◾ 公司公告：上半年公司实现营收、归上、扣非净利润103.63、29.06、28.86亿元，同比增长180%、271%、276%。其中Q2实现营收、归上、扣非净利润52.14、14.08、13.92亿元，分别同比增长143.92%、184.04%、188.48%。
摘要
Q2业绩符合预期。Q2业绩位于预告中值，符合预期。Q2归母净利润环比下滑约6%，主要系Q2资产+信用减值计提约0.2亿且计提部分股权激励费用，同时22H1海外业务毛利率约5.94%，同比下滑32个百分点，主要系去年与朗盛签订欧洲代加工协议，但发货量不足，导致出现补偿款，估算约0.9亿元。若将费用全部加回，Q2归母利润环比基本持平。
电解液业务分析。预计公司Q2电解液出货6.2万吨，环比略有增长。估算公司Q2电解液含税均价环比下滑至7.5万元/吨，环比下滑幅度低于同期主要原材料价格，主要系去年公司电解液让利大客户，涨价幅度也低于主要原料价格涨幅。估算Q2单吨利润约1.7万元，单吨利润仍处于较高水平，主要系A） 单价下滑幅度低于原材料；B） 2万吨六氟产能打满，自供比例接近100%，同时预计LiFSI月出货量继续提升，其中新产能可能开始贡献；C）自有锂精矿也有贡献。
日化及大正极等业务分析。Q2日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.5亿元。大正极业务中，磷酸铁预计出货约0.7-0.8万吨，铁锂出货约0.12万吨，预计合计盈利约1亿元。此外，矿业板块也有较大贡献。
Q3仍将保持强劲增长。考虑到疫情、检修等影响的消除，预计Q3公司出货环比将保持强劲增长。同时，六氟、FSI新产能投放贡献也将显著增加。考虑到六氟价格企稳回升，以及公司更为频繁的与大客户定价周期，商定供货价，预计公司会保持较强的盈利能力。此外，大正极板块下半年随着产能释放，贡献也将增加。
投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁领域正在开辟新的增长点，同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂等锂电材料，正在逐步向平台型材料公司演变。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润60、71亿元，调整至65-75元目标价。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。
一、中报业绩符合预期
公司公告：上半年公司实现营收、归上、扣非净利润103.63、29.06、28.86亿元，同比增长180%、271%、276%。其中Q2实现营收、归上、扣非净利润52.14、14.08、13.92亿元，分别同比增长143.92%、184.04%、188.48%。
Q2业绩符合预期：
Q2业绩位于预告中值，符合预期。Q2归母净利润环比下滑约6%，主要系Q2资产+信用减值计提约0.2亿且计提部分股权激励费用，同时22H1海外业务毛利率约5.94%，同比下滑32个百分点，主要系去年与朗盛签订欧洲代加工协议，但发货量不足，导致出现补偿款，估算约0.9亿元。若将费用全部加回，Q2归母利润环比基本持平。
财务分析：
【毛利率】公司H1毛利率约43%，同比增长7.65个百分点。其中Q2毛利率约42%，环比减少2个百分点，环比降幅低于六氟价格降幅主要系主要系去年公司电解液让利大客户，涨价幅度也低于主要原料价格涨幅。且六氟自供比例仍维持较高水平。
【费用率】公司H1销售、管理、研发、财务费用率合计同比下滑1.73个百分点，规模效应开始显现，其中Q2费用率环比有所增长主要系股权激励费用摊销所致。
二、电解液业务分析
盈利能力仍维持较高水平。预计公司Q2电解液出货6.2万吨，环比略有增长。估算公司Q2电解液含税均价环比下滑至7.5万元/吨，环比下滑幅度低于同期主要原材料价格，主要系去年公司电解液让利大客户，涨价幅度也低于主要原料价格涨幅。估算Q2单吨利润约1.7万元，单吨利润仍处于较高水平，主要系A） 单价下滑幅度低于原材料；B） 2万吨六氟产能打满，自供比例接近100%，同时预计LiFSI月出货量继续提升，其中新产能可能开始贡献；C）自有锂精矿也有贡献。
Q3仍将保持强劲增长。考虑到疫情、检修等影响的消除，预计Q3公司出货环比将保持强劲增长。同时，六氟、FSI新产能投放贡献也将显著增加。考虑到六氟价格企稳回升，以及公司更为频繁的与大客户定价周期，商定供货价，预计公司会保持较强的盈利能力。此外，大正极板块下半年随着产能释放，贡献也将增加。
三、日化及大正极等业务分析
大正极业务开始迎来收获。公司在前几年便通过并购的方式介入磷酸铁锂行业，经过较长时间的投入基本完成了know-how学习，打通了与现有电解液的部分中间产品的循环利用。目前公司重点发展磷酸铁业务，21年6月公司便计划开展30万吨磷酸铁项目，其中一期产能10万吨，已在21Q4达产。公司主要通过本身电解液产业链循环的硫酸，以及与磷化工企业合作强化成本优势。公司在未来有望成为规模和竞争力都比较领先的磷酸铁供应商。Q2磷酸铁预计出货约0.6-0.7万吨，铁锂出货约0.12万吨，预计合计盈利约1亿元。
Q2日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.5亿元。此外，矿业板块也有较大贡献。
盈利预测
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风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）六氟价格周期性波动风险：过去几年六氟磷酸锂价格持续下滑，行业企业基本不再扩产，许多企业停产避免产生更多经营性亏损。2020年下半年随着需求增长带动价格回升，六氟价格现已处于高位，行业企业可能重新复产，并进行大规模产能扩张，导致六氟价格剧烈波动。
4）新业务发展低于预期：公司2017-2018年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019年相继带来较大的财务损失，若未来多元化业务经营不善或发展不及预期，不排除重新出现亏损的可能。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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