◾ 2022年Q1公司收入、净利润、扣非净利润分别为10.69、1.29、1.28亿元，分别同比增长32.6%、38.3%、61.4%，Q1业绩超预期，维持强烈推荐-A评级。
摘要
Q1业绩超预期。Q1公司毛利率35.9%，同比下降1.27pcts，主要是产品交货结构影响，销售费用率下降约4.5pcts，可能主要系公司销售体系进行了整合，加上收入增长摊薄所致。公司Q1净利率12.1%，同比提升0.5pct。去年Q1公司信用减值损失转回0.39亿元，如果剔除这个，今年的实际盈利增速更高。Q1货币资金19.6亿，基本没有带息负债。公司近几年现金流持续走强，得益于对收入及订单质量的严格要求，这几年应收款与票据（加合同资产）合计约22亿元，较2016-2018年28-30亿元绝对规模在下降，赊销比在显著降低。公司的业务中，软件与嵌入式产品占大头，连续5年几乎没什么上规模的资本开支，近三年自由现金流约8.3、9.5、6.3亿元，这是能持续较高比例分红的基础。
新能源业务快速增长。Q1新能源业务收入约3亿，同比增长55%，收入占比达28%，同期新增订单约2.3亿，同比增加73%，延续高增长态势。其中，新能源发电的送出、运营管理及储能配套业务是公司电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制领域深厚积淀的延伸，也是竞争优势突出的方向。此前公司新能源订单多在集中式风/光电站，尤其海风领域优势突出，2022年公司单独设立分布式能源及储能事业部，加大分布式光伏/分布式智能电网投入，Q1就有斩获，先后中标山东高速分布式光伏、宁波风光氢储微网等项目。
控制保护业务平稳增长，电网自动化业务有新进展。公司传统优势的控制保护业务Q1平稳增长，电网自动化业务方面有一些标签型项目获得进展，公司配套的天津武清集控系统通过国网验收，中标青海新一代调度自动化WAMS主站。国网今年可能加快集控变电站改造，将显著提振未来几年传统的保护、自动化市场需求，公司受益会比较明显。
投资建议：预测2022、2023年公司实现归上净利润5.4、6.7亿，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，原材料价格波动。
相关报告
1、四方股份（601126）：业绩较快增长，进一步拓展新能源市场，2022.3.31
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资