N/P快速切换，PERC电池产能正在大量出清；考虑盈利情况、新建产能能耗约束等因素，后续新增产能会相对有限，光伏主材中电池片环节有望率先实现供需平衡。光伏制造领域正在展开一轮新的技术迭代，但主要的变革仍然集中在电池环节，例如BC、TOPCon+、无银化浆料等，领先企业将享受红利。另一方面，领先企业纷纷开始在海外维护知识产权，有望改变行业生态。
摘要
电池将快速市场化出清。行业快速实现向N型电池的切换，年初电池片1200GW的总产能中，350GW左右的P型产能正在被动出清。此外，不同企业N型电池效率、成本差异大（一线与行业均值差异在1-2分，与尾部最大可至3-4分），下半年以来电池企业开工形成明显梯次，过去2年新进入者的二三线电池厂逐步调降排产\停产，甚至转售资产。
新增产能相对有限，将率先靠近供需平衡，已经迎来价格拐点。在融资环境收紧、电池低盈利、技术迭代风险等多种背景因素作用下，2024年电池片产能扩张节奏大幅度放缓。11月20日工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，对新增产能的技术指标要求大幅提高，预计2025年具备扩张条件的电池项目也极为有限。在行业需求平稳的假设下，电池片有望在2025年率先实现供需平衡，预计其盈利状况将修复至合理区间。微观上，今年10月以来，低库存的电池片环节已由底部0.26元/W涨至当前0.28元/W上下，迎来价格拐点。
本轮光伏技术变革集中在电池环节，领先企业有红利。光伏领域目前的主要变革仍集中在电池领域：1）BC路线在提升效率获得突破，参考头部企业披露数据当前量产效率在27%上下，组件效率超过24%，未来将在屋顶等市场形成竞争力；2）TOPCon还有较大的升级空间，0BB、Poly/LECO优化、金属化方案升级等还有望带来比较明显的进步和提升。3）无银化浆料有望开始应用，有望大幅降低非硅成本。但本轮升级进一步进入“无人区”，二三线将继续掉队，领跑的企业有更长的红利。
在海外开始维护知识产权，有望改变行业生态。近几年以来，国内领先企业开始重视专利保护，已经开始在海外通过专利诉讼、337调查等维护知识产权。对知识产权的重视，有望深刻改变行业生态。
风险提示：行业需求与价格战风险；海外专利技术风险；新技术不确定性。
具体推荐及投资建议，请参照正式报告。
一、电池环节有望最先达到供需平衡，已经迎来价格拐点
1、市场化出清进程最快，有望率先实现平衡
电池片总产能约1200GW，包含P型约350GW、TOPCon 750-800GW、xBC+HJT合计100GW上下。
电池正在快速市场化出清。电池是主材差异最大的环节，包括N/P路线、入库效率档位、成本控制水平等等，经营差异大，出清更有效：
前三季度国内N型招标比例已经超过90%，市场全面转向意味存量P型产能的被动出清，主流TOPCon目前已披露产能在750-800GW，总量相对硅料、硅片而言最小。
N型电池单W现金成本仍然存在不小差异，尤其开工率调整后，折旧费用、启停费用等进一步放大生产成本差异，一线与行业均值差异在1-2分，与尾部最大可至3-4分上下。
大部分三方电池体量偏小，企业资金储备、筹资能力有量级上的不同，运营持续差。
下半年以来电池企业开工形成明显梯次，低报价下一线企业亏利润不亏现金，二三线电池企业已经出现较大面积减产/停产、甚至转售资产等。
新增产能相对有限，将率先靠近供需平衡。在融资环境收紧、电池低盈利、技术迭代风险等多种背景因素作用下，2024年电池片产能扩张节奏大幅度放缓。11月20日工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，对新增产能的技术指标要求大幅提高，预计2025年具备扩张条件的电池项目也极为有限。
在行业需求平稳的假设下，电池片有望在2025年率先实现供需平衡，预计其盈利状况将修复至合理区间。
2、电池片价格迎来拐点
10月以来，在市场化出清及自律限产的预期影响下，电池价格领先硅料、硅片率先由底部0.26元/W涨至当前0.28元/W上下，迎来价格拐点。
10月中旬CPIA举行“防内卷”座谈，提出0.68元/W的最低成本价，近期标杆型项目的中标价格逐步回升，11月中旬出口退税率下调对海外市场价格形成支撑，提供产业链的整体上浮空间。
相较硅料、硅片，电池无法长期保存，本身库存压力并不大，价格反馈更敏感；
老旧p型产能退出、部分新投产但高成本产能停产，行业开工率下降，且年末淡季复产难度大。
二、本轮光伏技术变革集中在电池，领先企业享受红利
