公司公告：前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约62.95、12.31、11.57亿元，同比增长88%、196.38%、204.36%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润约23.72、4.56、4.4亿元，同比增长62.59%、108.61%、115.21%。
摘要
Q3业绩符合预期。Q3业绩继续增长，主要系a）涂覆隔膜出货继续高增长，盈利能力基本持平；b）负极出货同比保持增长，环比持平，盈利能力基本持平。Q3信用和资产减值0.32亿元，主要基于谨慎性原则对部分原材料库存进行减值计提。
负极业务分析。Q3负极出货预计约2.5万吨，环比持平，同时估算Q3单吨利润基本持平，维持1万元左右。预计石墨化Q3出货环比基本，贡献0.6亿左右利润。公司已有负极产能10万吨，年底将达到15万吨，明年下半年四川一期产能投放后有望达到25万吨，同时石墨化产能年底有望超过12万吨，明年中旬四川一体化产能投放后将达22万吨。
隔膜和设备业务分析。Q3涂覆隔膜出货预计不到6亿平，同、环比增长约195%、不到30%，预计单平利润基本持平。公司涂覆隔膜产能也在继续扩张，目前具备15亿平产能，预计2022和2025年形成40和60亿平产能。同时，公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，另一方面前瞻性布局PVDF等涂覆原材料。锂电设备前三季度预计贡献0.4亿元利润，盈利能力基本保持稳定。
投资建议。公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的打击面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为200-215元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。
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风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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