本报告简单阐述了近期的板块观点：近期电动车板块超跌，部分公司估值进入比较合理的区间，我们仍然看好电动车中游的机会，继续推荐电芯、电解液（含六氟、溶剂），关注高镍等子版块。光伏板块近期调整较多，有短期基本面影响，更多可能是交易扰动；当前位置，也建议关注和跟进自动化与电力设备板块。
摘要
2021年将是电动车中游的业绩年，部分企业估值逐渐进入合理区间。中游需求仍然强劲，前两个月中国、欧洲电动车销量分别27.8、25万台，渗透率分别达到9.2%、15.6%，符合预期。中游自2017年以来中游总体供需在恶化，但随着需求回到高增长，2020年下半年到2021年很多环节供需态势出现逆转，中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩）已进入第三阶段， 2021年是中游业绩年。近期，电动车板块大幅调整，部分主流企业过去一个多月调整幅度达30-40%，估值逐步进入比较合理的区间，我们仍然推荐有核心竞争力估值合理的企业，中游子版块推荐优先级仍然为：锂电池-六氟与电解液-高镍；还有一部分传统产业进入电动车领域的企业，电动车领域的边际贡献不断加大，估值也在比较合理的区间。
光伏板块调整较多，中长期前景值得期待。节后，硅料、硅片价格纷纷跳涨，光伏致密料均价超11万元/吨，之前我们预计2季度硅料价格将达到10万元的预期已提前实现。硅片也接连几次提价，涨价超过了硅料成本的提升。但近一个多月光伏板块波动比较大，主要企业调整幅度达25-45%，近期调整交易与市场情绪之外，也反应了对国内组件公司经营窘境以及其上游盈利走势可能向下回归的担忧。光伏与风电产业作为清洁能力的主力军，承载了全球过去几年新增能源需求70%以上的部分，中长期来看前景广阔。
关注自动化行业。近几个月，主流自动化公司订单情况超市场预期，除基数因素之外，国内制造业复苏从2020年Q4开始了一轮复苏。国内公司经营显著强于外资，则主要是国产化替代的体现。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化公司今年仍将有不错的业绩表现。长期来看，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。
关注电力设备。电力设备方向关注度很低，较5年前行业的主要变化，一是许继、平高、山东电装国网剥离后格局更市场化，二是过去5年基本没有产能扩产和新进入者，格局也更稳定，三是我们判断海外电网可能开始进入更换和新建设周期，建设以清洁能源为主的新型电力系统，更是需要加大投资的总当量。长期来看，有自身产品与海外布局的企业，长期是值得关注的，目前的估值水平较低。
电动车车中游推荐与关注：亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、宏发股份、当升科技/容百科技、蔚蓝锂芯、精达股份、奥克股份（化工联合）、恩捷股份、新宙邦、星源材质、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、厦门钨业（有色）等。
电力设备：思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。
自动化：汇川技术、宏发股份、盛弘股份、正泰电器、信捷电气、雷赛智能、伟创电气等。
光伏推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、中环股份、阳光电源、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/信义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。
风险提示：新能源车销量低于预期、光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧。
1、行业态势分析
电动车中游景气度依然强劲，部分公司正在进入合理估值区间
终端态势不减，中游排产紧张：2021年1-2月，中国和欧洲电动乘用车销量分别约27.8、23-25万辆，渗透率约8.7%、15.x%。从渗透率、历史月销量对比来看，总体也比较符合预期。预计3月份之后，全球主要市场电动车销售会有更强劲的表现。
下游需求强劲，中游主要企业均反映下游大客户普遍催货，1月份中游排产普遍超预期；我们估计3月份电池、材料主流企业排产都回升达到或者超过1月水平。关于产业比较关注的库存，2020年库存普遍在1-2个月水平，库存健康。
六氟价格超过20万元/吨，六氟企业可能逐步体现业绩弹性：六氟仍然比较紧张，假期之前成交价超过15万元/吨，下游大客户提货账期1个月或者现金提货，部分中小客户开始给预付款提货；近期，据了解部分客户新签订单价格已超过20万元/吨。
由于长单的收入确认滞后，六氟公司的业绩释放过程可能较现货（新签）价格也会有滞后，我们认为，六氟的主要企业（天赐材料、多氟多、天际股份）可能会有比较大的业绩弹性。其余相关公司，如延安必康（旗下子公司九九久有较大产能）、永太科技（化工覆盖）、石大胜华可能也会有一定的边际贡献。
电解液供应都比较紧张。由于产能扩建的环保约束、六氟供应紧张、添加剂供应紧张等原因，近期主要电解液公司均表示供货比较吃紧，从2020年Q4以来，电解液价格也在不断上涨以传导其成本上涨的影响。
