电池及电气系统（111）锂电排产强劲，二线电池厂稼动率快速修复

2025年Q1锂电行业排产仍然比较强劲，可能与国内以旧换新政策拉动有关，此外，储能行业需求保持较好增长。历经过去几年的行业下行，锂电行业各环节总体盈利水平充分压缩，电池价格、盈利水平均处于低水平。目前，各环节头部企业开工率普遍较高，考虑今明年需求仍在稳步增长，2025年整体锂电供需态势可能有所好转，电池厂及部分格局较好的材料环节，盈利水平也将会有所修复。

锂电行业排产维持强劲。2024年Q4起锂电行业排产逐月超预期，25Q1下游排产规划维持强劲。从往年看，行业排产在Q1都会偏弱，但今年头部企业排产较为乐观，按照当前产业链预期，25Q1排产环比下滑幅度可能不大，而往年基本在25-30%。

储能需求叠加以旧换新政策，下游需求超预期。以旧换新政策拉动下，国内新能源车当前需求表现进一步超预期。2024年国内新能源车销量达1286.6万辆同比增长35.5%，渗透率超过45%，2025年1月销量达94.4万辆同比增长29.4%，维持稳定增长。海外市场，特别是欧洲、美国增速放缓，受到补贴退坡、地缘政治等影响，欧洲同比增速转负、美国市场增速下滑至6%。整体上看，尽管全球电动车销售增速放缓，但仍在维持一定增长。

另一方面，储能需求仍然强劲，储能排产自2024年5月明显复苏，主要受到国内储能需求拉动，而下半年海外储能需求开始增量，新兴市场储能需求逐步爆发，降息、以及关税预期下美国储能市场也开始进入备库周期，据产业链反馈头部电芯企业储能产能开始普遍趋紧。2024年，全球储能电池出货量达到369.8GWh，同比增长64.9%。其中，中国企业在全球储能电池市场的出货量占比高达93.5%，其中宁德时代、亿纬分别占据第一、第二名。全球范围内的政策支持有望继续推动储能市场的发展。除了传统的欧美市场，东南亚、中东、南亚、澳洲、南非和南美等地的新兴市场储能需求也在快速增长。

头部电池厂基本满产，订单开始外溢至二线电池厂。头部电池厂在24年下半年开工率持续提升，以宁德为例，24H1综合产能利用率约65%，下半年已逐步提升至90%以上，25Q1预计仍在90%附近，基本属于满产。这也使得部分订单开始外溢到二线电池厂，据产业反馈，2线电池厂排产也相对饱满，而在经历这两年行业的下行期间，二线电池厂整体的扩产、库存策略其实也相对保守。目前电池价格处于底部状态，材料价格基本没有下降空间，今年二线电池厂开工率相较于去年整体都会上一个台阶，二线电池厂的盈利水平有望出现修复。

以动力电池厂A为例，其动力电池业务2024年处于盈亏平衡状态，稼动率约50%不到，根据其折旧费用以及3费估算，假设稼动率提升至70%，预计盈利能力有望提升0.02元/wh，据产业链反馈，目前部分二线动力电池厂2025年稼动率目标基本在70%以上，部分则更高。

1、宁德时代

盈利能力稳健，排产持续超预期。公司这几年在全球动力电池市场份额保持稳定约37-38%，考虑到国内比亚迪销量的快速增长，公司在非比亚迪领域的市占率在持续增长。公司相继推出动力神行Plus电池、天恒储能系统、商用车天行L-超充版高性能电池，技术实力继续领先行业，其中神行电池占比已经提升至30%，产品力得以体现，预计其他新产品也会快速放量。宁德近3年盈利能力逆势上升，毛利率从22年的20%提升至24年1-9月的27%，净利率从22年的10%提升至24年Q3的15%，单位盈利相当稳健，维持在0.11元/wh以上。

2025年Q1公司排产计划仍维持强劲，据产业链反馈，春节基本不放假，Q1排产环比下滑幅度较小，我们估算Q4宁德排产约150GWh，25Q1也可能在140-150GWh的区间，即同比增幅有望达50%。

2.亿纬锂能

储能、消费领域已展现较强竞争力。公司2024年储能市占率快速提升，订单饱满，估算公司2024年实现储能电池出货超50GWh，同比翻番。2024年公司储能电芯市占率已提升至全球第二，展望2025年储能订单仍然十分饱满，在手订单基本超过目前公司有效产能，目前基本实现满产满销。

公司的消费小圆柱业务也实现满产满销，2024年销量达11亿颗，同比增长70%，消费业务的盈利能力也在逐步提升，估算2024Q3毛利率已修复至27-28%，同比增长4-5个百分点。且马来西亚工厂也在加紧扩产，预计2025年有望实现一定的增量贡献。

下游客户销量向好，动力稼动率有望快速修复。估算公司2024年动力电池出货约28GWH，同比基本持平，稼动率不足50%，估算动力业务处于盈亏平衡的边缘，但随着小鹏P7的起量，以及商用车市场市占率的持续提升（2024年已提升至国内商用车市占率第二名，12%，同比增加3个百分点），动力业务市占率有望逐步提升，预计Q2将增长至70%以上，整体动力业务也有望实现盈利。

3.中创新航

储能业务放量，盈利拐点显现。公司公告2024年集团净利润7.86-8.74亿元，同比增长80-100%。2024年公司全年出货达70GWh，同比增长40%，主要增量来自储能，贡献出货达25GWH市占率快速提升。公司综合开工率在2024年底达到70%，全年约50%+，预计2025年有望达到80-90%，随着稼动率的提升，预计2025年公司单位盈利有望快速修复。

4. 蔚蓝锂芯

消费圆柱下游需求修复，量利齐升。公司公告2024年预计归母净利润4.2-5亿元，同比增长198-255%。业绩快速修复，主要系下游电动工具市场去库结束，海外客户开始恢复正常采购，且行业价格竞争放缓，目前公司圆柱电池开工率基本提升至80%以上，在当前稳定的电芯价格下，稼动率提升对单位盈利的增长较为明显，上半年公司单颗净利约0.2元，Q3-Q4加回部分费用后，已提升至0.5元/颗，预计2025年单位盈利还有一定的修复空间。同时公司积极拓展下游客户在AI服务器、机器人等新兴领域，2025年有望实现一定突破。此外公司LED业务也开始受益于家电补贴，也实现高增长。 

1、下游需求不及预期：如果受到产业政策变化、渗透率瓶颈等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现波动。

2、原材料价格波动：若上游原材料价格大幅波动，可能导致中游材料、电池企业承受较大的经营压力。

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