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光伏系列（69）：产业链降价一步到位并企稳，排产装机将不断上行

电新产业研究

2023-01-30

导读：◾去年12月以来，光伏产业链价格剧烈调整，参考三方统计1月初硅料/M10硅片/电池/组件报价最低至15x元/

◾去年12月以来，光伏产业链价格剧烈调整，参考三方统计1月初硅料/M10硅片/电池/组件报价最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，价格调整一步到位。我们之前预判“1.7-1.8左右的组件价格，将激发大规模补装需求”，近期产业实际运行状态也验证了此前判断。当前组件价格下电站项目可获得合理的回报率，2023年1月份组件排产好于预期，对产业链价格形成支撑，当前硅料企稳于15x-17x元/kg，超跌的硅片、电池大幅回暖。预计后续产业链排产、终端装机都会有不错的表现。

摘要

硅料降价带动制造业降价一步到位，目前已经企稳。硅料新扩建产能逐步释放、硅片薄片化导致硅料瓶颈逐步破解，而2022年底由于终端观望导致需求不及预期，因此去年11月硅料市场开始松动，进入12月降价开始加速，2023年1月初硅料/M10硅片/电池/组件报价最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，以均价对比各环节降幅分别为40%、50%、40%、11%，由于三方、代工的产能与市场策略影响，硅片、电池调整幅度尤其明显。

组件顺价，开始如期激活电站装机需求。组件在顺价至1.7x后，电站项目回报率已经不错，近2个月多个标志性项目的招投标价格也基本落在1.6-1.85元/W区间。制造端，1月份开始组件排产好于预期，对产业链价格形成支撑，当前硅料企稳于150-170元/kg，超跌的硅片、电池大幅回暖至4.9-5.1元/片、0.9x元/W，组件价格1.7-1.8元/W维持坚挺。预计后续组件排产、终端装机都有望不断爬升。全年而言，国内价格敏感且有并网时限的电站需求增长会更快，国内大基地项目有补装需求，而欧洲电站审批流程简化因而其电站审批将爆发。除中、欧之外，再考虑美洲、中东市场的向好，2023年光伏制造端有望实现好的增长。

组件、电池利润率仍有望提升。考虑各环节基本情况，预计主材环节电池片、组件利润率还是会有所提升。1）组件：近期的价格调整过程充分体现组件的商业价值，组件企业才有能力影响和引导各环节的价格走势，随着市场放量及上游盈利占比降低，加上一体化模式的冲击基本结束，预计组件环节盈利能力将提升。在上半年，供应链布局比较好的组件企业盈利弹性可能会比较可观。2）电池：目前大尺寸供需吃紧，新产能多为N型，预计今年供需态势仍然偏紧，需求拉升后三方电池可能有弹性。

部分辅材环节有望量利齐升。1）石英：供应紧张，全球供应集中，行业需求快速增长而供给受限，在下半年弱排产时候仍在涨价，2023年可能更紧张。2）胶膜：EVA粒子与胶膜当前价格处于近几年低位，去年末低位粒子库存能缓和未来胶膜环节的经营压力，甚至有望贡献正收益，实际1月以来EVA单吨已经有500+元的修复。POE胶膜价格基本同步EVA价格，且N型、电站推动下，POE类长期渗透率会快速提高。3）浆料：TOPCon银浆用银量较PERC提升40-50%，加工费更高，产品的技术门槛也在提升。

新技术红利将会更充分的体现。TOPCon对PERC产品代际已经形成，碾压性优势逐步成型，2023年TOPCon将开始放大量，对PERC的替代也将启动。而TOPCon作为一个体系，需要电池企业多维度创新和匹配，领先企业的优势大，新技术红利期持续性也会更强。此外，钙钛矿、HJT也获得进展，未来也有望获得一定应用。

投资建议：去年12月以来产业链降价一步到位，并在终端需求支撑下开始企稳和反弹，预计后续排产装机将持续上行，组件/电池与多数辅材企业经营也将不断向好。

主材：晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基股份、东方日升、通威股份、亿晶光电等；

辅材：石英股份、福斯特/海优新材（化工）/激智科技（电子）、赛伍技术，聚和材料；新技术应用与其他：晶科能源、钧达股份、爱旭股份、捷佳伟创（机械联合）；阳光电源、锦浪科技、禾望电气。

