◾ 2022年上半年营收、归母利润、扣非净利分别为103.97、19.75、17.44亿元，同比分别增长25.65%、26.36%、14.54%。2022年Q2营收、归母利润、扣非净利分别为56.18、12.57、10.47亿元，同比分别增长15.57%、37.18%、16.57%，环比分别增长17.58%、75.28%、50.09%。
摘要
Q2 业绩环比实现快速增长。公司2022年Q2实现营收、归母利润、扣非净利分别为56.18、12.57、10.47亿元，同比分别增长15.57%、37.18%、16.57%，环比分别增长17.58%、75.28%、50.09%。受到疫情反复和经济下行等因素影响，工业自动化行业增长乏力，电梯行业需求下滑，新能源汽车行业面临较大的交付压力，公司积极洞察市场机会，适当调整经营策略，着力实现保供保交付，总体上取得了良好的经营成果，业绩环比实现快速增长。
通用自动化业务领先地位稳固。2022年上半年通用自动化业务实现收入56.38亿元，同比增长26.24%，毛利率为45.83%。其中，通用变频器实现收入19.19亿元，同比增长24.53%；通用伺服系统实现收入23.23亿元，同比增长22.07%，市场份额提升至21.6%，位居中国市场第一；PLC&HMI实现收入6.71亿元，同比增长107.74%，PLC 订单增速超过 100%，其中小型 PLC 的市场份额为 10.7%，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名。随着国内制造业不断升级和公司产能扩张项目逐步建成投产，该业务有望在未来保持良好的增长势头。
新能源汽车业务增长迅猛。2022年上半年公司新能源汽车业务实现销售收入20.09亿元，同比增长121.26%，营收增长迅猛。2022年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为 9.3%，排名第三，在第三方供应商中排名第一；公司新能源乘用车电驱总成、电机产品在中国市场的份额为 5.4%、 4.9%，均排名第五。随着新能源汽车行业的快速发展，该业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。
战略规划清晰，重点布局数字化和能源管理解决方案。公司期望将自身打造成为以数字化、能源管理业务为主的国际化企业，结合人工智能、边缘计算等技术打造新一代工业互联网平台，利用数字化与自动化的深度融合构建平台生态系统，拓展业务渠道，依托数字化平台为客户提供数字化、能源管理解决方案，并凭借自身技术优势和多元化的产品开拓海外市场。
投资建议：公司在通用自动化、新能源车、电梯等领域实现了均衡完善的业务布局，建立了完善的“区域+行业”的矩阵式销售架构，并且通过继续深化管理变革进一步提高管理和经营效率，同时积极布局能源和工业智能化等新兴领域。综合来看，公司构建了高效的平台与流程体系，提升现有业务的基础上，积极开拓业务新领域和国际新市场，长期竞争力清晰。维持“强烈推荐”评级，给予目标价为78-82元。
风险提示：制造业新增投资减少、新能源车需求不及预期、原材料价格上涨压力、疫情影响供应链和物流。
一、2022年中报分析
公司公告：2022年上半年营收、归母利润、扣非净利分别为103.97、19.75、17.44亿元，同比分别增长25.65%、26.36%、14.54%，营收、利润快速增长。2022年Q2营收、归母利润、扣非净利分别为56.18、12.57、10.47亿元，同比分别增长15.57%、37.18%、16.57%，环比分别增长17.58%、75.28%、50.09%。
财务分析：
【毛利率】公司2022年上半年毛利率为36.37%，同比下降1.95个百分点；2022年Q2公司毛利率为 37.91%，同比上升0.31个百分点，环比上升3.34个百分点。公司2022年H1毛利率同比出现下滑主要系大宗材料和电子元器件价格持续上涨，使得成本上升，而2022年Q2单季毛利率同比环比均出现回升，环比一季度改善明显，体现公司优异的成本控制能力。
【费用率】公司2022年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.08%、5.44%、9.66%、0.48%，同比分别-1.15%、+0.99%、+1.43%、+0.79%，2022年上半年公司整体费用率为20.67%，同比上升2.07个百分点，主要系员工薪酬增加、变革项目费用摊销增加、汇兑损失增加所致。
