中Q2预计约0.9亿平，盈利能力保持稳定，捷力继续保持稳健增长。上半年上海恩捷持股76.36%的子公司重庆钮米出货预计约0.5亿平，其中Q2预计0.3亿平。钮米产线单月产能已经提升至1500万平，同时4月开始扭亏，未来仍将保持稳健的产能投放。
继续扩张，在海外市场有望突破与放量。公司动力电池隔膜海内外客户持续放量，在今年底将具备40亿平以上产能。同时，公司成功并购苏州捷力和钮米科技，强化消费电池隔膜领域布局，其中捷力产能4亿平以上，钮米产能改造后约1.8亿平（年底新增1.8亿平）。此外，公司与celgard合作，布局干法，形成隔膜全品类布局。
投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价为360-380元。
风险提示：产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
业绩摘要
盈利预测
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风险提示
1、 公司湿法产能还在调试/建设中，可能有投运进度不达预期的风险。
2、 公司海外客户对品质等方面要求较高，可能存在开拓进展慢于预期的风险。
3、 隔膜行业资产重，当前竞争比较激烈，价格有非理性下降的风险。
4、新能源材料行业技术进步比较快，不排除出现新的隔膜或会影响到隔膜的技术进步。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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