1、BC效率获得突破，有望在屋顶等市场形成竞争力
BC是全新的平台技术方案，底层发电原理与PERC、TOPCon、HJT等兼容。因此各类BC的区分度主要在于衬底选择、界面钝化方案等，形成PBC、TBC、HBC等多种xBC结构。
在过去2年N型电池的产业化迭代过程中，硅片、钝化接触方案、浆料等都在优化提升，同时BC领先企业持续投入优化，BC路线不断刷新晶硅电池效率新高，参考头部企业披露数据当前量产效率在27%上下，组件效率超过24%。
BC电池制造增加多道工序，以主流TOPCon及TBC作对比，TBC增加P区Poly钝化、多道激光开槽/掩膜图形化等工艺环节，且在组件封装环节增加绝缘胶涂覆等，设备及耗材用量整体有所增加，造成当前BC电池成本高于TOPCon等方案。近年来BC提效降本取得明显进展，结合目前调研粗略估算BC单W成本增量可能在8分-1毛上下。
参考本月爱旭Bifi PV珠海论坛数据，未来ABC技术仍有清晰的升级路径，包括图形优化、钝化工艺升级等，效率向晶硅极限靠拢，成本进一步优化。
有望在屋顶等市场形成竞争力。BC 电池正面效率高而双面率低于TOPCon 等电池方案，理论上可以通过高正面转换率抵减背面发电量短板。
从光伏系统应用角度，相同版型下 BC 组件较 TOPCon 功率更高形成溢价，参考目前 BC 电池实际成交价格，在部分场景已经形成全周期的回报率优势。
综合考虑其产品特点，BC 电池可能在高价值屋顶等不需要双面率的市场具有竞争力。
2、TOPCon 仍有显著的升级潜力
自 2022 年下半年以来，N 型招标比例逐步提升，2023 年 8 月以来，大部分项目 N 型比例在 70%以上，部分项目要求全部 N 型，而 2024 年 1-9 月 N 型招标比例近 9 成，成为当前市场主力方案。
继续升级有比较显著的潜力。过去 2 年 TOPCon 快速迭代升级，主要迭代包括LP 双插、SE、LECO/LIF 等。TOPCon 后续迭代可能包括 0BB、边缘钝化、Poly 层及金属化优化等，对应检测效率或由当前再提升 1pct，同时成本进一步压缩。
3、无银浆料有望开始应用
浆料在电池环节成本占比高，TOPCon时期以银体系为主。电池非硅成本中浆料占比高，以TOPCon电池为例，银浆的单瓦成本约为0.07-0.08元（银价7000-8000元/kg、单位用量10mg/W），而TOPCon电池整体非硅成本约为0.14元/W。在电池提效要点中，浆料对电池提效的影响也比较大。TOPCon时期浆料以银体系为主，其正面、背面均需要银浆，因此用量高于PERC，同时，制造难度也在提升。
代银浆料可能是电池重要的降本方向。浆料在电池非硅成本中占比较高，降低银耗甚至去银化一直是行业重点降本方向，过去主要通过降低细栅宽度，以及加主栅数量但缩窄宽度进而降低银耗。随着TOPCon等路线的不断迭代优化，现有体系下，银耗继续显著降低已很困难，因此，用成本更低的金属替代银可能是降本的主要方向。
铜浆降本空间突出，后续仍有优化空间，产业化加快。如果在现有丝网印刷基础上采用铜浆替代银浆，即便只在背面使用，都能大幅度降低电池片非硅成本。
从聚和披露的测试数据看，其铜浆经过特殊的烧结，已实现较低的电阻率，产品内部形成了较致密的网络，但密度仍有提升空间。快速烧结形成的栅线样貌较其他栅线约低40%、可比宽度增加约70%，在高宽比方面仍有较大提升空间，即可以增加栅线高度提升电池效率。总体看，快速烧结后，材料密度有提升空间，若能充分利用铜的可塑性，这一技术或能同时实现降本与提效。
三、领先企业开始在海外维护知识产权，有望改变行业生态
知识产权与技术进步是行业的出路与真正的底层驱动力，部分企业在研发方面投入较大并引领了数轮技术变革，但国内不关注知识产权的行业生态，业主与装备企业都快速抄袭和复制领先企业的成果，导致新技术的红利期偏短。
近几年，国内企业更加重视知识产权保护，在专利申请、侵权诉讼、人员激励上的投入明显加大。特别是2024年以来，国内领先企业开始在美国、欧洲维护知识产权，有望深刻改变行业生态。
风险提示
1、行业需求与价格战风险。
2、海外专利技术风险。
3、新技术不确定性。
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◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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