◾年初以来碳酸锂价格大幅上涨但电池价格传导滞后，叠加疫情对生产和运输的影响，大部分电池企业22Q1盈利能力承压。4-5月开始，电池开始执行新一轮涨价；同时电解液、铜箔、碳酸锂等原材料价格开始有所回落，预计电池企业盈利将企稳修复，其中动力电池近期价格环比涨幅略高于家储、工具电池，预计Q2-Q3其恢复强度可能相对更明显。此外，如果疫情逐步缓解，锂电中游企业排产也将较快恢复。综上，预计Q2-Q3锂电池企业盈利能力有望企稳并逐步恢复。
摘要
电池盈利能力有望企稳并不断恢复。3月以来电解液、铜箔、碳酸锂、硫酸镍等原材料价格开始有所回落，5月电池成本环比4月已经小幅下降，并且Q2各类电池都陆续执行新一轮涨价，预计电池企业盈利有望企稳恢复，预计相比家储和电动工具电池，动力电池Q2盈利能力修复会相对更明显。需要注意的是，电池企业执行涨价是渐进过程，部分龙头整车企业执行近期的涨价可能要到7月左右，部分工具电池执行涨价也是在5月以后；而原材料由于长协与库存因素，实际使用的原材料成本降下来也会有所滞后。综上，锂电环节的盈利情况可能在目前低盈利状态企稳，并开始逐步恢复。
多维度的应用领域拓展拉动需求。近5-6年锂电池快速发展，其材料产业链更完善，其能量密度、循环寿命、倍率等性能也在快速提升，同时成本也在大幅下降，以宁德为例，其动力电池价格从2014年2.89元/Wh快速下降至2021年0.78元/Wh，在此背景下，不同应用场景的无绳化/锂电化正在加速，预计2025年全球锂电池需求有望超过2.2TWh。
电池产业有可能基业长青。电池企业综合竞争要素多，需要对长流程的精密制造管理能力，也需要有强大的电化学体系支撑，近几年越来越多新型锂电材料涌现出来，如磷酸锰铁锂、硅碳负极、新型电解液添加剂、复合集流体、连续石墨化等。同时，电池产业需要深厚know-how与工艺积累。随着下游应用领域持续扩大，电池企业人员和产能规模也在快速扩张，巨大的资本开支要求电池企业拥有强壮的资产负债表支及多样化的融资手段。此外，保障长期稳定供应和降成本需要比较全面的供应链布局，尤其资源端，这也对电池企业提出了更高的门槛和要求。电池企业的竞争已经进入综合要素竞争，头部企业的优势有望保持和延续。
投资建议。目前的低盈利水平可能不是常态，主流企业的盈利状况有望企稳并不断恢复，推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、派能科技、欣旺达（电子）、国轩高科、孚能科技。
风险提示：上游供应瓶颈导致终端销售不及预期，终端需求不及预期、供给扩张过快影响盈利情况。
一、电池环节盈利能力开始修复
Q1电池环节盈利能力正在探底。国内动力电池企业21Q4以来连续2个季度业绩承压，22Q1动力业务收入占比超过50%的企业中，宁德、亿纬、国轩、孚能毛利率分别为14.5%、13.8%、14.5%、6.8%（若宁德剔除材料业务、亿纬剔除消费业务，实际动力毛利率更低），分别环比下滑10.2、下滑3.4、下滑4.5、增长15.1个百分点。承压的原因主要系：1、原材料价格大幅上涨。2、向下游整车涨价未完全兑现。
而海外动力电池厂盈利能力已开始实现修复， LG、三星22Q1的营业利润率分别为6%、5%，环比上涨4.3、1个百分点。可能系海外电池厂的大部分订单已实现原材料价格联动机制除价格联动因素外，低价的碳酸锂长单以及国内外碳酸锂价差可能也有一定影响。
各领域电池涨价逐步落地。分领域看，家储和电动工具电池企业22Q1盈利整体好于动力，派能、鹏辉、蔚蓝毛利率27.5%、17.3%、17.5%（蔚蓝剔除LED和金属，电池业务毛利率更高；鹏辉储能占比超4成，动力不到2成），毛利率提升3.7、提升1.6、下滑0.5个百分点。家储和电动工具电池盈利能力更强，主要系下游需求偏消费，涨价传导更容易。
结合产业反馈和企业报表推算，去年价格低点至Q1动力、家储、工具电池涨价幅度不到10%、10-15%、超过20%，导致企业盈利呈现较大差异。进入Q2，各领域电池在Q1的涨价谈判陆续落地，预计动力、家储、工具电池价格环比涨幅10-20%、10%左右、略超10%。
锂电材料价格陆续开始回落，5月电池成本环比4月小幅下降。3月以来电解液、铜箔、碳酸锂等已经开始出现回落，分别下滑7%、1.5%、7%。随着2020年下半年以来大幅扩张的材料产能陆续达产，其他电池材料价格也将陆续回落。根据公开报价测算，2022年5月初NCM523、LFP电池主材成本（四大材料+集流体）合计约802.1、576.6元/kwh,相较于4月初分别下降2%、4%。
Q2动力电池盈利能力修复明显，Q3各领域电池可能都将修复。综合考虑Q2涨幅环比Q1的变化、涨价落地时间点、部分材料价格也开始回落，预计相比家储和电动工具电池，动力电池Q2盈利能力修复会比较明显。
需要注意的是，电池企业执行涨价是渐进过程，比如部分龙头整车企业涨价落地在7月、部分工具电池企业从5月开始海外客户涨价等。而原材料由于长协与库存因素，实际使用的原材料成本降下来也会有所滞后。综上，锂电环节的盈利情况可能在目前低盈利状态企稳，并开始逐步恢复。