风险提示：产业链价格调整；装机需求释放不及预期；新技术应用不及预期。

一、价格调整一步到位并企稳，节后需求将逐步体现

1、组件如期顺价，装机需求支撑价格企稳回升

供给释放叠加年末淡季，产业链价格调整一步到位。硅料产能供给逐步释放、硅片薄片化导致硅料瓶颈逐步破解，2022年年底由于终端观望导致需求不及预期，从11月开始硅料市场开始出现松动迹象，B级料等率先开始调整。

12月以来，硅料、硅片、电池售价大幅调整，参考三方口径，一月初报价大致分别150-210、3.3-3.7（M10 150μm）、0.79-0.81（M10 PERC）、1.75-1.84（M10 72pc），以均价对比，各环节降幅分别为40%、50%、40%、11%，由于三方、代工产能与与市场策略影响，硅片、电池调整幅度尤其明显。

1.7x元/W组件对终端需求有足够支撑，超跌环节逐步修复，价格走势兑现此前预期。光伏系列（65，2022-12-26）中，我们预判“春节前硅料的实际降幅可能可以支撑1.7-1.8元/W左右的组件价格，将激发大规模补装需求”。

从实际情况看，组件在顺价至1.7x后，电站项目回报率已经不错，近2个月多个标志性项目的招投标价格也基本落在1.6-1.85元/W区间。制造端，1月份开始组件排产好于预期，对产业链价格形成支撑，当前硅料企稳于150-170元/kg，超跌的硅片、电池大幅回暖至4.9-5.1元/片、0.9x元/W，组件价格1.7-1.8元/W维持坚挺。预计后续组件排产、终端装机都有望不断爬升。

2、电站已有合理的收益空间，节后排产装机将不断上行

2.1 国内电站需求有望释放

过去两年供给受限的前提下，海外、分布式是主要的增长推动。光伏主要下游市场中，海外、国内分布式由于电价及并网模式差异，对组件价格的容忍度更高（尤其2022H1欧洲能源危机加速转型后），过去两年间在产业链总产出受限，价格整体高位的背景下，组件厂优先选择高宽容度客户，因而海外及分布式是主力的光伏增长推动。

由此造成了地面电站项目的后延。国内电站项目对组件报价更敏感。在2021年硅料价格开始大幅上行，尤其2022H1海外高价需求爆发+国内限电影响，硅料价格在8月突破30万，组件价格抬高至2元/W上下，电站项目回报率有压力，对组件价格接受度在减弱的。

从实际装机、排产情况看，2021年国内分布式电站比例首次超过集中式，2022年下半年30万的硅料价格造成相当比例电站项目实际建设进度延后，尤其12月以来部分环节企业出现调降，Q4组件排产整体低于预期。

组件价格回落后，国内由于高价而延期的项目将在组件价格调整后落地。

Ø 能源局调整并网要求，分批落实有一定的可行裕度。进入平价阶段后，补贴造成的年中年末抢装周期在淡化，11月底，国家能源局发布《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》，指出了“不得将全容量建成作为新能源项目并网必要条件”，考虑产业链供需情况，对没有12-31并网时限要求的电站项目，或采取分批延期并网的思路，在组件价格调整后完成采购装机。

Ø 国内电站仍有并网时限约束。国内大基地指标仍有相当比例有明确的并网节点，同时考虑地方政府、新能源集团发电指标考核等因素，国内电站项目仍然有并网时限。

在组件价格有明显调整后，项目IRR回升，叠加补装需求后的电站市场可能迎来集中爆发。

2.2 欧盟光伏审批或简化，集中式项目大规模放量在即

集中式光伏当前投资热情高。俄乌冲突之后，欧盟发布Repower EU方案，计划到2030年，欧盟累计光伏装机容量达到600GW以上，Solar Power Europe更是乐观估计超过1,000GW。按照其中35%为集中式光伏推算，预计2022-2030年，欧盟年均集中式光伏装机需求达到19-36GW。另一方面，欧盟各主要国家PPA电价与市场电价均上涨明显，虽然市场电价有所回落且存在限价措施，但光伏电站投资的超额收益仍非常丰厚，行业投资热情高涨。