电动车中游超跌，部分公司正在进入合理估值区间：近1个半月以来，中游调整剧烈，主流企业普遍调整在30-45%，但这些企业经营还是健康积极的，主要还是在消化估值。
目前部分公司估值正在进入比较合理的区间，如亿纬锂能（2021年40多倍，2022年30倍以下）、多氟多（2021年30倍以下）、当升科技（2021年31-33倍）。
一些传统行业进入电动车领域的企业，例如宏发股份（2021年33倍）、精达股份（2021年13倍左右）、奥克股份（2021年14倍左右），经营状态都比较强。
光伏板块调整较多，中长期值得期待
硅料：在过去2个多月持续涨价，致密料均价超过11万元/吨，之前我们预计2季度硅料价格将达10万元的预期已提前实现。
展望2021年，全球硅料环节的供给应该是比较紧的，硅料盈利情况有很强的支撑和保障。近期硅料相关公司都调整比较多，可能与颗粒硅新技术路线的扰动有关，目前颗粒硅路线的体量尚不足以影响当前供需态势，但可能引起了对现行技术路线的一些担忧，颗粒硅路线要进一步证明其成本优势，可能还需要时间和应用。
硅片：隆基等硅片公司几次上调硅片价格，涨价幅度显著超市场预期，隆基的热场通过自主化有保障，2季度之后行业的价格可能很大程度要视隆基的市场策略而定。
关于210与18X系列硅片，中期来看，210理论上具有一定优势，目前大硅片从硅片到电池到组件的阵营基本形成，但主要硅片企业都对大硅片有相应储备和应对，大硅片可能不足以影响之后的产业格局，如果有影响，也是组件阵营竞争而自然产生。
电池片与组件：国内组件公司近期承受较大压力，按目前的现货价格采购原材料组件成本接近1.7元/瓦，而近期多个招投标出现了1.5元以下价格，尽管不具备普遍性，但是二线组件公司可能依照这个国内价格目前是没有盈利的，部分一线企业则开始控制开工率。组件的经营困境，也在考验上游产业的超额盈利的可持续性。
展望：光伏风电已经成为全球承接新增能源的主力军，近几年全球新增能源中70%左右来自这几类清洁能源。全球的以“电气化、清洁能源化”为主旋律的能源消费升级正在发生，电动车和清洁能源是最受益的方向之一，中长期都值得期待。
中央财经委员会提“构建以新能源为主体的新型电力系统”
15日央视报道，在中央此案件委员会第九次会议上，国家领导人研究促进平台经济健康发展问题和实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。其中鲜明指出，实现碳达峰、碳中和是一场广泛深刻的社会系统性变革，并提出要上市可再生能源替代行动，构建以新能源为主的新型电力系统。
新型电力系统是近几年全球电力工业界的共同话题，主要的流派与观点包括：更大的投资，进一步建设风电与光伏发电，加强分布式/区域电网建设，加强各类储能设施建设，改造电力系统使更多设施能支撑电力双向流动，电力体制与机制改革。
我们认为，新型电力系统主要体现在几个方面：1）以“电气化、清洁能源化”为主旋律的能源升级已经启动，清洁能源替代会进一步加快，新增能源消费中过去50%来自清洁能源，未来可能达到90%以上，并且存量替代也会加快；2）电力系统的进一步投资与改造，投建更多储能设施，电力电子在电力系统应用会更多；3）电力管理体制与机制的改革。
大众电池日：2030年电动车渗透率目标从30%提升到60%
大众电池日披露，为满足欧盟绿色协议，大众集团2030年电动车整体占比将要从之前的30%目标提升到60%。
根据其三分之一左右自供的假设，大众可能自建电池产能240GWh；同时，大众希望通过标准化体系降低电动车制造成本，在标准化电池方面，入门级电池成本有望大幅降低50%左右，大批量使用的电池，成本有望降低30%。
大众还将在欧洲、美国、中国建设全球大功率快充网络，在欧洲大众将通过HPG Boost项目到2025年建设不少于1.8万个HPC快充点，较2020年增长5倍；其主要充电桩产品将在中国苏州和德国汉诺威生产。
自动化需求较超预期
2020年Q2-Q4，自动化主流企业经营情况逐步改善，包括大型外资企业，Q4以来中国区域的收入、订单情况都有比较明显的改善，特别是数控等子领域，订单与收入呈现高速增长态势。
近期产业交流，主流自动化产品公司过去几个月订单情况都比较好，即使剔除到同期基数影响，大部分公司仍然有中速增长，这也反应了自动化行业的中枢开始显著上移。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化的产品公司今年可能仍然有不错的表现。长期来看，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。
2、主要企业公司基本面简析
部分企业经营情况更新
亿纬锂能：公司近期发布第三个电动车锂电池扩产计划，铁锂合计扩20GWh，48/12V扩产支撑800万套以上。公司进入新的成长期，过去十年实现了从小公司到中型公司的跨越，目前正在向巨型企业努力。从业务线条上看，小电池良性发展，不仅是根据地和现金奶牛，也有出较强的成长性；大电池业务刚进入收获期，正在大扩张阶段。
市场担心的可能是思摩尔在政策/竞争下的盈利扰动，但这个长期来看，可能又是好的机遇，2021-2022年43.x、27.x倍估值。
思源电气：公司有清晰的阿尔法，过去8年实现从1个门类（消弧线圈）到4个门类（消弧、AIS、GIS、电能质量）产品加法穿越行业周期，目前正在从4到7个门类发展（新的有软包保护、变压器、柔性直流）。在更齐备的产品门类基础上，公司海外布局获得成功，海外收入占比达20%以上。
