◾晶科是全球规模领先的一体化组件企业，回归A股后融资能力短板得到改观，未来有能力补齐一体化的短板环节，也有更强的运营资本支撑组件做大。公司在N型TOPCon领域长期投入并陆续突破关键难点，进而开始引领TOPCon的规模应用，如果这一应用成功，公司未来盈利能力、综合规模都将上新台阶。从行业角度看，随着硅料等供应链瓶颈的解除，全球装机将显著加速。而随着上游等环节盈利向常态回归，偏下游的盈利将有行业性回升。公司回归A股后进入新发展阶段，未来规模与盈利水平可能有好的表现，首次覆盖给予强烈推荐评级与14-15元目标价。
摘要
领先的一体化组件企业。晶科能源成立于2006年，2010年已形成一体化布局，2016到2019年在全球组件出货中公司连续4年位居榜首。公司在全球设立35+服务中心，20+物流中心，产销覆盖160+国家地区，实现组件累计出货超80GW，海外营收占比超过80%，在多个海外主流市场市占率保持领先。
A股上市后盈利情况有望逐步改善。公司回A股进程慢于其他几家同行，过去受融资能力制约扩张相对滞后，盈利能力也受财务费用等因素拖累。2021年底公司科创板IPO募资100亿元，负债率降低将降低其财务费用进而改善盈利状况。同时，融资能力补齐后公司有能力进行电池等环节的产能补充以加强一体化程度，进而提升盈利水平；同时，公司亦有更好的条件应对组件业务的运营资本压力。
领跑N型TOPCon，有望较快迎来回报。公司在N型TOPCon领域长期投入，2021年4次打破TOPCon电池世界纪录，实现绕镀等多个行业难点的突破，公司2021年开始推动其产业化，去年底发布Tiger NEO系列N型组件，今年安徽8GW+海宁8GW的TOPCon电池产线先后投产调试。目前公司TOPCon组件可能已有一定经济性，伴随其效率可预见的提升以及其成本下降，经济性将巩固和加强，并有望在一定时期内塑造产品差异。公司通过在N型TOPCon的扩产，能补齐电池产能短板，将有效摊薄研发投入，也能更充分分享TOPCon溢价和产业红利。预计公司在TOPCon领域的投入，下半年就将逐步迎来收获。
光伏装机将加速，下游盈利逐步回升。随着硅料瓶颈下半年逐步缓解，全球光伏新增装机增长可能加速；从较长周期来看，全球这一轮能源危机可能会进一步刺激光伏发展的热情。从产业链各环节看，在硅料等材料价格与盈利水平逐步向常态回归的过程中，预计靠近下游的电池、组件环节盈利可能逐步修复。
投资建议：公司回A股进入新成长期，并且正在引领新技术推广，未来经营表现可能上台阶，首次覆盖给予“强烈推荐-A”与14-15元目标价。
风险提示：光伏装机不及预期；N 型产业化进度不及预期；政策调整风险。
一、公司概况
1、 公司简介
晶科能源创立于 2006 年，2009 年自动化组件产线投产后就形成了由硅片、电池到组件的一体化布局。2016 到 2019年，公司组件出货量连续 4 年位列全球第一，到 2021 年公司累计组件出货超过 80GW。公司也是首批赴美上市的光伏企业之一，2010 年 JKS（晶科能源控股，为晶科能源大股东的母公司）登陆纽交所，2021 年底，晶科能源回 A 完成科创板上市。公司经历了全球光伏行业多轮迭代更新，是具有全球视野、锐意创新的一体化组件领军企业。
2、股权结构
科创板首发完成后，目前公司第一大股东为晶科能源投资，持股比例 58.62%，美股上市平台晶科能源控股（JKS.N）为晶科能源投资母公司。公司实控人李仙德、陈康平、李仙华分别持有 8.69%、6.29%、3.18%股权（注：以上不考虑晶科能源存量可转债转股后的影响）；同时，李仙德、陈康平、李仙华通过上饶润嘉、上饶卓领贰号、上饶凯泰贰号等 6 个平台间接持有上市公司股权。
公司员工持股平台（宁波晶鸿与晶海宏远）在晶科能源上市公司合计持股 3.45%；此外，公司核心员工的资产管理计划通过上市战略配售也持有公司股权约 1.68%。
