公司一季报预告预计Q1实现净利润1.5-1.65亿元，同比大增1411-1563%，并且环比去年Q4增长50%以上，同时非经常性损益较少，业绩超预期。去年Q4以来公司锂电业务受益下游电动工具需求旺盛、电池国产化替代，连续满产，并保持着产能的积极扩张，而Q2公司产品开始涨价，将保持强劲的盈利能力。LED业务经过前2年产品和客户结构的调整，已经盈利；金属物流业务受益大宗商品涨价，业绩贡献显著增长。维持强烈推荐，上调盈利预测及目标价至16-20元。
摘要
电动工具行业景气度高。根据海外四大电动工具龙头企业披露，美国和欧洲是电动工具主要消费市场，根据亚马逊销售等数据，美国市场在疫情期间电动工具需求快速增长。同时，美国房地产市场的高景气度以及拜登的基建投资法案都将带动电动工具行业维持高景气度。而下游的高景气度带动公司满产满销。
锂电业务保持强劲的盈利能力。去年公司锂电业务净利率超过18%，盈利能力强劲。预计今年公司仍将保持强劲的盈利能力，主要系1）去年Q4公司锁定正极原材料价格，虽然Q1电池还未涨价，但盈利能力较强；2）Q2以后虽然正极采购恢复市场价，但涨价开始体现，仍将维持强劲的盈利能力。
继续扩张，有望进一步加速国产替代。目前公司具备3.5-4亿颗产能，今年Q4和明年Q4将分别增加3和6亿颗产能。公司在电动工具市场积累多年，已经打入TTI、百得、博世、牧田等海外龙头，以及东成、大艺等国内龙头供应链。随着电动工具需求爆发，全球电动工具用锂电池供给偏紧，而日韩企业扩张节奏不快，公司迅速抢占份额，预计全球市场份额提升至15%，并将凭借持续追赶的产品性能和低于海外产品的价格，进一步推进国产替代，冲击30%的全球目标份额，此外公司还将进入e-bike等新领域。
LED有望扭亏，金属物流贡献增加。去年12月公司LED业务基本扭亏，Q1开始略有盈利，主要系2019年以来经营管理团队、客户结构和产品结构的调整开始见效。Q1随着大宗商品价格上涨，金属物流业务盈利贡献显著增长，金属物流配送业务是公司利基业务，包括对各类金属板的仓储、分拣、套裁、包装、配送等完整供应链服务，整体看基本保持稳定。
投资建议：公司去年大股东变更后，控制权和经营权合一。锂电业务受益家具消费行业“无绳化、锂电化”大趋势，保持快速增长。LED板块开始扭亏，金属物流今年贡献增加。考虑到公司强劲的业务态势，维持强烈推荐，2021年盈利预测由6亿元上调至6.7亿元，目标价由12-14元上调至16-20元。
风险提示：LED行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。
1、电动工具行业态势稳步向上
电动工具市场的主要应用场景是建筑领域。根据TTI统计，电动工具的应用场景主要在建筑相关领域，应用占比前十的领域占比81.4%，基本都在建筑相关行业。
疫情加速电动工具应用。疫情期间，居家时间比较长，同时欧美地区拥有着较高的人均住宅面积，因此居家DIY装修在欧美地区开始流行。根据Porch Research的调查显示，25%的被调查者表明因为疫情使得他们终于有时间开始他们的装修计划，16%的人认为装修是一种在疫情期间的新的生活方式。这种在生活方式上的改变进一步加速了电动工具的应用。
美国市场是主战场。根据全球3家龙头电动工具厂商TTI、SBD、牧田披露，美国市场在其合计收入中占比最高，2020年达到58.8%，同时增速也最快，2020年16.6%。其中电动工具占比最高的TTI，2020年美国市场占比约78%，收入同比增长29.4%。
美国房地产行业持续上行拉动电动工具需求。2020年3月起，受到美联储降息影响，居民贷款利率进入下行区间，美国房价指数同比持续上涨，2021年1月已达10%。而史丹利百得、TTI等公司销售收入与美国成屋销售同比增速呈较为明显的正相关性。美国房地产行业的高景气度带动电动工具需求持续旺盛。此外，拜登大规模投入基建也将拉动电动工具需求。
2、工具用电池环节的国产替代正在展开
电池性能正在追赶日韩。电动工具用锂电池需要满足其应用场景中的需求，如在极端高、低温环境下的使用，同时需要较强的抗振动性和快充快放的能力，因此需要高倍率电池。目前公司1.5-2.5Ah产品的持续放电电流已经突破20A，最高可达30A，完全可以满足电动工具的需求，据产业反馈已经逐步追上日韩竞争对手。
成本更有优势。相比于三星，公司价格低20%多，但却具备强于三星电动工具工厂的盈利能力，主要得益于公司的成本控制力。
国产替代已经展开。电动工具无绳化趋势演绎愈发明确，全球电动工具电池产能紧俏，而国内一批电池企业凭借逐渐追上的产品性能和性价比优势，正在加速在全球电动工具龙头的国产替代。蔚蓝和亿纬均有雄心勃勃的扩张计划，并且份额在快速提升。
盈利预测
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风险提示
1）LED行业景气度继续下行风险。LED行业在过去几年由于大量新增产能扩张导致行业出现供需不平衡，进而导致出货价格持续下滑。如果未来中低端过剩产能无法有效出清，行业价格可能仍有下滑风险。
2）锂电池新客户拓展低于预期。公司已经在电动工具领域成功开拓多个海内外主流客户，在电动两轮车、智能家居等领域也在持续开拓新客户，同时公司产能也在持续扩张。如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
3）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子电池、LED业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期收益会不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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