公司成立于1993年，一直专注在数据中心和新能源领域。公司目前是国内数据中心领域的领军企业之一，未来将持续加码数据中心领域的投入，未来将受益于全球与智算相关的资本开支需求。公司在光储领域过去受到单一大客户影响较大，2024年受行业影响该板块收入大幅度下滑，但光储市场有望开始回暖，业绩反馈其下游大客户已有所好转，预计公司该业务经营有望逐步恢复。
摘要
公司简介。公司成立于1993年，2010年在深交所成功上市，过去一直专注于数据中心（IDC）和新能源领域，主要业务涵盖数据中心电源、光伏逆变器、储能相关配套产品的研发、生产及销售，公司已在数据中心与新能源领域具有较稳定的地位，过去始终保持较高的经营效率，近几年ROE保持在接近20%的水平，净现金超过20多亿元，报表很健康。
数据中心领先企业。公司是国内最早进入数据中心领域的企业之一，已形成完备的产品矩阵，数据中心产品近年在其整体营收中占比近60%。公司数据中心产品在国内保持在第一梯队，连续多年获得全球UPS制造商前五强、中国UPS市占率本土品牌第一等奖项。公司并较早开拓海外市场，其海外占比在一半左右。公司在加码数据中心领域产品投入，并聚焦高端中大功率产品，竞争优势有望进一步提升。
光储充业务将逐步恢复。公司光储业务受大客户影响较大，2022-2023年，欧洲户储市场需求爆发，某单一大客户向公司采购金额分别激增至11、12亿元，占公司该板块收入一半左右。2024年，该客户受行业影响大幅下降，进而导致公司该板块大幅度下滑。据Solaredge公开交流，其美国地区收入已实现多季度增长，并对2025年Q2之后的全球市场展望乐观。预计公司光储领域经营态势有望逐步恢复。公司开拓的充电桩业务，已掌握较多优质客户，也有望有所恢复。
智算需求推动数据中心资本开支高增，电力配套需求与壁垒均在提升。2023年全球算力规模达到1369EFLOPS，同增50%，预计未来五年，算力规模的复合增速有望保持在50%以上。不间断电源等电力配套是数据中心基建中的重要组成部分，其需求将响应显著提升。同时，机架密度大幅度提升，给电力配套带来巨大的挑战，未来可能会有较多的迭代与革新。
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风险提示：数据中心建设不及预期、光储去库不及预期、市场竞争加剧、客户集中度过高等。
具体推荐及投资建议，请参照正式报告
一、公司基本情况介绍
1、基本情况
科士达科技股份有限公司成立于1993年，是一家专注于数据中心（IDC）和新能源领域的高科技企业。公司于2010年在深交所成功上市，主要业务涵盖智能电源系统、光伏逆变器、新能源储能和相关配套产品的研发、生产及销售，为政府、企业及公共基础设施提供一站式智能化解决方案。凭借强大的研发能力和技术优势，科士达已在智能电源与新能源领域确立了行业领先地位。
2、股权结构
公司股权结构集中。截至2024年Q3末，公司实际控制人为刘玲，目前担任公司董事，直接持股3.61%，为公司第二大股东。同时其通过公司第一大股东宁波科士达创投间接持股6.3%，合计9.91%。刘玲与刘程宇为夫妻关系，为一致行动人，二人直接与间接合计持股61.36%。其中李春英先生为公司现任董事，直接持股0.29%。
3、业务情况
公司的主营业务是研发、生产及销售UPS、太阳能逆变器及UPS配套的阀控式密封铅酸蓄电池，公司的主要产品是不间断电源（UPS）、高压直流电源、通讯电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜、动力环境监控、集中并网光伏逆变器、分布式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜等。
4、财务分析
公司2024前三季度收入、归上净利润、扣非净利润29.12、3.57、3.29亿元，分别同比下滑28.43%、48.41%、51.36%。其中Q3单季度收入、归上净利润、扣非净利润10.20、1.38、1.22亿元，分别同比下滑18.11%、27.86%、34.87%。
【收入及盈利情况】
公司2024前三季度收入29.12亿元，同比下滑28.43%。综合毛利率31.69%，同比下滑1.3pct。
2024Q3单季度收入10.20亿元，同、环比下滑18.11%、3.78%；归上净利润1.38亿元，同、环比增长-27.86%、44.61%；扣非净利润1.22亿元，同、环比增长-34.87%、33.30%。综合毛利率31.11%，同、环比增长-2.04、0.16pct。
