公司公告：2021 年前三季度营收、归上净利润、扣非净利润分别为 47.48、5.05、4.56 亿元，分别同比增长 68.79%、187.35%、381.55%。其中 Q3 营收、归上净利润、扣非净利润分别为 16.64、1.66、1.55 亿元，同比增长 40.19%、59.53%、86.22%。业绩位于预告中值，符合预期。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价 31-34 元。
摘要
业绩符合预期。公司 Q3 归上净利润位于预告中值附近，扣非后净利润环比增长 2.77%，符合预期。Q3 的研发费用为 1.1 亿元，同比增长 137%，研发费用率为 6.65%，同比增加 2.73 个百分点、环比增加 1.72 个百分点。研发费用大幅增加主要系加大了对基础材料的研发，为强化电踏车、户用储能等领域的积累与储备。Q3 毛利率、扣非净利率分别为 21.66%、9.29%，环比基本持平，主要系公司电池业务已经开始通过涨价传导部分成本上涨压力。
电池业务分析。预计 Q3 公司电池出货约 0.93 亿颗，同比增长 36.8%，环比下滑约 200 万颗，主要系开票结算的影响确认在 Q4。同时，Q3 公司已经开始涨价传导成本压力，估算不含税单价环比上涨 0.1x 元/颗，至 7.1-7.2 元/
颗，但成本环比增加 0.2 元/颗，涨价暂时还未完全传导成本压力，预计将在Q4 逐步体现。估算电池业务 Q3 利润贡献约 1.4 亿元。
继续扩张，行业份额将持续提升。公司具备 4 亿颗产能，今年 Q4 和明年 Q4将分别增加 4 和 6 亿颗，产能保持快速扩张。根据产业反馈，除博世外，TTI、百得、牧田等海外龙头正在寻求与优质的中国电池开展长单合作，公司有望凭借持续追赶的产品性能和低于海外产品的价格，进一步推进国产替代，获得海外龙头企业长单，冲击 30%的全球目标份额。此外公司还将进入 e-bike等新领域。
LED 贡献环比下滑，金属物流贡献平稳。Q3 LED 业务贡献上市公司净利润约 300 万元左右，贡献环比下滑，主要系部分高毛利订单确认收入进度慢于预期（预计 Q4 将逐步确认），同时成本也在上涨。金属物流业务盈利基本保
持稳，预计 Q3 贡献上市公司净利润约 0.3 亿元。该业务是公司利基业务，包括对各类金属板的仓储、分拣、套裁、包装、配送等完整供应链服务，整体看基本保持稳定。
投资建议：公司保持积极的产能扩张，明年需求基本被国内外大客户锁定，成长确定性高，同时积极拓展新的应用领域。维持强烈推荐，维持目标价 31-34元。
风险提示：LED 行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险
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2.公司点评：二季度业绩高增长，电动工具电池成长性更清晰，20210703
风险提示
1）LED 行业景气度继续下行风险。LED 行业在过去几年由于大量新增产能扩张导致行业出现供需不平衡，进而导致出货价格持续下滑。如果未来中低端过剩产能无法有效出清，行业价格可能仍有下滑风险。
2）锂电池新客户拓展低于预期。公司已经在电动工具领域成功开拓多个海内外主流客户，在电动两轮车、智能家居等领域也在持续开拓新客户，同时公司产能也在持续扩张。如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
3）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子电池、LED 业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期收益会不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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