◾上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约224.9、31.1、19.5亿元，同比增长25.2%、237.6%、143.5%。Q2实现营业收入、归上净利润、扣非净利润130.8、9.9、14.1亿元，同比增长29.5%、94.2%、214.7%。
摘要
业绩高增长。2021年上半年公司实现营业收入224.9亿元，同比增长25.2%，归上净利润大幅提升237.6%至31.1亿元，扣非归上净利润19.5亿元。多晶硅料业务高景气增厚公司业绩，上半年公司综合毛利率提升4pcts至24.9%，费用率合计10.1%同比下降约3pcts。非经常性损益主要来自南网能源形成公允价值变动收益12.7亿。同期公司回款有一定改善，经营活动现金流量净额47.4亿，同比增长226%。
多晶硅料量价齐增，新能源业务贡献加大。2021年上半年公司多晶硅销量增长36%至3.54万吨，同期硅料单价由年初8万涨至20万以上，硅料营收扩张至35.3亿（+157%），毛利15.9亿（+1288%）。估算上半年公司硅料成本5.4万，同比提升主要系产线冷氢化物料供应不足、原材料涨价及产线检修等阶段性影响。新增风电装机约1GW，预计年底BOO电站容量达到2GW以上。上半年新特能源实现收入77.5亿，净利润约13.5亿，对应归上利润8.8亿元，同比增长31倍，贡献显著加大。
输变电设备、传统能源业务取得增长。变压器、电线电缆分别实现营收53.9、33.6亿，同比增加10.7%、11.7%，发展趋势向好。传统能源业务显著增长，新疆天池能源收入42亿、净利润7.9亿，同比增长38.5%。公司南露天煤矿、将二矿持续扩建，达产后年产能合计5000万吨，贡献持续稳定收益。受疫情影响海外EPC进度延缓，未来随疫情缓和将会有大幅回暖。
硅料业务积极扩产。公司与主流硅片厂长单总量近80万吨。预计2022Q1技改释放新产能3.4万吨，同时在内蒙10万吨多晶硅生产项目已完成环评能评及用地获取，预期2022年下半年建成投产，低成本高品质产线将进一步增强公司竞争力。考虑Q4装机需求集中释放，硅料产能增量有限且需要较长的爬坡期，短期硅料价格大概率维持高位，明年200-220GW需求支撑下，整体硅料供需仍是紧平衡状态，头部企业仍有望享受价格红利。
投资建议：预测2021-2022年公司归上净利润分别为58.1、59.6亿元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：新增产能需求不及预期风险、原材料价格波动风险。
一、公司业绩大幅增长
上半年利润大幅增长。2021年上半年公司实现营业收入225亿元，同比增长25.2%，归上净利润大幅提升237.6%至31.1亿元，扣非归上净利润19.5亿元。
多晶硅料业务量价齐增增厚公司业绩，上半年公司综合毛利率提升4pcts至24.9%，费用率合计10.1%同比下降3pcts，主要由于运输费用科目调整带来销售费用率下降。
非经常性损益主要来自上半年南网能源上市后形成的公允价值变动收益12.7亿。盈利端优化带动公司ROE提升至8.2%。报告期公司回款改善，经营活动现金流量净额47.4亿，同比增长225.7%。
二、分项业务分析
新能源业务：新能源业务营收65.6亿，同比增长144.65%，毛利率同比提升13.6pcts至29.2%，主要原因在于硅料价格高涨，且较去年同期新增3.6万吨产能贡献增量：2021年上半年公司多晶硅销量增长36%至3.54万吨，同期硅料单价由年初8万涨至20万以上，硅料营收扩张至35.3亿（+158%），毛利15.9亿（+1288%）。测算上半年公司硅料成本5.4万，同比提升主要系产线冷氢化物料供应不足、原材料涨价及产线检修等阶段性影响。
此外，电站建运业务保证增长，子公司新特能源上半年完成ECC项目550MW，贡献约30亿收入，毛利率约10%。
发电业务：上半年发电业务营收18.8亿，同比增长33.5%，毛利率提升13.9pcts至54.9%。截止6月底，公司电站装机合计4.6GW，其中火电、风电、光伏比例分别为59%、29%、12%，贡献持续收益。
变压器、线缆：上半年公司变压器营收53.9亿，较上年同期增长10.7%，毛利率18.1%，微降1.3pct，线缆营收33.6亿，增长11.7%，毛利率9.2%，微降1.5pct，毛利率整体企稳，调整主要系成本纳入运输费用影响。
煤炭业务：上半年国内煤炭消费量21亿吨，同比增长10.7%。公司煤炭业务实现营收27.5亿，同比增长8.4%，毛利率33.1%，同比企稳。
输变电工程：海外项目受疫情影响建设进度放缓，增加防疫相关投资，报告期实现营收5.36亿，同比下降71.2%，毛利率9.1%，较同期下降7.7pcts，随未来海外疫情缓和预期有较大的改善。
三、新能源业务贡献加大，投入也在加大
产能由长单覆盖。目前公司与隆基、晶澳、上机、高景等签署长单，订单规模总量达到77万吨，线性平摊至每年订单量达到15-16万吨。
持续扩产，维持优势地位。2022Q1技改释放新产能3.4万吨，同时在内蒙联合晶科晶澳启动10万吨多晶硅生产项目，已完成环评能评及用地获取，预期2022年下半年建成投产，低成本高品质产线将进一步增强公司竞争力。
硅料较长时期内处于紧平衡。考虑Q4装机需求集中释放，硅料产能增量有限且需要半年的爬坡期，短期内硅料价格仍将维持高位，2022年200-220GW总需求支撑下，整体硅料供需仍是紧平衡，头部硅料企业在2021-22年仍有望享受价格红利。
投资建议
预计2021、2022年公司归母净利润分别为58.1、59.6亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价25-26元。
盈利预测
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附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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