3、团队介绍
管理团队有深厚的行业积淀，经营风格创新而务实。晶科长期在光伏领域耕耘，对光伏产业的经营业务模式，技术迭代节奏有深刻认知，形成了“持续对标创新，坚持务实笃行”的经营风格，经历多轮变革数次挑战后仍然维持了强大的生命力和竞争力。
公司管理团队都比较年轻，高管平均年龄 43 岁；到 2021 年中期，公司硕士教育程度员工达 408 人，技术人员超过1100 人，人力资源也比较强大；从过去几年来看，公司研发费用率显著高于同行公司，研发投入强度较大。
4、主营业务
公司是典型的一体化组件企业，2021 年底硅片、电池、组件产能分别为 32.5、24、45GW，上游硅片、电池主要满足自用，终端组件营收占比超过 95%。组件下游面向集中式及分布式光伏电站投资建设及运营方等，依据客户规模需求，采取直销及经销模式，近年来分布式电站发展势头良好，公司经销业务比例略有上升。
5、财务分析
公司过去负债率居高不下，长期维持在 75%以上，带息负债规模和负债比率大，去年三季度短期贷款就超过百亿元，不过 2022 年初公司在科创板上市，未来资产负债表会显著好转。公司回款情况维持较好水平，赊销比例不高。总体资产过去也在较快扩张，近几年扩张有所加速。
盈利方面，公司盈利能力有一定波动，费用方面公司研发费用率显著高于同行，财务费用率也比较高。另外公司销售费用过去几年波动较大，主要是采用新的会计准则，运输费计入成本中。
2、公司是有潜力的一体化组件头部企业
1、历史出货量领先
2014 年以前，晶科在全球的市场份额快速提升，2015 年跻身前三，并自 2016 年到 2019 年公司连续 4 年位居全球组件出货榜首。2020 年公司出货 18.8GW，市场份额 17%。2021 年上游材料价格大涨，公司减少或延迟低价订单获取执行，全年出货受到一定影响。
2、一体化程度在不断加深
晶科创立初期主要在硅锭硅片环节，2008 年前后公司执行纵向并购，进入下游电池、组件生产，此后延续了一体化的布局思路，在过去几年间公司硅片、电池片配套比例大致在 70-80%、60-70%上下。2021 年底，公司硅片、电池、组件环节产能分别为 32.5、24、45GW。
一体化布局形成公司成本端优势，同时在产业链供需波动的过程中，保持公司供应链的稳定。但相较其他一体化企业，公司在 2020-2021 年上游硅片、电池片环节配套比例相对更低，盈利表现弱于同业。2021 年底公司完成科创板首发，回 A 后融资环境更为友好，有充分的外部条件支撑公司资产扩张。
参与硅料环节布局。2021 年硅料环节供应紧张，产业链盈利集中在上游。相较组件等其他中下游环节，硅料资产更重，扩产周期长，同时对企业精细化生产管理水平要求较高。从组件企业的角度看，采取参控形式，联合有经验有积累的硅料企业扩张是更稳健的向上渗透思路。2021 年 6 月，晶科联合晶澳、新特共同增资新特内蒙古 10 万吨硅料项目，公司持股 9%，能更好的保障有效供应。
3、领先的全球化布局
晶科海外营收比例更高，且在多个主要光伏市场份额领先。公司创立初期就开始全球化布局，当前已经实现了全球销售、全球生产，能避免单一市场波动，并且享受海外较成熟的相对较好的盈利情况。
扩张模式上，晶科开放的聘用本地化团队，将公司制造端工艺优势与地区商务模式融合，提供合理的营销激励，取得较好的成效。在区位部署上，公司海外业务早期更多的集中在欧洲市场，之后加大新兴市场和其余市场的投入，逐步实现了市场布局的分散和均衡。
➢ 销售服务网络全面覆盖：公司在全球设立 35+服务中心，20+物流中心，构建了强大完备的销售服务渠道，产品销往 160 多个国家地区，是产品及服务覆盖面最广的一体化组件企业之一；