公司产能紧张，刚进行了一轮资本开支，江苏两个基地分别在近期、2季度投运，投运后产能翻一倍多。公司还有比较多的潜在投资收益，直接间接持有4000多万股北京君正股权，基本上没有带息负债，报表比较强。
管理上完成了再造，总部管理能力与战略执行能力得到强化，矩阵式销售管理，总部、职能部门、子公司协作理顺，经营效率会继续提升。公司产品储备与管理能力，可以支撑支撑成为大公司，2021-2022年估值14.x、11.x倍，目标价36-39元。
多氟多（招商化工）：公司六氟产能在全球仅次于天赐，目前约1万吨，预计今年底约1.5万吨。同时由于公司100%自供氢氟酸和氟化锂，也具有一定的成本优势。此外，公司是氟化铝全球最大的生产商，目前有20万吨氟化铝产能；另外有1万吨氢氟酸产能，上半年可能会有大客户突破。公司非公开发行A股股票获得证监会核准批复，核准公司发行不超过205,176,144股。
蔚蓝锂芯：发布非公开发行预案，进行圆柱形锂离子、电单车（Ebike类市场）的相关锂电池扩产，公司电动工具锂电业务满产，近期锂电池产品进行了提价传导，新产线投运后经营指标继续提升，预计公司经营业绩会不断爬升，2021年17-20倍估值，继续推荐。
精达股份：近期业界关注的扁线电机在更多的车企得到应用，除特斯拉之外，业内多判断比亚迪、大众都将开始采用扁导线绕制的驱动电机。公司相关产品有较长时期的储备，相关产品今年将在标杆客户开始批量应用，公司2021年估值13倍左右。公司披露2021年Q1利润1.05-1.24亿元，同比增长60-90%。
奥克股份：公司锂电溶剂的EC、DMC产品基本达标（含水量之前略超标但不影响使用，后续改善灌装流程含水量应该可以了），产品在几家电解液公司溶剂中开始使用。近期公司公告，拟对江苏奥克20万吨环氧乙烷产线改造升级，技改后达到30万吨，但可能需要停产50天左右，对短期业绩可能有一定影响，但主业经营将更有保障。公司2021-2022年14.x、11.x倍估值。
部分公司公告或者变化简析
宁德时代：公司出货量将剧增，海外订单开始进入密集交付期，产能也在大扩张中，公司表观估值较贵，但公司财务折旧严苛，如果依照同行会计准则还原，2021年51倍估值。
当升科技：出货保持满产，单吨盈利水平维持在较高水平。新基地正在建设和投运，客户方面海外标杆客户开始交付，高镍产品也开始出货。2021年估值31.x倍。
隆基股份：硅片价格上涨显著超市场预期，一方面反应了Q1行业景气和供需态势，也反映了公司的定价权，公司较早就开始热场部分自主化，摆脱了这一轮热场供应瓶颈的影响。公司长期布局清晰，在巩固硅片优势过程中，成功做大组件业务部门，并开始推动双玻与屋顶光伏等新市场的探索与创新，上周公司公告收购森特股份股权成为其第二大股东，公司的建筑光伏产业化将开始发力。
天顺风能：公司披露2020年快报与2021年Q1预告，2020年收入、净利润分别82.9亿元、10.8亿元，分别同比增长36.8%、45%。2021年Q1利润3.2-4.2亿元，扣非利润2.4-3.25亿元，分别同比增长260-380%、180-270%，业绩高速增长。
宏发股份：公司经营态势比较积极，工业自动化相关需求好，近期调整超过30%，预计后续增速会逐步提升。
特变电工：子公司新特能源新签订15.24 万吨长单（2021年7月至2025年底），参照当前价格折算149.7亿元，新特目前年产能仅8万吨，后续即将启动大扩产。
3、投资建议
电动车中游推荐与关注：亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、宏发股份、当升科技/容百科技、蔚蓝锂芯、精达股份、奥克股份（化工联合）、恩捷股份、新宙邦、星源材质、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、厦门钨业（有色）等。
电力设备：思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。
自动化：汇川技术、宏发股份、盛弘股份、正泰电器、信捷电气、雷赛智能、伟创电气等。
光伏推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、阳光电源、中环股份、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/信义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。
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风险提示
1）新能源车销量低于预期：新能源车销量直接影响中上游产业链业绩情况，若新能源车销量低于预期，中游环节可能会受到不利影响。另外中游上市公司多，扩产激进，相关环节可能因为竞争激烈导致盈利不及预期。
2）光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧风险：可能有电网消纳等政策扰动，主要企业多数在A股上市，可能因为大扩产后盈利不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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