公司公告：前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约66.23、15.54、15.1亿元，同比增长145.7%、199.7%、192.8%。其中Q3实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约29.24、7.71、7.44亿元，同比增长165.1%、273%、263.1%。同时，公司披露股权激励计划，对未来三年业绩指引超预期。维持强烈推荐评级，维持目标价为170-187元。
摘要
Q3业绩略超预期。公司Q3业绩超出业绩预告中值约0.5亿元，主要系Q3电解液出货环比继续增长，同时Q3毛利率约43.5%，环比增长7.3个百分点，主要系电解液盈利能力提升。此外，公司Q3资产和信用减值计提1.46亿元，其中主要系由于江西云锂（公司持股24.31%）经营不善，公司基于审慎性原则在Q3计提长期股权投资减值准备1.15亿元。
电解液业务分析。预计公司Q3电解液出货3.75万吨，同比增长70.5%，环比增长25%，环比继续增长主要系需求旺盛以及VC等原材料供应压力逐步缓解。估算Q3公司电解液含税均价接近7.5万元/吨，毛利率预计超过45%，环比继续提升。考虑到Q3 LiFSI出货近600吨，估算公司电解液整体单吨利润近2万元。此外，公司九江2万吨六氟（折固）和0.4万吨LiFSI产能已经开车，预计年内即将逐步爬满，Q4自供率将进一步提升。
日化及大正极等业务分析。Q3日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润0.5-0.6亿元左右。大正极业务中，磷酸铁Q3出货约7000吨，Q3预计盈利不到0.2亿元。
各项业务继续保持大扩张。今明年底公司六氟产能将达到3.5、4.5万吨，在安徽和九江的扩产投运后折固的六氟产能将达16万吨。同时，今明年底公司LiFSI产能达0.63、1.03万吨，在南通和九江的扩产投运后LiFSI产能将达6万吨。此外，公司还在加速扩张VC等其他添加剂的产能。电解液一体化优势将进一步强化。除了电解液以外，公司加速开拓新业务方向，从今年开始加速磷酸铁及回收产能的扩张，目前具备3万吨磷酸铁产能，本轮计划扩张30万吨，其中一期产能10万吨预计明年8月投产。同时，公司投资5.5亿元在九江建设废旧锂电池资源化循环利用项目。
股权激励计划业绩考核目标超预期。公司本次股权激励共授予235.1万份，覆盖中层管理人员和核心技术人员共436人，首次授予的行权价格为150.75元/股。同时，公司设定2022-2024年业绩考核目标为38、48、58亿元，考核目标超预期。
投资建议。公司是全球最大的电解液、六氟、LiFSI企业，过去几年通过六氟一体化，再推动液体六氟迭代，巩固电解液环节的优势。同时，培育的LiFSI又领先于行业产业化，随着添加比例提升，未来公司盈利能力优势将进一步放大，并可能进一步构建产品差异。此外，在磷酸铁领域正在开辟新的增长点。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为170-187元。
风险提示：新能源汽车行业低迷，六氟价格波动，新能业务发展不及预期。
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风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）六氟价格周期性波动风险：过去几年六氟磷酸锂价格持续下滑，行业企业基本不再扩产，许多企业停产避免产生更多经营性亏损。2020年下半年随着需求增长带动价格回升，六氟价格现已处于高位，行业企业可能重新复产，并进行大规模产能扩张，导致六氟价格剧烈波动。
4）新业务发展低于预期：公司2017-2018年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019年相继带来较大的财务损失，若未来多元化业务经营不善或发展不及预期，不排除重新出现亏损的可能。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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