◾ 公司公告：2021年营收、归母利润、扣非净利分别为179.43、35.73、29.18亿元，同比分别增长55.87%、70.15%、52.55%。2022年Q1营收、归母利润、扣非净利分别为47.78、7.17、6.98亿元，同比分别增长40.01%、11.00%、11.62%，环比分别为+3.98%、-33.67%、+39.22%。
摘要
业绩符合预期。2021年营收、归母利润、扣非净利分别为179.43、35.73、29.18亿元，分别同比增长55.87%、70.15%、52.55%。2022年Q1公司营收、归母利润、扣非净利分别为47.78、7.17、6.98亿元，同比分别增长40.01%、11.00%、11.62%，环比分别+3.98%、-33.67%、+39.22%，归母利润环比下滑主要系公司产品收入结构变化、大宗商品和芯片等原材料价格上涨影响。
经营效率提升，费用率下降。公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.85%、4.83%、9.39%、-0.38%，分别同比为-1.72%、-0.21%、+0.50%、+0.10%。2021年公司经营效率不断提升，通过降本一定程度上缓解了成本上涨的压力，整体费用率为19.69%，同比下降1.33%。
通用自动化业务领先地位稳固。2021年实现营业收入约89.82亿元，同比增长约65%；其中，通用变频器业务实现收入31.45亿元，同比增长48.14%，低压变频器产品中国市场份额达到12.9%，整体份额位居第三名、内资品牌第一名；通用伺服业务实现收入37.69亿元，同比增长104.50%，公司通用伺服业务中国市场份额达到16.3%，位居市场份额第一名。随着公司产能扩张项目逐步建成投产，该业务有望在未来保持良好的增长势头。
新能源汽车业务增长迅猛，市占率进一步提升。2021年实现营收29.92亿元，同比增长171.51%，其中新能源乘用车业务实现营收约23亿元，同比增长250%。据NE时代统计，2021年公司电机控制器产品中国市场份额为9.5%，排名第三，是份额最大的第三方电机控制器供应商。同时，公司的电驱总成市场份额达到5.0%，排名第五。随着新能源汽车行业的快速发展，该业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。
战略规划清晰，重点布局数字化和能源管理解决方案。公司期望将自身打造成为以数字化、能源管理业务为主的国际化企业，结合人工智能、边缘计算等技术打造新一代工业互联网平台，利用数字化与自动化的深度融合构建平台生态系统，拓展业务渠道，依托数字化平台为客户提供数字化、能源管理解决方案，并凭借自身技术优势和多元化的产品开拓海外市场。
投资建议：公司在通用自动化、新能源车、电梯等领域实现了均衡完善的业务布局，建立了完善的“区域+行业”的矩阵式销售架构，并且通过对于内部研发、销售、采购等流程的优化，不断提高运营效率，提升现有业务的市场份额。同时，公司制定了清晰的发展战略，努力将自己打造为以数字化、能源管理业务为主的国际化企业。综合来看，公司构建了高效的平台与流程体系，在提升现有业务的基础上，积极开拓新领域，长期竞争力清晰。维持“强烈推荐-A”评级，给予目标价为67-72元。
风险提示：制造业新增投资减少、新能源车需求不及预期、原材料价格上涨压力、疫情影响供应链和物流。
一、业绩分析
公司公告: 2021年营收、归母利润、扣非净利分别为179.43、35.73、29.18亿元，分别同比增长55.87%、70.15%、52.55%。其中，公司2021Q4营收、归上净利、扣非净利分别为45.95、10.82、5.01亿元，分别同比增长34.65%、79.70%、3.10%。
2022年Q1公司营收、归母利润、扣非净利分别为47.78、7.17、6.98亿元，同比分别增长40.01%、11.00%、11.62%，环比分别+3.98%、-33.67%、+39.22%，归母利润环比下滑主要系公司产品收入结构变化、大宗商品和芯片等原材料价格上涨。
财务分析：
a）毛利率：公司2021年毛利率为35.82%，同比减少3.14%；公司2022Q1毛利率为34.57%，同比减少4.78%，环比上升3.59%。公司2021年、2022年Q1毛利率同比出现下滑主要系铜、稀土、硅钢、铝等大宗材料和电子元器件价格上涨，导致公司成本上升。
b) 费用率：公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.85%、4.83%、9.39%、-0.38%，分别同比-1.72%、-0.21%、+0.50%、+0.10%。2021年公司经营效率不断提升，通过降本一定程度上缓解了成本上涨的压力，整体费用率为19.69%，同比下降1.33%。同时，公司重视技术研发，2021年公司研发费用为16.85亿元，同比增长64.72%，对应研发费用率上升0.50%。
c）现金流：公司2021年、2022Q1经营现金流额/税后净利润分别为49.42%、-10.87%，分别同比减少20.45%、53.67%。2021年、2022Q1公司经营现金流额/税后净利润同比大减主要系支付采购款增加、职工薪酬福利相关支出增加、支付的税费增加导致经营现金流额减少。
