公司公告:2023年收入、净利润、扣非利润304.2、47.4、40.7亿元，同比32.2%、9.8%、20.1%。公司业绩表现仍然比较强，保持着优秀资产回报率与盈利质量。业务层面，公司通用自动化逆势增长，综合优势已经形成；过去投入较大的电动车业务开始盈利。
摘要
顽强增长，保持高盈利质量：2023年收入、净利润、扣非利润304.2、47.4、40.7亿元，同比32.2%、9.8%、20.1%。24Q1该三项分别64.9、8.1、7.9亿元，同比增35.8%、8.6%、26.7%，业绩优异。23年毛利率33.55%，降1.46pct，24Q1毛利率34.63%，降1.88pct，主要系毛利较低的电驱业务快速放量；23年费用率合计下降1.17pct主要是规模效应影响。公司现金流健康，赊销比进一步降低，带息负债水平较低，报表健康。23年ROE仍在21%以上，好的周转和强劲的盈利回报，是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。
通用自动化业务逆势增长，总体优势难以撼动。2023年公司通用自动化业务收入约150亿元，同比增长24.17%。23Q1-24Q1各季收入分别28.43、41.48、36.69、44.76、32亿元，分别同比增10.5%、24.5%、30%、35.6%、12.6%。公司通用自动化业务的产品门类越来越全，变频器、伺服、PLC与HMI等都已有领先竞争力，机器人与视觉等培育业务也快速发展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合，公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会；同时，公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业，市占率持续提升，品牌影响逐步形成，通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。
新能源车业务快速放量，乘用车电驱实现盈利。2023年公司新能源车业务营收94亿元，同比增80%，24Q1营收23亿元，同比增154.4%，远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快，且部分下游主机厂也直接参与该市场，因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后，伴随主力客户逐步放量，2023年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破，公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上，其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。
加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场，海外团队已超过400人，经销商超过百家，在多个行业取得突破。
风险提示：制造业新增投资减少、终端降价压力传导、原材料价格上涨压力。
具体盈利预测与投资建议，请参照正式报告
一、2023年年报分析
公司公告:2023全年实现营业收入304.20亿元，同比+32.21%，归上净利润47.42亿元，同比+9.77%，扣非归上净利润40.71亿元，同比+20.12%；2023Q4实现营业收入102.99亿元，同比+52.18%，归上净利润14.22亿元，同比+15.19%，扣非上母净利润为10.25亿元，同比+55.54%。
公司一季度营收64.92亿元，同比+35.78%，归上净利润8.11亿元，同比+8.56%，扣非归上净利润7.92亿元，同比+26.67%。2024年一季度毛利率34.63%，同比-1.88pct，环比-0.35pct. 一季度业绩处于预告中值。
分业务估算与分析。2023年公司通用自动化业务实现收入约150亿元，同比增长24%，其中通用变频器实现营收52亿元，通用伺服业务实现营收60亿元，PLC&HMI实现营收16亿元，工业机器人实现营收8亿元。新能源车业务实现营收94亿元，同比增长80%；智慧电梯业务实现营收53亿元，同比增长3%；轨道交通业务实现营收5.5亿元，同比增长20%。
