公司Q1营收、归上净利、扣非净利7.18、0.64、0.62亿元，同比增长60.7%、40.7%、40.8%。公司已是低压中高端自主品牌龙头企业，国产替代空间广阔。公司通过持续高强度研发投入、定制化解决方案绑定头部客户，迅速打开地产、新能源和5G等下游市场，为业绩持续增长打下基础。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为33-35元。
摘要
业绩符合预期，原材料价格上涨对毛利率有一定扰动。1）Q1的毛利率为37.7%，同比下降1.75%，会计规则变更将销售费用计入营业成本，影响毛利率约1%，另外大宗商品涨价，影响了公司的毛利率约0.8%，公司通过精益管理展现出良好的成本管控能力；2）Q1的销售、管理和研发费用分别为0.89、0.37、0.61亿元，同比增长55.5%、57.2%、60.0%，三费增长较多的原因分别为市场开发投入增加、人员薪酬增长和加大研发投入；另外公司一季度计提的激励费用约为0.1亿元，将该项费用加回后的净利润增速与收入增速相匹配；3）2021年Q1的存货为5.3亿元，较2020年Q4增加了1.7亿元，主要是是由于销售规模增长及大宗原材料价格上涨储备原材料所致。
公司通过定制化解决方案绑定头部客户，迅速打开地产、新能源和5G等下游市场。公司创立之初就定位在中高端产品市场，通过定制化产品主攻大的B端客户，依托产品差异化获得较高的毛利率。目前在地产、5G和新能源等领域，公司依靠定制方案的优势与大客户建立了深度合作关系，为业绩持续增长打下基础。
公司重视研发投入，在储能、智能家居和通信领域有着广泛的专利布局。过去三年公司的研发投入占比稳定在8%以上，2020年公司研发人员占公司总人数的23.63%。公司2020年申请专利数量445项（其中发明专利172项），获得授予211项；截止2020年底，公司累计获得授予专利数量879项，在储能、智能家居和通信等新兴领域，公司前瞻性地进行了广泛的专利布局。
投资建议：公司已是低压中高端自主品牌龙头企业，国产替代空间广阔。通过持续高强度研发投入、定制化解决方案绑定头部客户，公司迅速打开地产、新能源和5G等下游市场，为业绩持续增长打下基础。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为33-35元。
风险提示：固定资产投资下滑，市场开拓不及预期，外资企业降价竞争。
1、一季报业绩符合预期
公司发布一季报：Q1营收、归上净利、扣非净利7.18、0.64、0.62亿元，同比增长60.7%、40.7%、40.8%，业绩符合预期。
异常量分析：
毛利率：Q1的毛利率为37.7%，同比下降1.75%，会计规则变更将销售费用计入营业成本，影响毛利率约1%，另外大宗商品涨价，影响了公司的毛利率约0.8%，公司通过精益管理展现出良好的成本管控能力；
费用：Q1的销售、管理和研发费用分别为0.89、0.37、0.61亿元，同比增长55.5%、57.2%、60.0%，三费增长较多的原因分别为市场开发投入增加、人员薪酬增长和加大研发投入；另外公司一季度计提的激励费用约为0.1亿元，将该项费用加回后的净利润增速与收入增速相匹配；
存货：2021年Q1的存货为5.3亿元，较2020年Q4增加了1.7亿元，主要是是由于销售规模增长及大宗原材料价格上涨储备原材料所致；
在建工程：2021年Q1的在建工程为3.03亿元，环比增长了33.12%，主要是由于公司海盐基地建设投入增加所致；
现金流：Q1的经营性、投资性和筹资活动现金流净额分别为-2.53、-1.39和2.92亿元，同比分别减少-8526%、-255%和大幅增长，变化原因分别为发放上年度年终奖所、海盐投资增加和本期短期借款增加。
2、持续高强度研发投入，定制化方案开拓高端客户
