◾ 2021年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为42.98、4.52、4.09亿元，同比增长11.26%、31.38%、60.16%。Q4单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润11.95、0.67、0.60亿元，同比增长5.17%、-32.89%、76.73%。公司业绩表现符合预期，维持强烈推荐-A评级。
摘要
业绩较快增长。报告期内公司各项主营业务经营态势良好，全年实现收入42.98亿元，同比增长11.26%，归上净利润4.52亿，同比增长31.38%。综合毛利率与2020年持平，充裕在手现金形成0.44亿利息收入，投资收益减少主要系2020年公司处置四方ABB股权形成较高的基数。在消除历史业务的减值包袱后，公司盈利能力回升，净利率提升1.6pcts至10.5%。而Q4单季净利润同比下降主要系合同交付结构变化。
新能源业务贡献加大。报告期公司新能源发电配套产品中标三峡乌兰察布智慧联合集控中心示范项目、华润苍南I号海上风电项目等，SVG产品中标华能、协鑫等多个框招项目，全年新能源业务贡献收入7.5亿，同比增长43.7%，营收占比由去年的13.5%提升至17.4%，新签合同额11亿，较2020年增加40%。毛利率下调8.8pcts主要系公司逐渐从设备供应向系统集成方向扩充，相对而言集成类业务毛利率偏低。
设立分布式能源与储能事业部，拓展新能源业务。此前公司新能源订单更多在集中式风电、光伏电站，尤其在海风领域优势明显，产品主要为控制保护及SVG。为进一步的打开市场空间，公司单独设立分布式能源及储能事业部，分布式能源方面，推出集控与运维系统，已经开始在分布式光伏领域收获订单。储能方面以能量管理系统和储能变流器为核心产品，中标安阳、商水风场储能配套项目、南方电网调峰调频公司高压级联电池储能系统集成项目等，未来将是公司重要的增长点。
传统发电及电网业务维持稳定。发电板块中，火电水电等传统业务维持稳定，新能源业务比例提升造成毛利率下降；配用电业务营收5.1亿，毛利率增加6.7pcts至19.6%，主要系营收结构中低价项目比例减少；输电业务营收19.6亿，同比基本持平，毛利率48%，报告期内集控站、远程智能巡检设备一次性通过国网检测，也有望实现较快增长。
投资建议：预测2022、2023年公司实现归上净利润5.4、6.7亿，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，原材料价格波动。
一、业绩表现符合预期
报告期内公司各项主营业务经营态势良好，新能源业务维持高增长，传统控制保护业务维持稳定，2021年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为42.98、4.52、4.09亿元，同比增长11.26%、31.38%、60.16%。Q4单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润11.95、0.67、0.6亿元，同比增长5.17%、-32.89%、76.73%。Q4单季度盈利能力下降主要受订单交付结构影响。
公司拟定2021年利润分配方案：每10股派发现金5.00元，合计发放现金红利4.07亿元。
利润表：全年综合毛利率与2020年基本持平，充裕在手现金形成0.44亿利息收入，整体费用率同比下降2pcts。投资收益减少主要系2020年公司处置ABB四方股权形成较高的基数。报告期内公司加强合同回款管理，信用减值损失同比下降，同时2020年已完成对过去投资项目的资产减值计提，在消除历史减值包袱后，2021年公司净利率提升1.6pcts至10.5%。
负债表：公司增加生产物资储备，存货较去年年末增加44%至15.6亿，预付账款增加82%至1.5亿，而应付账款及合同负债分别增加35.9%、62.3%至15.4、10.7亿。报告期内公司分发现金股利约8亿，2021年末公司负债率升高8pcts至47%。
现金流量表：加强合同回款管理后，赊销比例有明显下降。经营活动现金流量净额同比减少主要系增加生产物资储备，投资活动现金流量净额减少主要系2020年处置四方ABB合营公司股权形成了较高基数。
二、新能源业务快速增长，传统业务稳定
新能源业务贡献加大。报告期公司新能源发电配套产品中标三峡乌兰察布智慧联合集控中心示范项目、华润苍南I号海上风电项目等，SVG产品中标华能、协鑫等多个框招项目，全年新能源业务贡献收入7.5亿，同比增长43.7%，营收占比由去年的13.5%提升至17.4%，新签合同额11亿，较2020年增加40%。毛利率下调主要系公司逐渐从设备供应向系统集成方向扩充，相对而言集成类业务毛利率偏低。
设立分布式能源与储能事业部，拓展新能源业务。此前公司新能源订单更多在集中式风电、光伏电站，尤其在海风领域优势明显，产品主要为控制保护及SVG。为进一步的打开市场空间，公司单独设立分布式能源及储能事业部，分布式能源方面，推出集控与运维系统，已经开始在分布式光伏领域收获订单。储能方面以能量管理系统和储能变流器为核心产品，中标安阳、商水风场储能配套项目、南方电网调峰调频公司高压级联电池储能系统集成项目等，未来将是公司重要的增长点。
传统发电及电网业务维持稳定。发电板块中，火电水电等传统业务维持稳定，新能源业务比例提升造成毛利率下降；配用电业务营收5.1亿，毛利率增加6.7pcts至19.6%，主要系营收结构中低价项目比例减少；输电业务营收19.6亿，同比基本持平，毛利率48%，报告期内集控站、远程智能巡检设备一次性通过国网检测，也有望实现较快增长。
盈利预测
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风险提示
1）新业务拓展不达预期：公司新业务有望快速成长，新业务拓展进度对公司业绩有较大影响。
2）电网投资不及预期：公司下游客户以电力企业为主，如果受政策变化或其他因素造成电力投资力度低于预期，将影响公司的成长空间。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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