➢ 较早在海外布局生产：2012 年公司设立加拿大子公司，并由 Heliene 代工生产打开加拿大市场。2014 年公司在南非建立组件厂，2015 年葡萄牙投资租赁安迅能源工厂，并在马来西亚建设 0.5GW 电池组件产能，2018 年设立佛罗里达组件厂。目前公司海外产能主要包括马来槟城约 6.3+7GW 电池组件及佛罗里达 0.4GW 组件产能。
2020 年，公司在美国、越南、日本、德国等主要光伏增量装机市场市占率均处于第一，欧洲、北美地区营收合计份额超过 40%，2021 上半年，公司海外营收占比达到 84%，较其他一体化组件企业，公司海外营收占比更大。
从利润端分析，与国内市场相比，海外尤其欧美地区组价终端售价更高，以 2021Q1 实际情况看欧洲组件报价较国内有超过 1 毛溢价，美国市场更拉开到 5-6 美分，具有足够大的盈利挖掘空间。历史上晶科海外组件毛利率也较国内高出约 5-10 个百分点，即便考虑运输费用、合理区间的汇兑损益后，盈利仍然相对更好一些。
4、研发与创新力较领先
重视研发投入。公司历来比较重视研发投入，2018-2020 年研发投入维持在 6-7 亿，研发费用率较同业高出约 1-1.5个百分点。
➢ 1）当前公司主要在售产品包括Tiger NEO/Pro/P系列、Cheetah系列等，电池方案包含P型PERC及N型TOPCon，功率范围覆盖 400-600W，满足分布式、集中式多样化发电场景；
➢ 2）P 型主流量产组件效率约 21%，承诺 12 年产品质保、25/30 年线性功率质保，Pmax、Voc、Isc 温度系数约-0.35%/℃、-0.28%/℃、0.048%/℃；N 型 Neo 系列效率升至 22%左右，温度系数及功率衰减表现较 P 型进一步优化；
➢ 3）早期的半片（Engle），到透明背板（Swan）、叠焊技术、多主栅（Tiger），再到当前的 N 型 TOPCon 电池等（NEO），晶科在小的技术微创新及大的工艺革新上一直处在最前沿。
比较领先的品牌影响力。公司的品牌影响来源于产品的专业和专注，一方面，公司组件与电池端保持高品质高可靠性， 2022 年公司在 PV tech 组件可融资性排名中再次列为 AA 级，同时在 PVEL 组件可靠性记分卡中，晶科也是唯二 7次上榜的组件企业。
同时，公司的品牌影响也得益于健全的全球销售服务网络及认证体系的搭建，这个构建和形成是长期经营维护的结果，无法快速复制。
三、回A股开启新发展，N型布局将开始收货
1、公司盈利水平有望逐步改善
过去几年，公司盈利水平相对一体化公司而言偏低，造成公司盈利能力差异的原因主要有：一体化程度不够、研发投入大、财务费用较高等因素。我们分析，公司未来几年盈利情况有可能出现显著改善。
➢ 其一，公司负债率过高，财务费用率高，未来随着财务状况的好转，公司财务费用率有望降低。
➢ 其二，回 A 股后公司融资能力更强，在 Topcon 等技术路线逐步成熟的情况下，公司开始加速电池环节的产能扩充，一体化程度强化有助于提升公司盈利水平。
➢ 其三，电池新技术路线的可能带来更好的资产回报：公司 N 型 TOPCon 逐渐成熟，相对 PERC 已经有一定比较优势且优势有望继续放大，未来公司有望在出货量、单 W 盈利上享受新技术红利。
➢ 此外，组件业务有较大的 OPEX 压力，大的组件企业需要强大的运营资本支撑，更充裕的运营资本有助于公司组件业务进一步做大。同时，部分客户在选取供应商时候也会关心其长期稳定性，相同条件下，负债率可控的公司可能也会有优势。
2、公司费用率有望有效摊薄或降低
公司费用率构成中，财务费用率和研发率显著高于同行，管理费用与人均薪酬情况也相对较高。随着公司上市后财务状况改善，财务费用率有望显著降低；而如果 N 型产品推广成功，亦将有效降低摊薄其研发费率。
