产业反馈，湿法隔膜主流企业都已满产，三方价格也可以看到，湿法隔膜、涂覆膜、干法隔膜价格均开始反弹。目前隔膜行业盈利能力处于历史低位，行业前两大公司近两个季度出现亏损。尽管需求向好，但由于隔膜资产重、扩产周期较大，主流企业扩产意愿低；行业资本开支23年以来逐渐下行，后续产能释放有限，2026年供给可能更紧张。
摘要
湿法隔膜价格进入上行通道。目前头部隔膜厂家产能利用率高，产业反馈湿法隔膜TOP3已满产，龙头干法隔膜企业产能利用率约7~8成。三方价格显示已触底反转，其中7、9μm湿法隔膜涨价明显，8月以来基膜已涨价7分/平方米；涂覆膜已涨价1毛/平方米。干法隔膜近期反馈也已陆续涨价。
资本开支收缩，行业产能释放有限。行业盈利能力处于历史低位，2025Q2~Q3恩捷、星源出现亏损。同时，主要参与者带息负债率水平高，扩产意愿不足，能力也不够。2023年以来，行业资本开支逐渐下降，24年以来行业上市公司无公告新建锂电池隔膜产能的计划，今年8月，行业“反内卷”会议已达成不盲目扩产的共识，隔膜扩产周期1.5~2年，预计后续有效供给释放有限。
行业集中度持续提升，重点关注5μm超薄高强膜应用。2025H1 隔膜行业CR4超7成，较24年继续提升。储能、车端超快充对隔膜厚度、安全性、性能提出了更高的要求，5μm超薄高强湿法隔膜性能好、有溢价，未来市占率预计将快速提升。同时头部企业开发新一代涂覆隔膜，宽幅高速产线投入使用，产品性能和成本优势进一步增强，行业集中度未来可能持续提升。
具体投资建议参照正式报告，后文有部分重点公司介绍
风险提示：下游需求不及预期、行业自律性协议实施不及预期。
一、湿法隔膜价格进入上行通道，行业产能释放有限
1、头部企业产能趋紧，价格进入上行通道
行业产能利用率高。目前头部厂家产能利用率高，产业反馈湿法隔膜TOP3已满产，龙头干法隔膜企业产能利用率约7~8成，行业整体产能利用率处于高位。
湿法隔膜价格进入上行通道。第三方价格显示已触底反转，其中7、9μm湿法隔膜涨价明显，8月以来基膜已涨价7分/平方米；涂覆膜已涨价1毛/平方米。产业反馈后续或采取逐月滚动报价模式，同时供应紧张，难以锁量。2026年预计行业实际产能释放有限，下游储能、车端快充电池需求旺盛，后续湿法隔膜价格或迎来进一步上涨。同时干法隔膜近期反馈也已陆续涨价，后续第三方价格或逐步体现。
2、企业缩减资本开支，行业产能释放有限
企业资本开支下降。近十年来，隔膜行业经历了多个周期，最近一轮资本开支自2023年以来明显放缓，行业上市公司主要在建产能自2021~2023年公告启动，且主要集中于2021年及2022年，2024年以来，行业上市公司无公告新建锂电池隔膜产能的计划。
头部公司盈利处于历史低位，行业扩产难。盈利方面，头部企业毛利率处于历史低位，2025Q2~Q3恩捷、星源出现亏损。同时，各公司资产负债率处于高位水平，带息负债水平高，经营性现金流大幅缩减，行业扩产难，扩产意愿低。2025年8月，行业“反内卷”会议已达成不盲目扩产的共识，预计后续行业产能释放有限。
二、主要公司介绍
恩捷股份
湿法隔膜龙头，客户布局全。公司是湿法隔膜龙头，2025H1国内市占率超3成。2018年通过收购上海恩捷切入锂电隔膜赛道，是宁德时代、中创新航、亿纬锂能、国轩高科及海外电池大厂核心供应商，并积极布局海外产能。公司已发布5μm超薄高强隔膜，预计26年在大客户逐渐起量。此外，公司布局硫化物固态电解质，25H1已实现百吨级硫化锂中试线稳定投产，以及10吨级硫化物电解质产能。估算公司2025年出货110亿平隔膜，湿法隔膜占比超96%，2026年产能估算约140亿平，出货量有望120-130亿平。
佛塑科技（拟收购金力股份）
金力股份湿法隔膜领先，5μm超薄高强膜布局早。2024年11月，佛塑科技提交议案，拟收购100%金力股份股权，草案经多轮修订，在深交所审查过程中。金力股份是国内湿法隔膜领先企业，2024年中国市占率18%（排名第二），全球市占率15.6%（排名第二）。核心优势为超薄高强基膜技术，其 5μm 高穿刺强度产品 2024 年国内细分市场占有率 63%，技术壁垒高，产品有溢价。长期供货宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内头部电池厂，并向LG供货，2023年其5μm隔膜便导入宁德时代产品体系。估算公司2025年出货45亿平湿法隔膜，其中5μm超薄高强隔膜占比约4成，2026年年化有效产能估算60-70亿平米。
星源材质
干法隔膜龙头，积极布局第二曲线。星源材质是国内最早进入锂电隔膜领域的企业之一，2008 年建成全国第一条干法隔膜生产线，引领了国产锂电隔膜的进口替代；同时公司也积极布局湿法隔膜，24年底新一代大幅宽高速湿法产线落地。公司客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航等国内企业，是比亚迪干法隔膜主要供应商；同时公司布局海外产能，与LG等海外头部企业签署长单。公司积极拓展第二曲线，布局多种固态电解质、开发固态电池用大孔径骨架膜，并布局半导体、机器人柔性皮肤等领域。估算公司2025年出货50亿平隔膜，其中干法约16亿平。2026年估算公司出货量约60亿平，干法约占1/4。
风险提示
1、下游需求不及预期：购置税政策变动可能导致新能源汽车市场需求出现波动。
2、行业自律性协议实施不及预期：若行业自律性协议实施不及预期，隔膜行业厂家持续扩产，低价竞争，将影响行业各公司盈利情况
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评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
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