◾ 2021年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为613.7、72.6、58.3亿元，同比增长37.4%、196.3%、224.3%。Q4单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润222、20.6、18.6亿元，同比增长46.6%、131.3%、169.7%。公司业绩表现符合预期，维持强烈推荐-A评级。
摘要
业绩实现高增长。2021年公司实现营业收入613.7亿，同比增长37.4%，归上净利润72.6亿，增长196.3%。盈利增长一方面得益于硅料量利齐增，子公司新特能源硅料销量7.6万吨，同比增加14%，全年硅料供应偏紧支撑价格高位，维持高盈利。另一方面，业务占比较高的煤炭、发电业务盈利也有明显的提升，煤炭全年产量超过5000万吨，均价略有抬升，火电上网电量增加6%，子公司天池能源实现净利润32亿，同期自营风电规模扩张，上网电量增加345%。
加速硅料产能扩张和一体化延伸。1）新疆技改线预计于今年年中投产，届时新疆基地设计产能达到10万吨。2）内蒙10万吨硅料项目预计在年中投产，年底达产，至2022年底公司硅料产能达到20万吨，预计全年出货11-12万吨。3）规划于准东分两期建设20万吨硅料项目，预计在2023-2024年陆续投产。4）此外，公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目，利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化，有望增厚盈利。3月公司董事会审议通过新特A股发行方案，募集资金投建上述准东20万吨电子级多晶硅项目，规划投资总额约176亿。考虑A/H股估值差异，新特回A将大幅改善其融资能力短板，优化资产结构。
设备业务有望增长。公司是国内特高压领域的优势企业，变压器、电抗器在手订单饱满，年初以来国网、南网将特高压作为十四五的建设重心，若年内规划项目如期启动，公司特高压板块也有望实现较快增长。2021年公司电线电缆也有较快增长，公司先后投资智能电缆产业园、德缆技改项目，扩张并升级线缆产能，进一步增强在设备领域的竞争力。
多项业务进入收获期。期末公司风光电站运营规模2.2GW，已获得核准风光项目指标约4GW，经营规模将平稳扩张。金矿业务开始贡献收益。同时在手的大量海外工程项目订单在未来疫情缓和后也将有较大贡献。
投资建议：硅料业务维持高景气，输变电设备有望受益特高压建设进程。公司在能源资源上的储备有可能是长期的潜在优势。预测2022、2023年公司实现归上净利润90、95亿，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。
一、业绩高增，符合预期
2021年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为613.7、72.6、58.3亿元，同比增长37.4%、196.3%、224.3%。Q4单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润222、20.6、18.6亿元，同比增长46.6%、131.3%、169.7%。
公司拟定2021年利润分配方案：每10股派发现金红利5.80元（含税），派发现金红利总额约22亿元。
公司硅料、煤炭、发电业务盈利改善，高毛利金矿业务开始贡献，全年毛利率较2020年提升约10pcts至30%。同期销售费用、财务费用略有下降，整体费用率较2020年下降约3pcts。投资收益减少主要系2020年公司出售自持新能源电站形成较高的基数。报告期内公司对中民投国际其他债权投资计提信用减值损失6.5亿、子公司新特淘汰产能计提资产减值3.8亿，另外公司投资的南网能源上市，公允价值变动收益增加801%。全年净利率16%，较2020年提升约9pcts。
在建工程较2020年下降主要系BOO电站并网转入固定资产，同期固定资产由340亿增至423亿。年末资产负债率55%，较2020年略有下降。2021年公司加强回款管理，应收账款及票据占营收比例降低约9pcts，同期经营活动现金流量净额同比增加122%。
二、分项业务分析
新能源业务：2021年子公司新特能源硅料产量7.8万吨，销量7.6万吨，同比增加14%，收入116亿，较2020年大幅增长。工业硅价格上涨等造成硅料生产成本略有上升，但全年硅料紧缺支撑价格高位，仍是公司业绩主要贡献。同时2021年公司电子级多晶硅料比例提升至93%（2020年78%），品质进一步优化。
煤炭业务：全年产量超过5000万吨，四季度销售均价略有抬升，实现收入94.2亿，同比增长74%，毛利率提升8pcts至43%。
发电业务：期末公司管理装机容量4975MW（含火电2720MW，风电1725MW，光伏530MW），风电规模大幅扩张带动发电量和毛利率的增长，2021年发电业务收入39.8亿，同比增长29%，毛利率提升12pcts至57%。
变压器业务：收入规模与2020年基本持平，毛利率小幅提升1pct，经营情况稳定。
电线电缆业务：公司加大市场开拓，电线电缆收入增加22%至90亿，运费调整、原材料价格上涨造成毛利率降低2.7pcts至8.5%。
其他：输变电工程进度加快，收入同比增加53.5%，毛利率受开工项目差异及疫情影响有所下降。此外，上库马尔克矿区库河东金矿报告期内开始贡献。
三、业务展望
加速硅料产能扩张和一体化延伸。1）新疆技改线预计于今年年中投产，届时新疆基地设计产能达到10万吨（6.6+3.4）。2）内蒙10万吨硅料项目预计在年中投产，年底达产，至2022年底公司硅料产能达到20万吨，预计全年出货11-12万吨。3）规划于准东分两期建设20万吨硅料项目，预计在2023-2024年陆续投产。4）此外，公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目，利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化，有望增厚盈利。
电站建设运营将平稳推进。2021年末，公司在手核准新能源光伏电站容量约3.5GW，风电项目容量0.3GW，预计电站建设运营规模有望进一步扩大。
新特启动回A事项。3月公司董事会审议通过新特A股发行方案，募集资金投建上述准东20万吨电子级多晶硅项目，规划投资总额约176亿。考虑A/H股估值差异，新特回A将大幅改善其融资能力短板，优化资产结构。
特高压业务有望提速。特高压在新能源外送、电网互联上意义重大，国网、南网都将特高压作为十四五的建设重心。公司是国内特高压领域的优势企业，当前特高压变压器、电抗器在手订单饱满，而如果年内“10交3直”如期启动，公司特高压业务也有望实现较快增长。
扩建升级线缆产能。2021年公司电线电缆业务实现较快增长，年末公司先后投资“特变电工智能电缆产业园一期项目”、“特变电工（德阳）电缆股份有限公司技术改造工程项目”，进一步增强在设备领域的竞争力。
发电、煤炭业务贡献持续稳定收益，先期布局的多项业务进入收获期。公司煤炭产能达到5000万吨，2021年年末疆内煤价小幅上涨，将持续贡献稳定收益。2021年上库马尔克金矿业务首次贡献业绩，塔国其他矿区也将陆续投产。另外，公司此前签订的大量海外输变电工程订单，在疫情缓和后将有较大的贡献，并带动公司输变电设备出口。
盈利预测
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风险提示
1）电网投资低迷：尽管目前电力供需走紧且新型电力系统需要更大的投入，但如果电网公司考虑到盈利不好而保持疲软投资，可能影响公司传统的变压器、线缆业务贡献。
2）硅料扩产或装机不及预期：硅料有比较高的壁垒，同行过去投产与调试出现过不及预期的情况。目前硅料价格比较高，如果供需走弱可能有所调整，进而影响其盈利能力。
3）疫情影响海外业务：如果全球疫情迟迟不能平息，公司海外输变电成套工程业务可能低于预期。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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