审批流程制约欧盟集中式光伏发展，目前项目积压严重。相比于分布式光伏相对简单快捷的审批流程，欧盟光伏电站建设相关的审批流程冗长且复杂。通常一个绿地项目需要3-4年的时间才能完成建设前的相关审批工作，到达待建状态（RTB）。因此，在过去累计装机与新增装机中，集中式光伏在欧盟的占比较小，仅35%左右。在今年政策与电价的催化下，欧盟光伏行业发展迅速，但相比于分布式项目的加速，受到流程繁琐的影响，集中式项目落地进度较慢，在审批环节积压严重，以西班牙为例，目前待审批项目容量达到120GW以上，是累计装机的9倍。

紧急措施有望推动集中式项目大规模启动。欧委会在此次的提案中，将可再生能源电站视作压倒一切的公共利益（Overriding Public Interest）。措施有效期内的新能源电站审批，将立即适用于欧盟环境立法中设定的简化流程，包括审批流程中耗时最久、最为繁琐的鸟类及动物栖息地调查也将得到极大的简化，为集中式项目的发展消除瓶颈。得益于此次法案中，有针对性的政策支持，欧盟集中式光伏有望在措施有效期内大规模启动。

二、辅材部分环节有望量利齐升

1、石英：供给释放受限，供需持续吃紧

石英坩埚是硅片生产过程中的消材，目前尚无替代品。石英坩埚主要应用于光伏及半导体领域的拉晶环节，是硅片生产流程中的关键材料。在硅棒拉制过程中，石英坩埚逐步向方石英转化，一定时间后无法使用，需要更换新的石英坩埚，在硅片环节生产过程中具备较强的消耗品属性。

石英坩埚原材料为高纯石英砂，目前与高纯石英砂比较相似的产品是合成石英砂，但因成本及微量元素含量的限制，无法使用于光伏领域。

预计2023年石英砂供需偏紧。需求方面，预计2023年全球光伏装机350GW，假设每100GW硅片的石英消耗为1.8-2万吨，则石英砂需求预计9.3-10.3万吨；供给方面，尤尼明+TQC合计2.5-3万吨产能，石英股份4.5-5万吨，其他产能合计约为1万吨，供给预计在8-9万吨。

此外，2023年海外石英砂占总产能比重约为35%左右，整体看，行业内石英坩埚使用寿命会下降，石英砂需求会进一步提升，2023年石英供需紧张相对明确，涨价时间及幅度可能会超预期。

2、胶膜：材料价格上行、POE随N型规模应用

2.1 年末低价粒子库存或贡献正向收益

2022年在经历Q1淡季后，Q2海外需求爆发造成供给压力，EVA粒子价格大幅上涨至3万上下，然而下半年以来，部分新项目投产增加粒子供应，叠加需求波动，EVA粒子进入下行通道，高价粒子+低价胶膜造成盈利压力。

12月开始硅料价格开始大幅调整，在新的价格稳态形成前下游排产意愿不强，造成胶膜需求的阶段性下降，EVA粒子跌至近两年的低点。Q4胶膜厂可能仍有较大的经营压力。

但当前1.3、1.4w/t的EVA粒子报价已经和1.1-1.2w/t的成本线接近，而低价库存有望在后续贡献正向收益。

Ø 供给侧：2022Q2光伏料价格突破3万，判断大部分在运行的EVA粒子产能光伏料产出比例在上限附近，从下半年到2023年，增量产能主要为天利高新、古雷炼化、宝丰能源，考虑到EVA产能投产后调试周期以及光伏产出比例，实际的供给增量会更平稳，且到2024年几无新产能投放，预计未来两年光伏级EVA粒子总供给大致在150-170万吨（2022Q2光伏级供给量+2022H2、2023年的潜在增量）。

POE粒子2023年无新增有效产能，考虑DOW、三井、LG产出情况，2023年POE供给大致在40-50万吨上下。

Ø 需求侧：分别假设2022、2023年光伏装机量为240、350GW，对应粒子总需求分别为140、200万吨上下，假设POE渗透率分别为19%、24%，POE粒子需求量可能在25、48万吨上下，EVA粒子大致为120、150万吨。

