◾公司公告：2023年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别121.24亿元、17.52亿元、17.09亿元，分别同比下滑26%、59%、59%。其中Q3实现营收、归母、扣非净利润分别41.38、4.63、4.39亿元。同比分别下滑31.79%、68%、68%。公司电解液业务板块的成本优势明显，综合竞争力清晰。同时公司正极、新型粘结剂、循环等业务正在逐步走向正轨。
摘要
Q3业绩简析。公司Q3利润环比出现下滑，主要系Q3碳酸锂价格下降，公司产业链链条较长，受到的锂盐库存减值影响也较大，预计Q3碳酸锂减值约0.7亿元，主要体现在电解液业务，此外公司Q3有部分股权费用以及欧洲工厂前期费用的计提。同时，公司正极业务受到原材料价格波动、下游去库存、新产能设备调试等多个因素影响，整体开工率及销量受损，Q3仍然亏损。
电解液业务分析。估算公司Q3电解液出货12万吨，环比增长约27%，同比增长30%。估算Q3单吨利润约0.4万，环比下滑2000元/吨。主要系1、碳酸锂价格在Q3下滑，有一定库存减值损失，估算约0.7亿元，若加回Q3单吨盈利约0.45万元/吨，符合预期。2、公司9月份主动做出市场策略调整，在价格方面对下游大客户降价，大客户份额有望提升至60-70%。公司很早布局六氟磷酸锂、LiFSI，自供比例达90%以上，部分核心添加剂自供比例超7成，公司突破上游高壁垒精细化工材料后带来成本优势近几年进一步巩固。同时，公司在各个环节达到较大经营规模后，开始推动部分中间品的循环使用，进一步降低了成本。综上，公司电解液领域的综合竞争优势得到了巩固和加强；而对照电解液同行经营来看，电解液盈利水平可能较快见底。
日化及大正极等业务分析。23Q3日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.7亿元，正极业务短期也受去库周期影响，估算Q3亏损约0.5亿元。此外公司资源循环业务在Q3逐步爬坡，9月份已开始贡献利润，Q3整体上看亏损在1000万元。
风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。
一、费用、库存计提影响Q3业绩
公司公告：
2023年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别121.24亿元、17.52亿元、17.09亿元，分别同比下滑26%、59%、59%。其中Q3实现营收、归母、扣非净利润分别41.38、4.63、4.39亿元。同比分别下滑31.79%、68%、68%。
Q3业绩相对承压。
公司Q3利润环比出现下滑，主要系Q3碳酸锂价格下降，公司产业链链条较长，受到的锂盐库存减值影响也较大，预计Q3碳酸锂减值约0.7亿元，主要体现在电解液业务中，此外公司Q3有部分股权费用以及欧洲工厂前期费用的计提。同时公司正极业务受到原材料价格波动、下游去库存、新产能设备调试等多个因素影响，整体开工率及销量受到一定影响，Q3暂时处于亏损状态。
财务分析：
毛利率：公司2023Q3毛利率约24.32%，同比下滑11.8个百分点,环比下滑6个百分点，主要系Q3碳酸锂继续下跌，产业链链条较长，受到的锂盐库存减值影响也较大。
异常费用：公司2023Q3信用减值费用约2000万元，主要系对部分应收账款的计提。此外公司Q3计提1000万元的股权费用以及约2500万元欧洲工厂费用。
二、电解液、正极业务分析
电解液盈利优势仍比较明显。预计公司Q3电解液出货11.7万吨，环比增长约27%，同比增长30%。估算Q3单吨利润约0.4万，环比下滑超2000元/吨。主要系1、碳酸锂价格在Q3下滑，有一定库存减值损失，我们估计约0.7亿元。若加回Q3单吨盈利约0.45万元/吨，符合预期。2、公司9月份主动做出战略调整，在价格方面对下游大客户做出些许让步，大客户份额有望提升至70%。布局与自供，六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例已达到 90%以上，部分核心添加剂自供比例达到60-70%以上，公司突破上游高壁垒精细化工材料后带来成本优势近几年进一步巩固，同时，公司在各个环节达到较大经营规模后，开始推动部分中间品的循环使用，进一步降低了成本。综上，公司电解液领域的综合竞争优势得到了巩固和加强，而电解液行业的盈利水平可能较快见底。
正极业务盈利短期承压。23Q3日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.7亿元，正极业务短期内也受到去库周期影响，预计Q3有一定亏损，约0.5亿元。此外公司资源循环业务在Q3逐步爬坡，9月份已开始贡献利润，Q3整体上看亏损在1000万元。
公司在前几年便通过并购的方式介入磷酸铁锂行业，经过较长时间的投入基本完成了know-how学习，打通了与现有电解液的部分中间产品的循环利用。公司主要通过本身电解液产业链循环的硫酸，以及与磷化工企业合作强化成本优势。公司在未来有望成为规模和竞争力都比较领先的磷酸铁、磷酸铁锂供应商。
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）新业务发展低于预期：公司2017-2018年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019年相继带来较大的财务损失，若未来多元化业务经营不善或发展不及预期，不排除重新出现亏损的可能。
参考报告
1、 公司报告：Q2业绩符合预期，成本优势继续巩固 2023.9.6
2、 公司报告：年报、一季报业绩符合预期，一体化优势显著2023.4.18
3、 公司报告：Q3业绩超预期，一体化优势显现2022.11.05
4、 公司报告：Q2业绩符合预期，仍保持强劲盈利水平2022.08.28
5、 公司报告：一季报业绩超预期，电解液业务量利齐升，2022.04.17
6、 公司报告：年报业绩符合预期，Q1六氟自供率回暖盈利能力恢复，2022.03.28
7、 公司报告：业绩超预期，六氟基本完全自供提升盈利能力，2022.03.14
8、 公司报告：业绩基本符合预期，六氟自供率短期下滑影响盈利能力，2022.01.20
9、 公司报告：业绩略超预期，股权激励考核目标超预期，2021.10.27
10、 天赐材料（002709）：业绩持续超预期，加速扩张进一步巩固领先优势2021.8.25
11、 电池与电气系统（76）：六氟优势企业明年成长确定性更清晰，2021.6.22
12、 电池与电气系统（74）：电解液添加剂供应缺口扩大，成为制约锂电池放量的瓶颈，2021.6.7
13、 电池与电气系统（72）：六氟长单开始落地，六氟与电解液明年确定性逐步体现，2021.5.31
14、 电池与电气系统（70）:六氟产业加快向头部集中，明年供应仍将比较紧张，2021.4.26
15、 电池与电气系统（68）: 六氟价格开启新一轮上涨，2021.1.17
16、 电池与电气系统（65）：LiFSI，电解液的下一个制高点，2020.12.16
17、 电池与电气系统（59）：六氟与电解液价格继续上涨，产业链高景气度确认，2020.9.28
18、 电池与电气系统（58）：六氟价格有望继续回升，电解液具备一定传导能力，2020.9.18
19、 电池与电气系统（57）：需求向好带动供需偏紧，六氟与电解液产业链价格开始回升，2020.9.8
20、 公司报告：锁定全年高增长，明年仍有望保持强劲增长，2020.10.27
21、 公司报告：中报业绩大幅增长，三季度业绩继续超预期，2020.8.19
22、 公司报告：中报业绩大幅增长，电解液、日化业务将接力贡献，2020.7.6
23、 公司报告：较高确定性的高增长，电解液业务开始新一轮成长，2020.6.23
24、 公司报告：上半年业绩大幅增长，迎来经营拐点，2020.4.29
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资