◾ 2022年前三季度营收、归母利润、扣非净利分别为162.41、30.85、27.30亿元，同比分别增长21.67%、23.79%、12.93%。2022年Q3营收、归母利润、扣非净利分别为58.44、11.10、9.85亿元，同比分别增长15.19%、19.48%、10.20%，环比分别变化4.02%、-11.73%、-5.88%。
摘要
业绩符合预期。2022年前三季度营收、归母利润、扣非净利分别为162.41、30.85、27.30亿元，同比分别增长21.67%、23.79%、12.93%。2022年Q3营收、归母利润、扣非净利分别为58.44、11.10、9.85亿元，同比分别增长15.19%、19.48%、10.20%，环比分别变化4.02%、-11.73%、-5.88%，Q3盈利环比下滑主要是疫情导致交付成本上升以及产品结构变化所致。
通用自动化业务领先地位稳固。2022年前三季度通用自动化业务实现收入82.23亿元，同比增长21.70%。其中，通用变频器实现收入30.63亿元，同比增长31.23%；通用伺服系统实现收入36.38亿元，同比增长24.38%；PLC&HMI实现收入9.79亿元，同比增长84.37%。随着国内制造业不断升级和公司产品渗透率逐步提升，该业务有望在未来保持良好的增长势头。
新能源汽车和工业机器人业务增长迅速。2022年前三季度公司新能源汽车业务实现销售收入32.65亿元，同比增长83%，营收继续保持快速增长。公司新增多个乘用车项目定点，形成电控、电驱总成两大支撑，电源类产品逐渐起量，在商用车领域市占率稳步提升。随着新能源汽车行业的快速发展，该业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。工业机器人业务前三季度实现收入4亿元，同比增长40%，发货量超12,000台，其中六关节机器人占比约25%。公司的大负载六关节机器人60-80KG级别已经实现批量供货，220KG级别进入研发测试阶段。
战略规划清晰，重点布局数字化和能源管理解决方案、积极开拓海外市场。公司期望将自身打造成为以数字化、能源管理业务为主的国际化企业，结合人工智能、边缘计算等技术打造新一代工业互联网平台，利用数字化与自动化的深度融合构建平台生态系统，拓展业务渠道，依托数字化平台为客户提供数字化、能源管理解决方案，并凭借自身技术优势和多元化的产品开拓海外市场。
投资建议：公司在通用自动化、新能源车、电梯等领域实现了均衡完善的业务布局，建立了完善的“区域+行业”的矩阵式销售架构，并且通过继续深化管理变革进一步提高管理和经营效率，同时积极布局能源和工业智能化等新兴领域。综合来看，公司构建了高效的平台与流程体系，提升现有业务的基础上，积极开拓业务新领域和国际新市场，长期竞争力清晰。维持“强烈推荐”评级，给予目标价为80-85元。
风险提示：制造业新增投资减少、新能源车需求不及预期、原材料价格上涨压力、疫情影响供应链和物流。
一、2022年三季报分析
公司公告： 2022年前三季度营收、归母利润、扣非净利分别为162.41、30.85、27.30亿元，同比分别增长21.67%、23.79%、12.93%。2022年Q3营收、归母利润、扣非净利分别为58.44、11.10、9.85亿元，同比分别增长15.19%、19.48%、10.20%，环比分别变化4.02%、-11.73%、-5.88%。
财务分析：
【毛利率】公司2022年前三季度毛利率为35.97%，同比下降1.52个百分点；2022年Q3公司毛利率为 35.24%，同比、环比分别下降0.89、2.66个百分点。公司毛利率同比出现下滑主要系今年以来大宗材料和电子元器件价格持续上涨，使得成本上升，同时产品结构变化导致整体毛利率下滑。
【费用率】2022年前三季度费用率合计20.62%，同比上升1.82个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、4.89%、9.85%、0.77%，同比分别变化-1.00、+0.37、+1.44、+1.01个百分点，主要是公司扩大业务规模，员工薪酬增加，战略项目持续投入，以及汇率波动导致的汇兑损失所致。
【现金流】2022年前三季度公司经营性现金流净额为21.00亿，同比大幅增长233.71%，主要系公司票据贴现及现金回款增加。经营现金流净额/税后净利润为68.06%，同比提高40.82个百分点，公司现金流健康，盈利质量高。
二、分项业务分析
通用自动化事业部：该事业部产品涵盖通用变频器、通用伺服系统、电液伺服系统、PLC&HMI、CNC（机床控制系统）、高性能电机等产品及解决方案。2022年前三季度公司通用自动化业务实现收入83.23亿元，同比增长21.70%，分产品来看：
通用变频器业务实现收入30.63亿元，同比增长31.23%；
通用伺服业务实现收入36.38亿元，同比增长24.38%；
PLC&HMI业务实现收入9.79亿元，同比增长84.37%；
电液系统（含伊士通）实现收入3.51亿元，同比下滑42.93%；
随着国内制造业不断升级和公司产品渗透率逐步提升，通用自动化业务有望在未来保持良好的增长势头。
大电梯事业部：该事业部包含原电梯一体机、贝斯特业务，产品涵盖电梯控制系统（一体化控制器/变频器）、人机界面、门系统、控制柜、线缆等产品及解决方案。2022年前三季度公司电梯业务（含电梯一体机及贝斯特）实现营收38.26亿元，同比下滑2.47%。2022 年前三季度受到房地产市场及疫情影响，电梯行业市场需求出现下滑，导致贝思特整体收入出现下滑。
新能源汽车事业部：该事业部产品包含电驱系统（电控、电机、电驱总成）和电源系统（DC/DC、OBC、电源总成），2022年前三季度实现销售收入32.65亿元，同比增长83.3%，营收增长迅猛。公司新增多个乘用车项目定点，形成电控、电驱总成两大支撑，电源类产品逐渐起量，在商用车领域市占率提升。随着新能源汽车行业的快速发展，该业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。
工业机器人事业部：该事业部产品包括SCARA 机器人、六关节机器人、视觉系统、高精密丝杠、控制系统等整机及零部件解决方案，2022年前三季度实现营收4.03亿元，同比增长39.8%，营收快速增长，公司前三季度发货超过12000台，其中六关节机器人占比约25%。公司的大负载六关节机器人60-80KG级别已经实现批量供货，220KG级别进入研发测试阶段。随着劳动力成本的提升及机器换人的发展趋势，公司工业机器人业务将迎来良好的发展机会。
盈利预测
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风险提示
1、 制造业新增投资减少。自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济出现下行，制造业新增投资减少，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单和业绩。
2、 新能源车需求不及预期。受到终端车型涨价压力影响，新能源汽车需求量可能不及预期，进而影响公司新能源车业务的增长。
3、 原材料价格上涨压力。2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利能力下滑。
4、 疫情影响供应链和物流。2022年3月份以来国内部分地区的人员和物资流动受疫情影响较大，若后续国内疫情未能得到较好控制，可能会对公司的供应链和物流运输带来冲击，进而影响公司收入。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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