➢ 财务费用更高：融资渠道受限的情况下，公司扩张主要依靠自由现金流和间接融资，晶科负债率长期在 75%以上，2021Q3 期末达到 79%，带息负债显著高出同行，造成财务费用率比同业高出约 1pct。以 2021 年 H1 数据估算对比，公司单 W 组件分摊财务费用达到 5 分，而同期晶澳、天合在 3 分上下。同时公司海外营收比例更高，汇兑损失波动较大一些。
➢ 研发强度大尚未有效摊薄：公司研发费用支出相对而言高出约 1pct，同样以 2021H1 数据测算，摊至单 W 较同业高约 1 分左右，主要是公司重视新产品研发，特别的 N 型等领域投入大。
➢ 公司经营层面，历史上晶科的人均薪酬相对而言更高，在运营端的成本支出也更大。
3、强化一体化将提升公司综合盈利水平
公司一体化程度相对较低。虽然公司自创立初期即执行了一体化战略，但在过去一段时间公司在上游的产能尤其电池环节的部署上相对节制，2021 年末公司硅片、电池配套比例为 72%、53%。一方面公司融资渠道制约了公司扩张，公司只能在有限的资源下选择短板环节扩产。另一方面，电池新技术路线（包括物理尺寸、发电原理上）之前还不明确，公司在 2021 年才完成 N 型 TOPCon 在几个关键难点的突破。
回归 A 股后有更好的条件完成一体化扩张：2010 年前后美股上市条件相对更宽松，在创立 4 年后晶科顺利在纽交所上市，资本维度助力公司成长为 T1 的组件供应商。2017 年以后，A 股和美股之间在光伏板块的估值差异扩大，A 股融资能力优势越来越明显。此前在美股上市的晶澳、天合先后启动回 A，以定增、转债等方式分别融资 127、78 亿，扩张提速。晶科则受限融资渠道，在产能扩张进程融资能力相对薄弱，财务费用率较同业均值高出约 1pct，另一方面扩张进度上也受到制约。
2021 年 6 月，晶科能源提交科创板上市申请，12 月底获证监会批准，2022 年 1 月 26 正式在科创板流通交易。公司发行 20 亿股，募资 100 亿元（净额 97.2 亿）。A 股更为友好的融资环境支撑公司产能扩张提速，同时股权融资方式也将进一步优化公司在财务费用端的表现，增厚盈利空间。
4、引领 TOPCon 产业化，有望较快见收获
晶科在 N 型 TOPCon 领域长期投入，2019 年底即建立 0.8GW 中试线，2021 年公司 4 次打破 TOPCon 实验室效率纪录，最新达到 25.4%，量产效率稳定于 24.5%。并且在增加工序后，公司 TOPCon 产线良率仍能保持较高水平。
公司过去两年突破 LPCVD 路线的绕镀等核心问题，并开始推动 TOPCon 的产业化。2022 年上半年，公司安徽、浙江两个 8GW TOPCon 电池项目陆续投产，预计到年中公司 TOPCon 产能将逐步爬升至 16GW，预计全年有望出货8GW 以上，也是全球量产规模最大的 N 型电池/组件公司。
据业界评估，以当前的效率与工艺情况，TOPCon 组件成本较 PERC 增加约 0.04-0.06 元/W，预计随着效率继续提高、金属化/银耗/硅耗下降、装备优化等方式，其成本将有比较持续的下降。而由于 N 型 TOPCon 更高转化效率在BOS 成本的节省，以及其双面率、弱光、光衰、温度系数方面较目前 P 型 PERC 的优势，市场能接受的组价溢价可能从目前 1-2 美分/W 不断增加。目前 TOPCon 组件已经具有一定经济性，未来其经济性将进一步加强和放大。
光伏电池技术经历多轮迭代，按产业化成熟度分，可以大致分为 1）PERC 主流成熟期路线、2）TOPCon、HJT 发展导入期路线、3）IBC、钙钛矿等前沿方案。目前 PERC 电池量产效率接近理论极限 24.5%，且降本进程趋缓，进一步降本增效要在技术方案上突破。2021 年全球 PERC 电池市占率约 91%，BSF 电池市占率降至 5%，N 型份额仅为 3%。但 N 型电池量产效率、极限效率都更高，且随着设备端、材料端的成本持续优化，N 型尤其 TOPCon 已经开始由中试向规模化发展。