2024年一季度通用自动化业务营收32亿元，同口径（含机器人）下同比+12.56%，其中通用变频营收9亿元，同比+1.7%，通用伺服营收13亿元，同比+3.2%，PLC&HMI营收3亿元，同比-11.8%，工业机器人营收2.4亿元，同比+76.5%。一季度新能源车营收23亿元，同比+154.4%，智慧电梯营收9亿元，同比-2.3%，轨道交通营收0.34亿元，同比+30.8%
盈利能力分析。2023年公司销售毛利率达33.55%，由于低毛利的新能源车业务快速放量，带动公司毛利率下降1.46pct。销售、管理、研发和财务费用为6.39%、4.27%、8.63%和0%，较22年同比变动0.91、-0.48、-1.06和-0.54pct，合计同比下降1.17pct，公司经营效率持续改善。
2024年一季度公司毛利率34.63%，同比-1.88pct，环比+5.44pct，毛利率波动预计主要系新能源车业务占比提升导致。销售、管理、研发和财务费用合计为23.60%，同比-1.7pct，环比+6.32pct。费用率波动主要由一季度研发费用投入占比较高导致。
公司现金流健康，赊销比24.47%，同比降低11.45pct，带息负债水平较低，报表健康。23年ROE仍在21%以上，好的周转和强劲的盈利回报，是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。
二、公司通用自动化逆势增长
自动化业务逆势增长。2023年公司通用自动化业务实现营业收入约150亿元，同比增长24%。其中Q1实现营收28.43亿元，同比增长10.5%，Q2实现营收41.48亿元，同比增长24.5%，Q3实现营收36.69亿元，同比增长30.0%，Q4实现营收44.76亿元，同比增长35.6%。2024年Q1实现营收32亿元，同比增长12.6%。公司通过多品牌综合解决方案的优势深挖下游行业结构性增长的机会，通用自动化业务大幅跑赢行业增速，市占率持续提升。
三、电动车驱动业务实现盈利
2023年公司新能源车业务实现营收94亿元，同比增长80%。2024Q1营收23亿元，同比增长154.4%，远超下游行业增速。
公司乘用车第四代产品如动力总成、单电机控制器、混动双电机控制器和电源产品均进入到量产阶段，第五代动力总成将启动研发。公司保持预研一代、开发一代、量产一代的节奏，不断保持新能源汽车业务的领先优势。根据NE时代统计，2023年公司电机、电控和电驱系统出货量市占率分别为3.8%、10.2%和5%，分别位于三方供应商的第二、第一和第二位。
公司新能源乘用车业务在2023年开始实现盈利，随着营收规模的扩大以及下游客户的持续放量，公司新能源车业务盈利的拐点有望到来。
四、公司综合优势更明显
通用自动化优势已经形成。公司通用自动化业务的产品门类越来越全，变频器、伺服、PLC与HMI等都已有领先竞争力，机器人等培育业务也快速发展，其余产例如气动器件、高性能电机与丝杠也有一定体量。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合，公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会。
通用自动化下游分散，一般采用经销为主、直销辅助的销售体系。公司很早就形成了区域销售、行业销售的矩阵结构，很好的兼顾了销售覆盖对分散下游广泛触达，以及立足标杆行业大客户跟进行业迭代的问题。公司宽大、敏捷、高效率的销售体系也是其重要的竞争力。
电梯、轨交业务稳健发展。公司在发展通用自动化业务的同时，也深入终端跟紧标杆下游大公司迭代，并选择部分下游比较集中、体量大、know-how深厚的行业做终端产品。
公司通过内生发展培育了电梯电气系统、电动车电气系统两大终端业务，还通过并购整合拓展了轨道交通牵引系统。
积极布局海外市场。海外团队超过400人，经销商超过百家，在欧美以及东南亚、印度等区域不断推进销售、研发、供应链、制造和服务的本土化。公司将电梯、注塑机、空调等行业成熟解决方案推向海外，同时跟随国内客户出海配套，形成了“行业线出海”和“借船出海”相结合的方式。
平台架构形成，综合优势更强。公司通用+专用架构的平台搭建和形成后，综合竞争力更强。在通用自动化体系内，更多产品门类意味着公司经销体系效率更高，更好的产品协同也意味着客户粘性提升。而有强大的通用自动化平台支撑，公司专用领域的定制能力与成本、响应效率也更高。