2.2 N型电池、大电站推动POE胶膜应用

POE胶膜理化性能更优，更加适配N型电池/组件。封装材料随电池/组件技术变化升级，PERC阶段EVA胶膜是最为成熟的胶膜材料，光学性能、粘结性表现好，且成本相对低廉，占据市场7成份额。相较EVA，POE主要优势体现在更优的酸碱性、水汽透过率、体积电阻率、应力表现及抗老化能力等。TOPCon等N型电池、组件，对胶膜提出了更高的要求；例如当前的TOPCon电池因正银含其他金属成分而对水汽更为敏感，需要胶膜有更强的防水性；同时EVA材质在光热、湿热等环境中可能会分解产生酸，进而与玻璃片发生反应后腐蚀电池栅线，导致组件性能衰减；且薄片化对胶膜造成应力也更加敏感。主要的N型组件公司都较早探索或导入POE胶膜作为封装材料。

TOPCon等N型电池/组件产业化推动POE渗透率快速提高。TOPCon产业化会形成POE更强大的推动力，保守假设2023年N型出货80GW，若全部采用双层POE，对应需求增量达到约8亿平/38万吨。此外，随硅料价格合理回调，下游盈利修复，POE胶膜新技术的应用有更好的接纳度，且地面电站规模启动后双玻也将是POE需求的利好推动。

3、浆料：TOPCon推广加速带动银浆量利齐升，头部企业受益

3.1 TOPCon银浆用量增加，制造难度加大

TOPCon浆料单位用量提升，加工费增加。电池非硅成本中浆料占比最高，约为30-35%，以PERC电池为例测算，182电池非硅成本约为0.15元/W，其中浆料成本约为0.05-0.06元/W，因此降低银浆单耗一直是电池环节的重点降本方向。过去主要通过两条途径降本：（1）降低细栅宽度；（2）增加主栅数量，主栅增加后宽度变细，降低银耗。PERC初期电池片浆料用量有冗余，目前按TOPCon领先企业银耗（182，16bb ，100mg/片）估算，目前TOPCon单片银浆用量较PERC高40-50%，考虑到无主栅应该是未来方向，预计银浆环节用量的下降空间在10-15%左右，即降低至85-90mg/片，仍然高于PERC银耗。

TOPCon银浆难度相对较高，因此加工费也相对高一些，在电池行业向TOPCon逐步切换的过程中，2025年银浆加工费空间较2021年有望翻倍。

TOPCon浆料制造难度加大。PERC与TOPCon电池正背面对浆料要求不同，PERC正面需要重点考虑浆料与硅片的欧姆接触、降低复合，而背面更多需要考虑与钝化层的附着力。TOPCon浆料要求更高，制造的难度更大，正面浆料中的银粉参数有变化，需要考虑掺杂与欧姆接触，玻璃与有机体系的要求也在提升，难度相对较大，而背面重点除需要考虑欧姆接触、降低复合外，还要烧穿钝化层，但不能损伤POLY层，对玻璃体系的要求也比较高。在TOPCon加速推广的过程中，预计浆料的技术门槛会进一步提升。

3.2 优秀产品是能否胜出的关键，头部企业具备较强优势

浆料对电池片效率影响较大。根据ISFH数据，在与浆料相关的电池提效要点中，降低TOPCon发射极复合损失（0.36%）、降低遮挡（0.46%）、降低正面复合（0.60%）共计可提效1.42个百分点，对电池提效影响较大。

优秀产品是能否胜出的关键，头部企业受益TOPCon推广加速。浆料中的原材料占总成本比重约为99%，定价模式为成本加成模式（原材料+加工费），因此产品价格差异不是很明显，但品质之间有差别，好产品是企业能否胜出的关键，其本质是对企业提出了多方面要求。稳定的经营及研发环境是培养或留住优秀研发人才的基础，研发能力则体现于多方面，浆料配方的研发能力、不同原材料的理解能力、浆料内部体系之间的调整能力尤为重要，银浆起家的企业对银粉理解较深，这可能不是产品形成差异的根本原因，有机（提供流动性，印刷）、无机（玻璃粉，粘接）体系的重要性可能在提升。在切换至TOPCon的过程中，头部浆料企业积淀深厚，对各种材料的理解及协调能力可能更强，预计将受益于TOPCon推广加速。

