◾公司近期公告与中伟、华友长期战略合作协议，在矿产资源、前驱体供应、磷酸铁锂等项目上展开深度合作。再加上2月份与宁波力勤长协，公司通过与三大上游企业的合作，锁定原料供应，已形成“上游资源--前驱体-正极材料-电池”的一体化合作模式，协同效应显著。同时随着下游需求持续增长，公司产能扩张进度明显加速，全球四大基地正极产能规划超过20万吨，其中大部分是高镍产能。此外，公司在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂领域也开始着手布局，产品结构将更加多元化。维持“强烈推荐-A”评级，基于公司开展与多个上游企业长期合作，以及在欧洲大规模扩产，随着海外客户放量，看好公司未来成长前景，上调目标价为128-138元。
摘要
公司进一步公告三大长期上游战略合作。
【与中伟股份的合作】a）镍金属：参股中伟在印尼的红土镍矿项目，首期6万吨金属镍产能。b）前驱体：2022-2024年高镍前驱体、四氧化三钴、富锂锰基前驱体供应20-30万吨。c）铁锂：在贵州规划不低于30万吨磷酸铁、磷酸铁锂及配套磷资源开发、磷化工项目。其中当升主导磷酸铁锂投资，中伟主导磷资源开发、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁投资d）欧洲基地：中伟参股当升欧洲基地，当升参股中伟前驱体基地。
【与华友钴业合作】a）开展镍、钴、锰、锂等金属资源合作b）三元前驱体：2022-2025年供应30-35万吨c）锂电材料循环回收合作。
【与宁波力勤合作】2021年2月4日签订合同，约定自2021年起8年内，供应4.32-14.9万吨金属镍；0.54-1.83万吨金属钴。
高镍产品蓄势待发。公司高镍产品已经通过海外龙头电池、标杆车企认证，明年开始将快速放量，同时公司通过与上游合作已经锁定原料供应。公司通过与中伟、力勤合作，锁定10.32-20.9万吨金属镍供应量，对应25.9-52.4万吨高镍三元正极。通过与中伟、华友合作锁定50-65万吨前驱体，对应60-78万吨高镍三元正极。其中高镍三元正极与中伟在2022-2024年年均需求8-12万吨，与华友在2022-2025年年均需求6-9万吨。
铁锂/锰铁锂正在布局。公司已经开始着手布局磷酸铁锂，明年预计通过代工厂开始大批量供应国内客户。同时，与中伟合作30万吨产能，保障原料配套的同时，可能进一步拓展海外客户。此外，在磷酸铁锰锂领域也有前瞻性布局，未来公司产品结构更加全面。
开始加速产能扩张。公司正在加速产能扩张，今年估计4.5-5万吨，预计2022、2023年的有效出货产能达到8、至少12万吨。同时，欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张，该公司将形成“上游资源--前驱体-正极材料-电池”的一体化合作模式，协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地，以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地，公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨，其中大部分均为高镍三元产能，产能扩张力度明显加强。
投资建议。公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2022-2023年归上净利润约13、19亿元。维持“强烈推荐-A”评级，基于公司开展与多个上游企业长期合作，以及在欧洲大规模扩产，随着海外客户放量，看好公司未来成长前景，上调目标价为128-138元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。
盈利预测
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风险提示
1）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产品结构升级进度低于预期：公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
3）应收账款坏账计提风险：受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
◾曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。
◾赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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