公司公告：2021Q1实现营收、归上净利润、扣非净利润12.64、1.49、1.15亿元，同比增长203.9%、353.5%、152.2%。
摘要
21Q1业绩符合预期。业绩高增长主要系正极材料出货量大增，同时单吨盈利保持稳定。此外，估算Q1远期结售汇贡献约800-900万元利润，但参考年报，该部分利润实际为经营相关。加回后，对应扣非净利润约1.23亿元。
正极出货大幅增长，盈利稳定 。预计正极出货0.87万吨，同比增长181%，海外客户继续保持增长。估算单吨利润1.32万元/吨，环比基本持平，继续维持优秀的单吨利润水平主要系客户结构稳定，同时受益去年签订的锂原料长单。
定增扩产，大股东继续参与。公司拟发行不超过1.36亿股，募集不超过46.45亿元，其中：A）常州二期5万吨三元动力正极产能，投资24.7亿元，建设期36个月。本项目中3万吨将于明年投放，剩余在2023年；B）江苏四期2万吨消费正极产能，投资10.96亿元，建设期23个月。该项目包括三元和钴酸锂产品，主要用于弥补未来燕郊基地撤销的空缺；C）当升科技（常州）锂电新材料研究院项目，投资5.6亿元；以及13亿元补流资金。本次定增大股东认购不低于2亿元，且要求增发后大股东股比不低于22%，大股东继续参与彰显信心。
业务展望。公司正在加速投产常州基地产能，今年产能将达4.4万吨，若考虑高镍产线转中镍，产能将达5万吨。同时，明后年还将分别投放3、2万吨产能，常州基地产能将达7万吨，未来公司还有常州三期规划。公司海外标杆客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并有希望继续突破国内大客户供应链，叠加产能继续扩张，未来出货有望维持快速增长。
投资建议。维持“强烈推荐”评级，维持目标价60-65元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。
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风险提示
1）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产品结构升级进度低于预期：公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
3）应收账款坏账计提风险：受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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