三、组件、电池等下游环节盈利优化

1、一体化组件企业盈利扩张

1.1 上游降幅高于电池组件，一体化受益

上游降价幅度高于电池组件。参考PVinfo等最新报价，产业链价格不同程度下降，降幅上：硅片>硅料>电池>组件，各环节价格从高点计算，硅片价格下降26.86%（7.52元/片到5.5元/片，182），硅料下降15.84%（303元/kg到255元/kg），电池下降14.81%（1.35元/w到1.15元/w），组件下降3.5%（2元/w到1.93元/w，双面）。目前看，上游降价幅度高于电池组件，此外，部分环节市场报价区间较宽，三方报价也存在时滞，上游实际降幅可能高于第三方统计数据。

一体化企业受益于上游降价。目前电池组件降价幅度低于硅片硅料，受供需影响，前期硅片降价幅度响度比较大。一体化企业通常为电池+组件或硅片+电池+组件布局，硅片、硅料降价利好相关一体化企业盈利提升。

1.2 组件是光伏行业的战略制高点

组件环节盈利此前较差。过去近20年，全球光伏新增装机持续向上，虽然国内装机受补贴政策影响变化较大，但过去20年海外装机总体在持续增长（除2020年受疫情外），行业整体需求呈现出极强的韧性，即使在补贴时代，个别区域的政策变化也无法改变行业强势增长的态势。

在行业迈向平价的过程中，组件环节始终直接面对退补压力，近10年国内电价下降70%左右，组件价格下降约80-90%，同时，组件上游相对强势，尤其是硅片格局较好，导致退补压力较难传导。过去较长时间内，相对较纯的组件企业毛利率在15-20%左右，费用率中枢在12-13个点左右，净利率约为1-5个百分点。

壁垒在提升。随着头部企业相继完成一体化，组件可能是光伏产业链中，为数不多壁垒在提升的环节：1）成本壁垒，头部企业和未完成一体化的小厂拉开差距，成本优势更强；2）规模壁垒：规模越大，拿原材料的价格越优惠，条款也会有优惠，此外，规模变大之后，在原材料采购方面会更主动，通过库存调节，可以在相对低价的位置拿到原材料；3）渠道壁垒：掌握海外渠道，大多数海外地区盈利更好，但海外渠道需要时间和资金的积累才能铺开，目前受疫情影响，没有基础的企业很难在海外渠道有所突破资金壁垒；4）资金壁垒：一体化之前，组件重opex、轻capex，一体化之后，对capex有了更高的要求，尤其是在头部企业完成一体化之后，新进入进入组件的企业，必须具备相应硅片、电池片产能。

新进入者的竞争对手在变得更强大。除成本、规模、渠道与资金壁垒外，组件环节壁垒提高另一方面体现在竞争对手较此前更加强大,5年前做组件，竞争对手为：晶科、晶澳、天合、阿特斯，3年前做组件，竞争对手为正在一体化的隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯，目前做组件，竞争对手为基本完成一体化的隆基，基本完成一体化且回A具备很强融资能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯；

组件战略地位初步显现。过去行业认为组件壁垒很低，其实除隆基之外，这个环节没什么新进入者，系此前组件盈利相对较差，同时又很难做好，不过光伏行业经历多次技术革命后，有组件的企业都活了下来，技术革命对组件企业的影响比较小，主要是掌握了渠道。此外，平价之后，组件不必与退补赛跑，同时硅片格局也在向着有利于组件的方向变化，目前组件企业的盈利在回升。组件环节可能正在进入新稳态：新玩家很少、格局稳固，同时，集中度提升、盈利向上。

2、电池盈利有持续性

过去几年电池盈利下滑，有技术分歧，扩张较温和。2021年前后光伏电池片受上下游挤压，盈利处于底部。过去1-2年电池环节正处在P型向N型的储备期，关于技术路线的分歧很大，前几年没有明确的行业共识，出于规避技术迭代风险的考虑，电池扩产的力度都比较温和，尤其存量结构中大尺寸电池占比偏低。