d) 固定资产和在建工程：截止2022年3月31日，公司的固定资产达到21.56亿元，同比增长59.62%，主要系苏州汇川 B 区二期工程、汇川技术总部大厦、伊士通总部基地建设项目以及江苏经纬吴淞江产业园建设项目一期等在建工程转为固定资产；在建工程达到7.75亿元，同比增长9.74%，主要系常州汇川新能源汽车关键零部件项目以及岳阳汇川工业电机建设项目导致在建工程增加，公司正积极扩大产能以满足客户需求。
二、分项业务分析
通用自动化事业部：该事业部产品涵盖通用变频器、通用伺服系统、电液伺服系统、PLC&HMI、CNC（机床控制系统）、高性能电机等产品及解决方案。2021年实现营业收入约89.82亿元，同比增长约65%，分产品来看：
通用伺服业务实现收入37.69亿元，同比增长104.50%，据睿工业数据统计，公司通用伺服业务中国市场份额达到 16.3%，在中国市场首次超越外资品牌，获得市场份额第一名；
通用变频器业务实现收入31.45亿元，同比增长48.14%，低压变频器产品中国市场份额达到12.9%，整体份额位居第三，份额位居内资品牌第一名；
PLC&HMI业务实现收入7.03亿元，同比增长66.19%；电解液伺服+伊士通实现收入7.65亿元，同比增长14.18%。此外，随着公司产能扩张项目逐步建成投产，通用自动化业务有望在未来保持良好的增长势头。
大电梯事业部：该事业部包含原电梯一体机、贝斯特业务，产品涵盖电梯控制系统（一体化控制器/变频器）、人机界面、门系统、控制柜、线缆等产品及解决方案。2021年实现营收49.67亿元，同比增长14.35%。2021 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过 50 万台，进一步巩固了公司在电梯行业的领先地位。
新能源汽车事业部：该事业部产品包含电驱系统（电控、电机、电驱总成）和电源系统（DC/DC、OBC、电源总成），2021年实现营收29.92亿元，同比增长171.51%，营收增长迅猛，其中新能源乘用车业务实现营收约23亿元，同比增长250%。公司累计销售电机控制器超过100万台，2021年公司电机控制器产品中国市场份额为9.5%，排名第三，是份额最大的第三方电机控制器供应商。公司累计销售电驱总成超过10万台，电驱总成市场份额达到5.0%，排名第五。随着新能源汽车行业的快速发展，该业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。
工业机器人事业部：该事业部产品包括SCARA 机器人、六关节机器人、视觉系统、高精密丝杠、控制系统等整机及零部件解决方案，2021年实现营收3.62亿元，同比增长110.53%，营收迎来大幅增长。根据睿工业统计数据，2021年公司 SCARA 机器人在中国市场的份额为14%，排名第三，且为内资品牌第一名。随着劳动力成本的提升及机器换人的发展趋势，公司工业机器人业务将迎来良好的发展机会，作为公司战略业务之一，工业机器人业务在2021年首次实现盈利，具有良好的成长性。
三、大力投入研发，积极布局数字化和能源管理解决方案
公司积极投入研发，巩固技术优势。2021 年，公司研发投入16.85 亿元，同比增加64.72%，研发费用率为9.39%，公司研发人员合计3,560人，占总员工数量的21.02%。其中，硕士及以上学历研发人员数量达到了1302人，占比达到36.57%，高水平研发人员数量不断增加。截止2021年12月31日，公司累计获得 2,186个专利及软件著作权。通过持续的高比例研发投入，公司进一步提升了电机与驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化、工业机器人等方面的核心技术水平，巩固了在该领域的领先地位。
积极向数字化、能源管理业务转型，推进国际化进程。公司计划结合人工智能、边缘计算等技术打造新一代工业互联网平台，利用数字化与自动化的深度融合构建平台生态系统，拓展业务渠道，依托数字化平台为客户提供解决方案。公司的能源管理业务将依托储能产品，聚焦配电与用电侧市场，围绕设备物联、设备节能、管理节能等，实现“自动化+数字化+能源管理”的综合解决方案。同时，公司也将积极推进国际化进程，凭借多年积累的技术优势与多元化的产品开拓海外市场。
盈利预测
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风险提示
1、制造业新增投资减少。自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济出现下行，制造业新增投资减少，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单和业绩。
2、新能源车需求不及预期。受到终端车型涨价压力影响，新能源汽车需求量可能不及预期，进而影响公司新能源车业务的增长。
3、原材料价格上涨压力。2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利能力下滑。
4、疫情影响供应链和物流。2022年3月份以来国内部分地区的人员和物资流动受疫情影响较大，若后续国内疫情未能得到较好控制，可能会对公司的供应链和物流运输带来冲击，进而影响公司收入。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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