四、光伏新增装机增长将加速，组件格局将进一步优化
1、组件格局基本形成，盈利状况将逐步回升
1）需求侧：终端分散化+大客户比例提升
新兴市场出现，终端分散化。此前全球光伏装机先后由欧洲、中国为主来带动，随着全球范围光伏电价大幅下行，除中美欧等地区外，印度、越南等新兴市场涌现，2019 年全球 GW 级装机市场增至 18 个，2020 年扩张至 20 个，终端呈现分散化趋势。
大型能源企业电站参与度提升。光伏整体的盈利能见度提升，补贴依赖性淡化，项目周期现金流优化，投资性价比体现。此外，先期电站高补贴依赖特征造成民营企业资金压力，且在融资成本、资源获取端的差异造成中小企业持续扩张能力相对弱势，在这个过程中，大型能源企业优势体现出来，其参与度不断提升。
以国内市场为例，2017-2020 年间，前十五大电站持有企业中国资份额持续提升。伴随投资建设主体的角色向大型化转变，对组件供应方资质品牌要求逐步提高，且全球市场的兴起，对企业的渠道销售及全球服务能力要求明显提升，放大了一线、二线组件企业间的差距。
2）供给侧：组件端技术迭代频率提升
组件封装技术更迭频次加快。光伏行业降本进程逐步精细化，剔除硅成本外，硅片、电池片非硅成本/非原材料成本在终端电站投资占比持续下行，组件封装环节成本终端占比由 2010 年前后 10%上下增至约 50%，封装工艺创新技改带来的降本成效放大。
组件技术出新形成降本的有效推动，一二线企业技术迭代差距拉开。近年来组件环节 MBB、双面、半片、拼片、叠瓦等新的封装技术高频迭代对终端电站降本增效作用效果明显。组件大厂产品更新频次明显加快，提供多样化产品组合。相较一线厂商，二三线企业在技术迭代方面的劣势逐渐体现，尤其高频次的微创新所依托的研发量产实力，于小厂而言压力更加明显。
在产业链深度一体化的背景下，电池技术正在成为组件差异化的重要一环，单一组件集成或者不具备高效电池技术能力的企业将面临较大的成长压力。
组件环节可能正在进入新稳态：新玩家数目很少、格局稳固，同时集中度提升，盈利向上。
3）组件环节盈利将逐步修复
2022 年下半年硅料价格平稳回调，产业利润重分配。2021 年硅料企业基本处在满产满销状态，上半年销售均价提升至 10 万/吨，三季度硅料价格维持在 20 万上下，4 季度再次拉升，行业盈利集中在上游硅料等环节。从公司业绩表现看，Q1-3 通威净利润+78%，大全+799%，特变+233%，而下游包括电池、组件、电站等环节承压。
2021 年全球硅料产能合计 56 万吨，其中国内产能 42 万吨。11 月开始到目前，通威 5+5 万吨、协鑫 2 万吨颗粒硅、大全 3.5 万吨硅料产能投产爬坡，至年底硅料名义产能将爬升至约 70 万吨。2022 年下半年包括通威内蒙古、新特内蒙古、协鑫乐山等项目有望投产，据硅业分会数据 2022 年硅料有效产能将达到 85 万吨。2022 年全年硅料有效供应量对应装机 240-260GW 左右，预计全年装机需求约 220GW，而到 2023 年上半年，硅料供应进一步释放，硅料供应紧张将有效化解。
截止 2021 年底，国内硅料名义产能攀升至约 230GW，单晶硅片达到 385GW，电池、组件环节大致在 400GW 上下。2022 年末，预计硅料名义产能将扩张至 400GW，硅片名义产能在 500-550GW 以上，电池、组件产能可能在480-500GW 上下。
硅料的瓶颈逐渐打破后，产业链利润格局将重新分配，靠近下游的电池片、组件盈利情况可能会有所恢复。同时，组件企业的市占率快速提升，未来对上游辅材等环节的议价能力也会不断加强。