【费用情况】
公司2024年前三季度销售、管理、研发及财务费用率合计15.82%，同比提升4.47pct。主要系2024年前三季度公司收入规模大幅减少。
【资产负债情况】
截至2024三季度末，公司资产负债率达到35.06%，较年初下降2.32pct。账面货币现金约3.8亿元，较年初减少75.5%，主要系公司大额存单购买增加导致，截至Q3末，公司其他非流动资产合计12.31亿元，一年内到期非流动资产2.89亿元，估算公司实际在手现金规模接近20亿元，对应各项有息负债约1.68亿元，偿债保障能力较强，资产负债表比较健康。
二、数据中心产品领先企业，光储充业务将逐步恢复
1、数据中心产品领先企业
数据中心产品矩阵丰富，收入增长稳定。公司是最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，经过多年深耕发展，亦已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展，主要包括：不间断电源（UPS）、高压直流电源、精密空调、通信电源、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜、动力环境监控等设备和系统。2023年，公司数据中心产品收入25.1亿元，同比增长15%，收入规模增长稳定。近年在整体营收中占比均超过60%（2022、2023年新能源业务发展较快，数据中心比例有所下降）。
海外拓展好、制造能力强，盈利水平较高。公司数据中心产品在国内以自有品牌为主，掌握包括银行、电网及运营商在内的多个央企优质客户，连续22年中国UPS销量市场占有率本土品牌第一。海外市场拓展较好，公司近年海外业务收入占比一直在40%以上，连续多年获得Omdia全球UPS制造商前五强。此外，公司正在进行越南生产基地建设，建成后将新增1万套/年UPS生产能力。目前，项目一期基础工程已完成，有助于公司后续更好拓展国际业务。得益于公司在海外市场较好的基础与领先的产品制造能力，公司数据中心产品盈利水平在同业中一直处于较高水平。
持续加码数据中心领域，聚焦高端中大功率产品。数据中心等高功耗场景下，对于稳定电力环境要求高，UPS等电源保护产品功率较大。目前公司中国超大功率UPS（200kVA以上）销售额国内品牌第三。公司着重布局高端中大功率 UPS 市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率，通过高集成智能化设计为用户提供一站式数据中心解决方案，主要包括微型数据中心解决方案（IDU）、小微型数据中心解决方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）、一体化户外柜（IOU）以及集装箱预制化数据中心（IDB）。同时，针对算力型数据中心，公司也推出高度配适产品，模块化UPS具有高效、紧凑、储备一体、支持联合供电等优势，还可整合至公司预制式电力模组内，进一步降低供配电全链路的占地、损耗和交付周期。
2、光储充业务将逐步恢复
光储业务受大客户影响较大。公司采用“大渠道+大行业+大客户+大项目”的销售模式，依托遍布全球的客户网，支持有实力的客户做大做强，与公司共同成长壮大。公司与其第一大客户方自2022年1月正式签署储能电池模组的ODM框架协议，其采购金额在公司光储充业务占比迅速提升。目前公司是第一大客户低压电池包的主要供应商，主要向其销售户储电池PACK产品。2022年俄乌危机、电价高昂等因素推动海外户储市场需求爆发，带动行业内相关公司收入增长。也造成短期内欧洲户储产品的库存积压情况。2024年以来，由于第一大客户前期采购的产品需一定时间完成装机，短期内放缓了提货安排，也造成了公司光储业务收入出现较大下滑。
光储业务经营态势将逐步恢复。根据Solaredge三季报管理层交流情况，2024年公司经营受欧洲库存影响较大，但美国地区已经实现持续多个季度增长，尤其是工商业领域。
Solaredge对于2025年，尤其是二季度之后的市场需求情况表示乐观。除户储产品外，公司与第一大客户在2023年四季度新增开展工商业储能系统的合作。截至2024年一季度末，公司对第一大客户的在手订单金额约 1.07 亿美元（约 7.64 亿人民币）。据业界反馈，目前公司第一大客户提货情况已有所好转。