低压电器行业产值达千亿，中高端产品占比50%，国产替代空间广阔。低压电器行业2019年的产值达到千亿，中、高端产品的占比分别为30%、20%。在国内低压电器中高端产品领域，施耐德、西门子和ABB三大外资品牌占比超过50%，该领域国产替代空间广阔。
国产优质品牌崛起、政策鼓励，国产替代进程加速。近年来以良信股份为代表的国内低压电器优秀品牌快速崛起，技术水平差距与外资品牌不断缩小。同时，国产品牌具备更高的性价比和更快的服务响应速度，正逐步替代外资在中高端市场的份额。目前，国家极积极提倡供应链的自主可控与国产替代，有望加速自主品牌在该领域的国产替代进程。
公司通过定制化解决方案绑定头部客户，迅速打开地产、新能源和5G等下游市场。公司成立之初就定位于中高端产品，与大多数自主低压电器品牌主要依托渠道向C端客户销售的方式不同，公司主要通过定制化，主打大的B端客户，依靠差异化的产品获得较高的毛利率。
地产领域，公司从2009年开始就为万科进行低压电器的供货，2018年与万科成立“万科-良信联合实验室”，针对行业痛点进行定制化开发，并落地形成产品，市场反馈良好。在地产调控的大背景下，公司过去三年地产和智能家居业务的复合增速超过25%。2020年地产行业战略签约的房地产商由53个增加到103个，几乎翻了一倍，其中行业100强中超过40个与公司进行了战略签约。伴随着地产行业集中度的提升和公司在地产低压电器领域渗透率的上升，该业务板块的成长空间广阔。
新能源领域，公司建立起了涵盖“光储充”的系统解决方案。公司已经与华为、阳光电源、科华恒盛等企业建立了良好的合作关系。公司通过与头部客户的合作，用定制化积极满足客户的需求，在碳中和、碳达峰的大背景下，新能源业务有着广阔的发展空间。
5G通信领域，从2014年开始公司与华为联合开发5G专用断路器，2019年成功研制出5G专用1U微型断路器，将断路器的高度从3U降低到1U，解决了5G配电高密安装的难点。公司目前是国内唯一向华为等通信设备供应商进行大批量供货的低压电器企业，2020年公司通信业务收入为4.75亿元，占总收入比例约16%。公司在5G断路器领域具备较强的先发优势，伴随着后续5G基站的大量建设，公司该项业务有望实现快速增长。
公司重视研发投入，在储能、智能家居和通信领域有着广泛的专利布局。过去三年公司的研发投入占收入比例稳定在8%以上，2020年公司研发人员突破700人，占公司总人数的23.63%。重视研发投入，让公司的产品技术水平和质量位居行业前列，多个细分领域的头部企业率先采用公司产品来替代外资品牌。公司2020年申请专利数量445项（其中发明专利172项），获得授予211项；截止2020年底，公司累计获得授予专利数量879项，其中在储能、智能家居和通信等新兴领域，公司前瞻性地进行了广泛的专利布局。
公司服务网点分布广泛，售后服务响应速度快。公司在全国有60个办事处（覆盖140个城市）、海外4家海外机构、800人提供专业服务。公司坚持优先为客户解决问题的原则，业内首先推出三年质保，并且4小时办事处到达现场，24小时工程师到达现场。为客户提供全面、迅速的售后服务，进一步增强了公司的产品竞争力和客户粘性，有利于公司扩大市场份额。
盈利预测
相关报告
1.良信电器：经营稳健，盈利能力持续提升，2018-10-22
2.良信电器：收入结构改善 盈利能力持续提升，2018-08-10
3.良信电器：业绩快速增长，经营表现稳健，2018-04-20
风险提示
1.固定资产投资下滑：低压电气行业增长与宏观经济中固定资产投资相关性高，若国家整体固定资产投资下滑，将会对公司业绩增长带来负面影响。
2.市场开拓不及预期：公司主要在地产、新能源、通信、工建等领域进行客户开拓，进而实现收入增长，若新客户的市场开拓不及预期，将会对公司增长带来不利影响。
3.外资企业降价竞争：公司的增长主要是通过在中高端低压电气市场进行外资品牌的国产替代实现，若外资品牌通过降价来加剧行业竞争，将会对公司的盈利能力带来不利影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资