◾公司公告：预计2021年实现归上净利润17-18亿元，同比增长154.63-169.61%，扣非净利润16-17亿元，同比增长156.54-172.57%。其中Q4实现归上净利润4.69-5.69亿元，同比增长85.9-125.5%，扣非净利润4.43-5.43亿元，同比增长82-123%。
摘要
业绩符合预期。Q4业绩同、环比继续增长，主要系涂覆隔膜出货继续高增长，盈利能力基本维持，同时负极继续满产，并继续维持强劲的盈利能力。
负极业务分析。预计2021年负极出货约9.5-10万吨，同比增长约31-59%，其中Q4负极出货约2.5-2.6万吨，同比增长约20%，环比持平。同时估算Q4负极单吨利润（不考虑石墨化）维持1万元左右。预计2021年石墨化出货6-7万吨，Q4出货受限电影响较小，估算贡献0.7亿左右利润。公司已有负极、石墨化产能13、8万吨，随着未来内蒙和四川能评下发，2022年底公司负极和石墨化产能有望达到25、23万吨。
隔膜和设备业务分析。公司隔膜业务持续超预期，预计2021年涂覆隔膜出货超过20亿平，其中Q4出货约6.5亿平，同、环比增长约126%、14%，预计单平利润基本持平。公司涂覆隔膜产能也在继续扩张，目前具备超过20亿平产能，预计2022年和2025年形成40和80亿平产能。同时，公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，另一方面前瞻性布局PVDF等涂覆原材料。锂电设备Q4预计贡献0.2-0.3亿元利润，盈利能力基本保持稳定。
投资建议。公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持“强烈推荐-A”评级，上调2022年盈利预测至28.85亿元，上调目标价至210-220元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。
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风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。9年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。
◾刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，10年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。
◾赖如川：招商证券有色研究员。中国人民大学金融硕士，理学学士，曾就职于中国银行总行。2021年加入招商证券。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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