充电桩产品齐全，客户结构好。公司以电子电力转换技术为核心基础，在数据中心电源产品、光储产品基础上，拓展充电桩产品。充电桩产品具有模块化设计、高智能化、高利用率、高防护性、高安全性、高适应性等优势，并形成一体化解决方案，能够满足各类应用场景使用。目前公司充电桩产品已经参与中国石化、中国铁塔、国家电网、国家电投、无锡市政、长沙交投、徐州交控、溆浦城投、营口交运、沈阳安运、长安汽车、广东高速等项目。
3、经营管理水平优异
重视研发投入。公司在业务发展中，基于产品方面，加大技术研发投入，在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究。近年来研发投入逐步加大，研发费用金额与研发费用率一直维持较高水平。截至2023年末，公司员工总数4035人，其中研发相关技术人员804人，占比20%。本科及以上学历员工占比超过30%。
盈利能力稳健，经营效率较高。公司产品竞争力强，海外市场开拓基础好，毛利、净利及ROE等盈利能力指标均处于同业领先水平。同时，下游客户资源相对优质，应收账款周转天数等经营指标，与同业优秀企业相当，经营效率较高。
三、智算需求推动数据中心资本开支高增，算力的电力配套需求与壁垒均在提升
全球数据中心保持强劲的资本开支：2023年，全球算力规模达到1369Eflops，同比增长超过50%。据中国信息通信研究院预测，未来五年，预计算力规模仍将以超过50%的复合增速增长。到2025年全球算力总规模将达到3ZFlops（3000Eflops），2030年将超过20ZFlops。
智算需求成为数据中心增量主力。数据中心大致可以分为通用型与智算型，互联网行业过去几十年的发展，是通用型数据中心增长的核心驱动。近年来，随着AI相关前沿技术的高速发展，智算型数据中心的算力逐渐成为需求主力。据SemiAnalysis统计预测，全球数据中心总功率将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中47GW的增量中，有40GW由智算拉动，占比达到85%。
通用型数据中心：用途包括网站托管、数据库管理以及文件存储等，不需要处理复杂计算任务，一般以CPU提供算力，采用串行架构，单台功率低。目前全球8000多个数据中心以通用服务器为主。
智算型数据中心：主要用于深度学习、机器学习以及大规模数据处理任务，处理的计算一般比较复杂，采用异构形式的服务器，普遍为CPU+GPU形式，GPU数量多，单台功耗高。
不间断电源是数据中心基建中重要组成。随着数据中心的应用规模日益扩大，保障用电成为维持数据中心正常运转的重要课题，除了采用两路或多路市电供电外，后备电源的保障也至关重要。内置储能装置（电池组等）的不间断电源，在主电源中断时迅速接管，保护负载设备，核心为逆变器，能将直流电转化为交流电，输出稳定的电压与频率，为服务器提供高质量电力保障。
智算推动数据中心单柜功率提升，电力配套设备需求与壁垒都在提升。在智算数据中心广泛应用之前，传统IDC单机柜功率通常按照2-10kW标准部署。然而，随着AI相关产业对于算力需求的增加，数据中心必须部署更多GPU满足高性能服务器以满足计算密集型任务，单机柜功率正在提升。未来，随着GPU性能及技术的进步，这一趋势将更加明显。
随着算力服务器的功率不断提升，对应不间断电源的功率也在增加，电压调节要求也越来越高。考虑到机架空间有限，对于强调计算密度的智算服务中心，性能更高、能量密度更大的BBU（Battery Backup Unit）具有替代传统UPS的潜力。能够实现大电流快速充放电、寿命长、能量密度高的超级电容，目前已经被引入不间断电源的应用中。此外，定制化程度更高，成本更低的高压直流路线正在逐渐被互联网企业的自建数据中心广泛采用。
风险提示
1、数据中心建设不及预期：
公司数据中心产品主要受益于国内外数据中心建设加速，若后续建设进度不及预期，可能影响公司经营情况。
2、光储行业去库不及预期：
公司光储业务2024年主要受到下游去库影响，收入下滑严重，若后续行业去库不及预期，公司光储业务可能持续承压。
3、行业竞争加剧：
行业竞争加剧可能导致公司盈利能力下滑
4、客户集中度过高：
公司光储业务受第一大客户影响较大，第一大客户提货、下单节奏的推迟，可能影响公司经营。
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