电池盈利逐季上升，未来仍有望维持高盈利。硅料价格高位加速小尺寸的退出，Q2开始大尺寸电池吃紧，盈利逐季回升，至Q4单W盈利超过1毛，而近期价格调整的时间差也进一步增厚电池业绩。

Ø 产能角度：电池扩张更多集中在下半年，且大部分企业为首次建设N型产线。截止2021年底，国内硅料名义产能攀升至约240GW，单晶硅片、电池、组件环节接近400GW。2022年末，硅料名义产能将扩张至500GW，硅片超过600GW，电池、组件大致在480-500GW上下。

从技术路线看，今年以来大部分企业选择TOPCon向N型升级，而考虑半年以上的建设爬坡周期（大部分企业首次调试大体量的TOPCon产线），可能有效的产能释放要看到2023年上半年甚至更以后，大尺寸较吃紧的情况会有一定的持续性。

Ø 供应链角度：未来硅料等瓶颈环节缓和后，下游仍有较大的受益面。硅料的瓶颈逐渐消除后，产业链利润格局将重新分配，电池环节仍有望维持较高的盈利水平。

3、新技术红利将进一步体现

TOPCon对PERC产品代际已经形成，碾压性优势逐步成型，2023年TOPCon将开始放大量，对PERC的替代也将启动。而TOPCon作为一个体系，需要电池企业多维度创新和匹配，领先企业的优势大，新技术红利期持续性也会更强。

Ø 较PERC的理论溢价会进一步拉开。基于当前的工艺、效率水平测算，TOPCon从上游硅料到组件端，各环节合计的成本与PERC快速接近，理论上能够提供的溢价合理区间0.1-0.2元/W（考虑高功率摊薄、高电量收入）。1-2年的维度看，若TOPCon量产效率进一步提升至25.5-26%上下，设备投资、工艺技术进一步优化，其相对PERC会有更高的溢价，预计可能在0.15-0.35元/W。

Ø 发电量溢价会在明后年逐渐体现。从实际招标情况看，TOPCon组件价格较同版型PERC已经享受一定的溢价，售价端单W高0.1元左右，大致反应了高功率带来的成本摊薄收益。而发电量提高带来的收益需要一定时间验证，因此这部分溢价尚未完全在招投标中反应。

Ø 产业链价格调整后，有更大议价空间。2022年大部分时间组件报价在2元上下，在电站尚未有效验证的情况下，新技术想要在此基础上提价的难度较大。近期由上游带动产业链价格整体回落后，新技术的溢价将更容易体现。

钙钛矿产业化探索也在加快。钙钛矿电池自2009年开始发展，仅用十多年的时间，单结电池研发效率就已达25.7%，全钙钛矿叠层与钙钛矿/晶硅叠层电池研发效率分别达到29%、32.5%。伴随研发端的持续投入，对于钙钛矿的基础性认知不断深化，产业发展不断提速，预计2023年行业整体规模有望达到GW级别。

投资建议

去年12月以来，光伏产业链价格剧烈调整，参考三方统计1月初硅料/M10硅片/电池/组件报价最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，价格调整一步到位。

我们之前预判“1.7-1.8左右的组件价格，将激发大规模补装需求”，近期产业实际运行状态也验证了此前判断。当前组件价格下电站项目可获得合理的回报率，2023年1月份组件排产好于预期，对产业链价格形成支撑，当前硅料企稳于15x-17x元/kg，超跌的硅片、电池大幅回暖。预计后续产业链排产、终端装机都会有不错的表现。

推荐组件一体化：晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基股份、东方日升、通威股份、亿晶光电等；辅材：石英股份、福斯特/海优新材（化工）/激智科技（电子）、赛伍技术，聚和材料；新技术应用：晶科能源、钧达股份、爱旭股份、捷佳伟创（机械联合）、阳光电源、锦浪科技、禾望电气。

风险提示

1、产业链价格调整；

2、装机需求释放不及预期；

3、新技术应用不及预期

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分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

特别声明

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

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一般声明

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