◾ 公司在硅料生产工艺与制造管理方面不断优化，保持成本领，并且在硅料价格低迷期坚定扩产。由于光伏下游需求超预期，二季度硅料在硅粉价格有所下行的情况下仍有所涨价，预计公司硅料板块将实现强劲的利润贡献。同时，在大尺寸电池片相对紧缺的行业态势下，公司电池业务的盈利能力有望显著改善。维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并相应调整目标价为80-85元。
摘要
硅料价格强势运行，供需偏紧的态势下有望维持较高价格。受海外需求超预期影响，全球光伏装机持续超预期，硅料目前依然是产业链供应最紧张的环节，根据硅业分会统计，6月29日单晶致密料成交均价环比增长5.1%至28.42万元/吨。在硅料供需出现显著逆转之前，对硅料降价不应有过高预期。
公司新产能陆续释放，硅料业务贡献加大。2021年公司硅料销量10.77万吨，2022年一季度硅料产、销分别约为4.65、4.8万吨，对应权益销量4-4.1万吨，考虑到保山一期在二季度产出情况，预计公司硅料销量环比有一定增长。此前公司在硅料价格底部坚定扩产，预计7月初公司保山一期5万吨有望达产，包头二期5万吨也有望投产爬坡，硅料产出将进一步增加，全年出货量可能会超预期。一季度公司硅料贡献净利润约为49-50亿元，预计后续季度会进一步提升，硅料板块将迎来量利齐升。
电池片盈利有望持续修复。一季报公司电池业务折旧年限变更（10年变为6年），单瓦净利为0.1-0.2元，目前大尺寸电池片相对紧缺，预计后续季度公司电池盈利也有望上升。公司重视新型电池技术研发，已有TOPCon、HJT各1GW产能，但尚未披露新型电池扩产规划，我们预计新型电池技术以TOPCon为主，考虑到TOPCon与PERC有一定兼容，公司在电池环节可能会持续保持较强竞争力。
公布2024-2026年规划，进一步扩张。公司2020年2月披露2020-2023年发展规划，计划2023年实现硅料产能22-29万吨、电池片产能80-100GW。近日公司提出2024-2026年规划，计划实现硅料产能80-100万吨、电池片产能130-150GW，同时，公司提出将整体保持合理的负债水平和负债结构。
维持“强烈推荐”投资评级。公司成本控制与制造管理能力比较突出，当前硅料业务出货量与盈利能力都在爬升，而电池片业务盈利能力也在修复。调整公司 2022-2023 年盈利预测为 217、180 亿元，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为 80-85 元。
风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌。
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2、通威股份（600438.SH）：业绩高增长，新产能释放有望进一步巩固优势 20211102
3、通威股份（600438）业绩大幅增长，全年有望超预期 20210805
附：财务预测表
分析师承诺
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招商电新团队：
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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