◾公司2021年上半年营收82.74亿元，同比+72.95%，归母净利润15.63亿元，同比+101.81%，扣非净利润15.23，同比+117.01%。公司建立了完善的“区域+行业”的矩阵式销售架构，并且通过对于内部研发、销售、采购等流程的优化，不断提高运营效率。在提升通用自动化和巩固电梯业务的基础上，积极开拓新能源车和工业智能化等新兴领域，长期竞争力清晰。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为80-83元。
摘要
业绩分析。上半年公司营收同比大幅增长72.95%，营业成本同比增长77.23%，受原材料价格波动及较低毛利新能源车业务增长迅速的影响，成本增速略高于营收；期间费用方面，公司通过积极变革提升了运营效率，费用率在稳步下降。
通用自动化快速增长，电梯业务领先地位稳固。上半年，公司通用自动化业务实现营收约43.94亿元，同比增长约88%。在“双碳”目标及“机器换人”的背景下，公司紧抓锂电、硅晶、3C制造、物流等新兴行业发展机会，相关订单高速增长；并抓住机会成立了能源SBU、过程工业SBU等组织，预计未来公司在工控领域仍将高速增长。上半年公司电梯业务实现营收24.15亿元，同比增长约30%，公司在电梯行业的领先地位继续保持。
新能源汽车业务爆发式增长。上半年公司整体新能源汽车业务实现营收9.08亿元，同比大幅增长约176%，公司目前在国内新能源乘用车电控产品市场排名第三，市占率约8.7%。乘用车业务快速增长，新车型定点顺利，市场地位持续提升。上半年公司新能源乘用车业务订单大幅放量，电机、电控、电源产品获得多个汽车品牌定点。
工业机器人和轨交业务稳步推进。上半年公司工业机器人业务实现营收1.92亿元，同比增长约147%。轨道交通业务方面，公司上半年新增中标金额3.65亿元，实现营收2.5亿元，同比增长约162%。
不断提升现有业务份额，积极开拓新业务，长期竞争力清晰。公司在通用自动化、新能源车、电梯等领域实现了均衡完善的业务布局，建立了完善的“区域+行业”的矩阵式销售架构，并且通过对于内部研发、销售、采购等流程的优化，不断提高运营效率，提升现有业务的市场份额。同时，积极布局能源和工业智能化等新兴领域。综合来看，公司构建了高效的平台与流程体系，提升现有业务的基础上，积极开拓新领域，长期竞争力清晰。
投资建议：维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为80-83元。
风险提示：疫情影响公司海外供应链、制造业新增投资减少。
一、业绩符合预期
公司发布2021年半年报： 2021年上半年营收82.74亿元，同比增长72.95%，归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%，扣非净利润15.23，同比增长117.01%。其中Q2营收48.61亿元，同比增长50.20%，归母净利润9.17亿元，同比增长52.28%，扣非净利润8.98亿元，同比增长62.32%。
异常量分析：
费用率：2021年上半年公司销售、管理、研发费用约5.15、3.68、6.8亿元，同比增长42.66%、35.45%、35%，销售、管理、研发费用率分别约6.23%、4.45%、8.23%，同比下滑1.32、1.23、2.31个百分点。整体费用率水平明显下降，公司在成本把控上比较到位。
在建工程：2021年H1的在建工程为9.38亿元，同比增长105.93%，主要系公司多项建设工程在同步推进。
二、自动化、电动车业务持续高增长
公司2021年以来营收和利润快速增长，主要有三个方面的原因：1、受益于新基建、双碳政策、国外防疫需求和国外产能向国内转移的拉动，相关产品增长迅速；2、贸易战和国家积极提倡供应链的自主可供与国产替代，使得公司享受到了进口替代的红利；3、汇川内部流程的优化与变革，使得公司的市场响应速度和经营效率不断提升。
分业务拆分：
通用自动化业务中2021年上半年通用变频器、通用伺服、PLC&HMI和电解液伺服收入分别为15.41、19.03、3.23、4.23亿元，同比增长68%、133%、40%和47%。公司在经营策略上采用“上顶”和“行业+区域”，成功拓展锂电、硅晶、3C 制造、物流等新兴行业。在港口、冶金等 EU 市场，公司通过品牌和项目运作，同样取得了优异的成绩。
电梯业务中实现营收24.15 亿元，同比增长约 30%，进一步巩固了公司在电梯行业的领先地位。公司持续推进与贝思特的融合，重点拓展跨国企业，通过电梯大配套的形式给客户带来了全产业链的价值。
新能源汽车业务包括新能源车的电驱动系统和电源系统，2021上半年收入为9.08 亿元，同比增长约 176%。公司战略上聚焦优质客户和优质项目，得益于造车新势力放量，该板块收入实现快速增长。
轨交和工业机器人业务收入分别为2.5、1.92亿元，同比分别增长163%、147%。工业机器人方面，公司整体策略是核心部件+整机+视觉+工艺；产品方面，新增中负载六关节机器人、大负载 SCARA 机器人及高速 SCARA 机器人等。
三、自动化行业进入新的品牌塑造期，公司竞争优势进一步强化
行业格局趋于稳定，逐步进入大公司时代。国内大量自动化控制企业在2000-2010年起步创业，一批公司过去十几年的发展中，形成了各自领域的产品优势，完成了应用领域know-how学习，积累了较强的应用工程师资源，建立了细分市场的渠道网络，而新的公司要再通过模仿和逆向制造、细分定制而实现崛起，已经比较困难，我们注意到，2011年之后很少有新创业的公司能形成细分领域竞争力。
自动化行业进入新的品牌塑造期，公司的竞争优势有望进一步强化。目前来看，中小公司通过集中资源到部分领域做定制，可能还可以获得一定的局部优势，但理论上讲，只有具有基础产品支撑并不断投入力量做know-how学习的公司，才能支持其打赢更多的细分领域的“巷战”，并建立足以穿越各细分领域周期的基业长青的业务架构。汇川在变频器、伺服等领域已经获得了较高的市场份额，建立了完善的“区域+行业”的矩阵式销售架构，并且通过对于内部研发、销售、采购等流程的优化，不断提高运营效率，在大公司时代汇川技术的竞争优势有望得到不断地强化。
盈利预测
相关报告
《汇川技术（300124）—中报业绩顶格预告上限，自动化行业复苏有望加快》2020-08-18
《汇川技术（300124）—业绩大超预期，自动化业务收入增长、盈利能力迎来双击》2020-07-08
风险提示
1、疫情影响公司海外供应链。公司IGBT等核心部件较大部分来自于海外供应，如果海外疫情持续带来不利影响，则可能会造成公司核心部件供应紧张。
2、制造业新增投资减少。自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济出现下行，制造业新增投资减少，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单和业绩。
PE-PB Band
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资