【现金流】公司2022年上半年经营现金流额/税后净利润为-9.16%，同比减少33.83个百分点。2022年上半年公司经营现金流额/税后净利润同比大减主要系支付现金结算的采购款增加、自开汇票到期兑付金额增加、职工薪酬福利相关支出增加导致经营现金流额减少。
二、分项业务分析
通用自动化事业部：该事业部产品涵盖通用变频器、通用伺服系统、电液伺服系统、PLC&HMI、CNC（机床控制系统）、高性能电机等产品及解决方案。2022年上半年公司通用自动化业务实现收入56.38亿元，同比增长26.24%，毛利率为45.83%，分产品来看：
通用伺服业务实现收入23.23亿元，同比增长22.07%，市场份额提升至21.6%，继续
领跑中国市场，获得市场份额第一名；
通用变频器业务实现收入19.19亿元，同比增长24.53%，通用变频器订单增速超过行业增速，市场份额进一步提升；
PLC&HMI业务实现收入6.71亿元，同比增长107.74%，PLC 订单增速超过 100%，其中小型 PLC 的市场份额为 10.7%，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名；
电液系统（含伊士通）实现收入2.8亿元，同比下滑33.81%；
随着国内制造业不断升级和公司产能扩张项目逐步建成投产，通用自动化业务有望在未来保持良好的增长势头。
大电梯事业部：该事业部包含原电梯一体机、贝斯特业务，产品涵盖电梯控制系统（一体化控制器/变频器）、人机界面、门系统、控制柜、线缆等产品及解决方案。2022年上半年公司电梯业务（含电梯一体机及贝斯特）实现营收22.06亿元，同比下滑8.65%，毛利率为25.31%，其中，电梯一体化产品（含电梯专用变频器）实现销售收入 8.2 亿元，同比增长 4%。2022 年上半年受到房地产市场及疫情影响，电梯行业市场需求出现下滑，导致贝思特整体收入出现下滑。
在市场拓展方面：①控制系统（一体化控制器/变频器）业务在全球芯片短缺的情况下，依然表现出较好的交付优势，跨国企业订单增长 22%，份额持续提升；②海外业务恢复良好，订单同比增长 26%；③大配套业务上半年增长 31%，其中跨国客户大配套业务增长超过 100%。
新能源汽车事业部：该事业部产品包含电驱系统（电控、电机、电驱总成）和电源系统（DC/DC、OBC、电源总成），2022年上半年实现销售收入20.09亿元，同比增长121.26%，营收增长迅猛。2022 年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为 9.3%，排名第三，在第三方供应商中排名第一；公司新能源乘用车电驱总成、电机产品在中国市场的份额为 5.4%、 4.9%，均排名第五。随着新能源汽车行业的快速发展，该业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。
工业机器人事业部：该事业部产品包括SCARA 机器人、六关节机器人、视觉系统、高精密丝杠、控制系统等整机及零部件解决方案，2022年上半年实现营收2.66亿元，同比增长38.54%，营收快速增长。根据睿工业统计数据，2022 上半年，公司工业机器人在中国市场的份额为 5.7%，排名第六；其中 SCARA 机器人在中国市场的份额为 17.5%，排名第二，且为内资品牌第一名。2022年上半年工业机器人发货超过 9000 台，实现快速增长。随着劳动力成本的提升及机器换人的发展趋势，公司工业机器人业务将迎来良好的发展机会。
盈利预测
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风险提示
1、 制造业新增投资减少。自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济出现下行，制造业新增投资减少，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单和业绩。
2、 新能源车需求不及预期。受到终端车型涨价压力影响，新能源汽车需求量可能不及预期，进而影响公司新能源车业务的增长。
3、 原材料价格上涨压力。2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利能力下滑。
4、 疫情影响供应链和物流。2022年3月份以来国内部分地区的人员和物资流动受疫情影响较大，若后续国内疫情未能得到较好控制，可能会对公司的供应链和物流运输带来冲击，进而影响公司收入。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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