二、多维度的应用领域拓展拉动需求
锂电池性能突破、成本下降加速不同领域的无绳化/锂电化。过去5-6年动力电池的大规模商用化，带动锂电池技术全方位提升，在能量密度、循环寿命、倍率性能上都有着较大突破，这也解决了不同下游应用场景的痛点，如电动工具电池侧重高倍率性能、储能电池更重视循环寿命等。同时锂电中游产业链的完善带来电池成本的快速下降，宁德的动力电池价格从2014年的2.89元/wh快速下降至2021年的0.78元/wh。随着性能全面提升、成本快速下降，正在加速多维度的应用领域的无绳化/锂电化。
头部动力电池企业的人才溢出也进一步加速锂电化进程。随着电池行业快速发展，大量电池专业人才被培养出来，而头部动力电池企业的人才外溢至二三线电池厂商，也进一步加速了其他领域用电终端的无绳化/锂电化。
而在动力、储能等多维度的新兴应用领域的拉动下，预计全球锂电池需求将继续保持快速增长，预计2025年全球锂电池需求将超过2.2TWh，其中动力电池的需求占比可能接近80%。
三、电池产业有可能基业长青
电池企业需要对电化学体系有深刻理解。电池企业综合竞争要素多，需要对长流程的精密制造管理能力，也需要有强大的电化学体系支撑。近几年越来越多新型锂电材料涌现出来，如磷酸锰铁锂、硅碳负极、新型电解液添加剂、复合集流体、连续石墨化等，同时电池工艺和结构的创新也在持续开展，如大圆柱、干法电极等。
CATL、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技的材料及电池安全相关专利分别占比22%、19%、26%、18%，同时各电池厂的研发费用也在逐年大幅提升。电池企业专利中大量的材料专利布局是电池企业持续强化其电化学材料体系的搭建的基础。
动力电池企业需要有深厚的汽车产业know-how与工艺积累。动力电池是新能源汽车核心动力部件。随着车型的更迭、动力系统的优化，从最初的传统电池包到标准化模组，再到CTP、CTC，电池到整车的集成度在不断提高。电池企业需要与下游整车厂密切配合，在技术交流、生产管理等方面深度合作。同时为避免安全性问题（类似LG的通用汽车召回事故）整车厂会更加慎重的选择动力电池供应商。
规模的快速扩张对人才和资金提出更高的要求。随着下游应用领域持续扩大，电池企业人员和产能规模也在快速扩张，2021年国内主要电池厂固定资产+在建工程的平均同比增速超过100%，同时员工规模的平均同比增速也接近70%，且高学历人才也在大量储备。快速扩张带来巨大的资本开支，要求电池企业拥有强壮的资产负债表及多样化的融资手段。而人员和产能规模的扩张，以及长流程生产工艺也对企业管理能力提出更严格的要求。
需要具备全面的供应链保障能力。保障长期稳定供应和降成本需要比较全面的供应链布局，尤其资源端，这也对电池企业提出了更高的门槛和要求。电池企业的竞争已经进入综合要素竞争，头部企业的优势有望保持和延续。
四、投资建议
年初以来碳酸锂价格大幅上涨但电池价格传导滞后，叠加疫情对生产和运输的影响，大部分电池企业22Q1盈利能力承压。4-5月开始，电池开始执行新一轮涨价；同时电解液、铜箔、碳酸锂等原材料价格开始有所回落，预计电池企业盈利将企稳修复，其中动力电池近期价格环比涨幅略高于家储、工具电池，预计Q2-Q3其恢复强度可能相对更明显。此外，如果疫情逐步缓解，锂电中游企业排产也将较快恢复。综上，预计Q2-Q3锂电池企业盈利能力有望企稳并逐步恢复。
推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、派能科技、欣旺达（电子）、国轩高科、孚能科技。
相关报告
系列报告（八十八）：宁德时代、蔚来加速布局，换电模式加快推广
系列报告（八十七）：中游经营仍积极强劲，估值回到比较有吸引力的区间
系列报告（八十六）：国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，电动化加速
系列报告（八十五）：拜登财政法案获众议院通过，美电车发展将加速
系列报告（八十四）：8月中国销售超预期，电车中游Q4投资机会可能提前
系列报告（八十三）：磷酸锰铁锂可能是磷酸铁锂升级方向，产业化开始启动
系列报告（八十二）：4680圆柱电池应用可能加快电池技术进步
系列报告（八十一）：负极石墨化新工艺开始推广，一体化布局企业占得先机
系列报告（八十）：电动车电驱系统趋势：扁线、永磁、高压、高转速
风险提示
1）上游供应瓶颈导致终端销售不及预期
若上游原材料如锂、钴、镍等持续涨价，将会导致电池企业成本快速提升，影响盈利能力。
2）终端需求不及预期
全球经济景气度不高，同时欧洲还有冲突和争端的影响，终端需求可能不及预期。
3）供给扩张过快影响盈利情况。
新能源车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，不断吸引新进入者参与竞争。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资