2、全球光伏新增装机的增速有望加快
从用户侧平价到发电侧平价，未来有望实现系统平价。国内工商业售电价>居民售电价>脱硫煤标杆电价，光伏度电成本下降过程依次经过工商业用户侧平价（分布式）、居民用户侧平价（分布式）、发电侧平价（集中式）。2018年以来，国内部分地区光伏项目中标价格已降至煤电标杆电价以下，而目前光伏在全球范围已开始进入发电侧的平价阶段。
光伏产业还有电池片等众多技术进步和迭代的可能，通过持续的技术进步，其度电成本有望进一步显著下降，未来3-5 年有望在目前发电侧平价的基础上，进一步实现光伏+储能平价，光伏替代传统能源的速度将更快。
供应链瓶颈逐步缓解和破解。光伏产业过去几年快速发展，上游供应链往往成为阶段性的制约要素，前几年先后有单晶硅片、玻璃、热场出现瓶颈，到 2021 年，硅料瓶颈开始凸显，而硅料环节实在无法替代且投产周期长，硅料缺口成为行业性的硬缺口，一方面是供给制约，同时夸张的涨价也对需求产生负面影响。
在光伏行业快速发展过程中，一批头部企业实现壮大并证券化，并保持高强度的资产开支，同时也吸引了更多的新进入者或相关产业参与方。预计硅料环节下半年随着新产能投放和爬坡，硬瓶颈会逐步缓解并破解。在此过程中，制造业内的盈利情况将向常态回归，终端交付量增长有望出现显著的加速。
欧洲清洁能源发展将加速。欧洲一直是清洁能源发展的播种机和发动机，而近几年夸张的油气价格与对外依赖，促使欧洲更坚定的通过发展清洁能源摆脱依赖的决心。3 月 8 日，欧委会提出 REPower EU 方案，主要目的是为了保障欧盟的能源安全，2021 年 7 月，欧洲委员会曾公布 Fit for 55 一揽子气候计划，SolarPowerEurope 更是认为乐观预期 2030 年欧盟光伏累计装机规模有望达1000GW。REPower EU 方案是俄乌危机后提出的，是针对欧洲地缘政治与欧洲能源危机进行的方向性、长期性的调整和选择。
长期来看，每一次能源危机，都会对能源行业以及高耗能产生深远的影响。全球当下的能源危机，可能催生新的清洁能源投资热潮，也将加速全球范围对光伏等清洁能源的接受消纳。
投资建议
晶科是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回 A 后得到有效解决，而公司在 N 型TOPCon 领域的长期研发积累有望在今明两年逐步体现并迎来收获。预测 2022、2023 年公司实现归上净利润 28、 47 亿。可比公司 2022 年估值水平约 35-40 倍，考虑公司在融资渠道上的提振以及其 N 型领域的领先优势，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级与 14-15 元目标价。
风险提示
1）光伏装机不及预期：全球光伏市场增长趋势明朗，但产业链价格波动及政策变化或造成装机增长不及预期，影响公司相关业务进展。
2）N 型产业化进度不及预期：公司在 N 型领域布局领先，若 N 型电池市场推广进度低于预期或影响公司盈利改善。
3）产业政策调整风险：光伏行业发展与国家地方政策高度相关，“双碳”趋势下新能源发展势头良好，但若政策调整或影响行业发展的整体节奏。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
游家训：浙江大学电力系统硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备与新能源行业首席分析师。
刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车中游产业、工控自动化产业。
赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资