中国自动化行业上一个阶段的典型模式，是选择细分领域做定制的方式，综合成本、定制、响应多维度优势上实现局部突破，这一模式下，众多本土自动化公司崛起。但行业竞争日益激烈，单一产品或简单解决方案的公司，要突破新领域和新的细分市场实现新增长的难度越来越大，一方面是新的行业机会在减少，二是这些领域往往已经有类似的本土专业公司，在这些领域，know-how超越这些公司难度大。
未来国内自动化行业的机会，大概率是进一步向优势的大公司和平台公司倾斜，一方面是这些公司产品能力与经营能力往往更强，更重要的是，这些企业现有的产品与渠道积累，能给新业务带来较大的协同与助力。
公司在历史发展中形成了好的经营管理体系，但现有业务兼具通用、专用两大门类，分别是分销和直销两个差异大的业务模式，管理难度很大。不过公司一直重视管理组织的优化，专业业务沉淀在子公司层面，并且很重视员工激励，上市后共推出6期员工激励，基本每2-3年一次，有效的激励体系，保障了公司的凝聚力和整体积极性。
五、自动化行业逐步触底，电驱行业格局可能进一步分化
自动化行业触底，国产化率还有空间。本轮工控自动化行业于2020年复苏，一直持续至2021年上半年，2021年下半年以来行业增速有所回落。自2023年下半年以来，行业进入磨底阶段。
自动化下游分散、市场化，技术上过去近40年没有大的颠覆和变革，作为应用端的创新，国内企业的在应用相关的know-how学习完成之后，竞争力已经上了大台阶。根据M DTATA数据，中国自动化市场外资品牌市占率逐年缩小，但至2023年仍然占据63%的市场份额，自动化国产替代的空间依然广阔。
电驱动格局会加速分化。电驱动是少数在电动车大发展中没有实现盈利的环节，无论是国内还是国外的电驱公司均未能实现盈利，主要因素包括：
a)整车厂参与自制电驱。在电动化初期，产业链尚不成熟，电动车初创企业被迫自制电驱等零部件。随着电动化的进行，传统主机厂倾向于自制取代了发动机变速箱的电驱动系统以掌握电动车核心技术。整车厂自制电驱动挤压了第三方电驱供应商约一半的市场空间。
b)电驱定制化程度高，需要客户放量才能摊低成本。不同整车厂对车型的规划和定位不同，即使是同级别车型，电驱动系统的功率、扭矩等参数也不尽相同。电驱动是一个偏定制化而非标准化产品，定制过程中的模具费、开发费和测试费用较高。根据Marklines数据，2023年50%的电动车型销量少于1万台，多数电车型未能放量，电驱动的定制化成本难以有效分摊。
c)电驱过去迭代较多，技术红利期短。近年来电驱动技术变化较快，从2018年开始兴起的三合一，到2022年开始普及的多合一方案；从圆线电机到2021年快速普及的扁线电机，扁线又分为Hair-pin、X-pin、连续波绕等不同方案；从IGBT功率模块到2023年快速普及的SiC功率模块等。电驱企业每隔2-3年便需要更新一代电驱平台，技术进步快，技术红利期较短。这可能导致产线更新频率快、研发投入居高不下等问题，侵蚀了电驱产业利润。
电驱行业格局正在分化，优势公司可能率先盈利。电驱系统具有强定制化的特征，需要主机厂和电驱公司紧密合作，因此一旦进入深度合作，配套关系不易被打破。目前第三方电驱公司和主要主机厂的配套关系已经比较明确，电驱系统一线企业和二线企业的出货量、市场份额等差距较大。
我们分析，未来格局应该会进一步分化，在行业迭代减速以后，客户结构较健康的头部电驱公司，应该会恢复到至少比较合理的盈利水平上。
风险提示
（1）制造业新增投资减少：自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济持续下行，制造业新增投资减少，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单和业绩。
（2）终端降价压力传导：受到终端车企价格战影响，新能源车业务可能面临下游终端降价压力的传导，可能对公司的盈利能力产生不利影响。
（3）原材料价格上涨压力：大宗商品价格波动，铜铝等原材料供应可能存在不确定性，给公司带来较大成本压力，如果原材料价格上涨，可能会导致公司盈利能力下滑。
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评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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