多氟多（002407）：六氟业务反转且盈利弹性大，圆柱电池开始正贡献

公司六氟一体化布局完善。六氟原材料成本占比超过80%，其中主要由碳酸锂、五氯化磷、无水氢氟酸构成。公司可以自供无水氟化氢、电池级氟化锂。同时，与云天化合资设立云南氟磷，而云南是我国重要磷肥产地，可就地自产的五氟化磷。公司先已具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，原材料成本会有明显优势。

晶体六氟工艺优势突出。公司是国内首家突破高纯晶体六氟磷酸锂技术，并开始进行进口替代的企业。在工艺端，公司的“双釜”氟化氢溶剂法采用两个反应釜使得原料进行连续循环反应使得原料利用更充分。且特质设备可以一步完成过滤、洗涤、干燥流程，简化操作。同时公司通过与云天化的合作改用氟硅酸作为原料制备氢氟酸，有以下优点：1、氟硅酸是湿法磷肥的副产物，价格低廉。2、原料直接节省为氟硅酸，与氟硅酸反应的硫酸钠可循环使用。3、生成的副产物四氟化硅用途也较为广泛。

公司是全球第二大六氟厂商，现有6F产能超6万吨。全球主流电解液、电池企业均为公司主要客户。

2025年下半年以来6F行业供需态势出现逆转。六氟磷酸锂行业市场集中度较高，前三家企业市占率近80%，集中度高。6F价格在过去2年多下跌后，仅天赐等个别企业盈利，二三线厂商普遍亏损，小厂关停较长时间。随着2025年储能需求持续超预期，锂电排产走强，目前6F行业已经处于全行业满产的状态。同时相较于上一轮周期，行业对扩产更加谨慎。据统计，2026年新增产能较为有限，主要为头部厂商的技改产能，且基本集中于下半年释放，明年有效供给受限。按照明年30%锂电行业需求增速测算，预计明年6F行业供需全年偏紧，部分季度可能出现供需缺口。

近期6F价格加速上涨。目前6F报价加速上涨至15万元/吨，较底部上涨超过170%，考虑到公开报价略有滞后，实际的成交价格可能更高。同时，电解液价格开始传导，目前各款产品较底部上涨3000元/吨，我们预计后续会继续传导6F的价格上涨。据产业反馈，由于缺货影响，部分6F头部企业已向客户发函，缩短收款账期至一个月以内（此前普遍超3个月），部分下游客户驻场要货。近期价格加速上行可能主要系行业库存告急所致。

库存告罄，6F的本轮涨势有望穿越淡季周期。前三季度部分头部6F企业月度出货大于排产，库存不断降低，业界反馈多家六氟代表性公司库存已耗尽。展望26Q1淡季，即便季度环比需求出现20%下滑，六氟公司只需要适当补充库存就仍能保持满产，因此我们分析本轮涨势有望穿越淡季周期。

公司散单占比高，盈利弹性大。由于客户面宽，过去公司订单结构相对分散，2024年前五大客户营收占比合计不到30%，而同行基本超过50%。公司6F散单占比高，使得其销售均价要比同行更高。从公司与同行的销售均价看，历年的报表均价会比同行业高不少，因此涨价过程中，公司业绩弹性往往更敏感，预计该业务将在26年带来突出的业绩弹性，按照10万的六氟磷酸锂含税价格测算，预计2026年公司6F业务利润贡献有望超过20亿元。

电池业务开始收获，全极耳产品性能亮眼。自2010年起，公司电池业务开始起步，目前已在动力、储能、小动力等领域陆续实现较大突破。在动力领域，公司布局软包、全极耳大圆柱电池，已与多家主流车厂达成合作开始快速放量，特别是在A00级乘用车企业，公司电池产品迄今装机车辆已超50万辆。而在储能领域，户储方面，公司拥有从15Ah到70Ah全系列圆柱产品，综合性能优异，近期显著放量。大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，储能业务盈利能力相对也更好。目前公司电池业务订单饱满，产能建设也在加速，公司公告预计今年有望实现出货10GWH，明年出货目标约20-30GWH。

公司陆续推出多款全极耳产品，在下游客户端广受好评，已经开始起量。特别是针对100Ah电芯以下的应用场景，公司认为未来最佳选择是全极耳大圆柱电池，目前在三轮车、户储、短续航的乘用车端已实现批量的应用。

公司电池业务布局全球，现已拥有国内2个及海外4个生产基地，2025年底已有产能30Gwh，预计未来产能将扩张至100GWH以上。

全极耳产品需求起量，引领圆柱行业迭代趋势。除了车用大圆柱一直采用全极耳方案，传统的电动工具、二轮车用18、21系列小圆柱也在向全极耳方案转型，同时evtol、BBU等新兴市场也为圆柱电池带来了新的增量。由于对功率要求较高，全极耳小圆柱良好的倍率性能更符合这些场景的需求。2024年各家消费圆柱厂商，多氟多、新能安、亿纬锂能、蔚蓝锂芯为首的小圆柱厂商开始推出性能优异的全极耳小圆柱产品，在充放电倍率、低温性能等都有明显提升，相当契合中高端电动工具市场及evtol、ai电源等新兴起量市场，同时24年起传统电动工具市场需求陆续修复，各家小圆柱厂商开工率都较为饱满。

公司近期披露硼同位素产品订单。多氟多硼基（山东）新材料科技有限公司经过中国广核集团有限公司子公司苏州热工研究院有限公司牵头的现场审核后，正式接受对方订单，开始交付硼同位素产品。公司已从2017年开始硼同位素产品的研究，于2023年9月份成功实现硼同位素自主分离，该产品主要应用于原子能工业、生命健康、半导体、新能源等领域。公司已建成100吨/年硼稳定同位素系列新材料产线，能满足相关领域不同丰度和纯度的产品需求。

1、行业政策波动风险：国家新能源汽车财政补贴政策逐步退坡，购置税补贴将于2027年完全退出。新能源产业政策的调整可能影响下游市场销量，进而对公司产品的销售及营收产生波动。

2、产品价格波动风险：锂电池电解液上游材料行业新产能不断投放，市场呈现供应过剩态势，对公司经营业绩产生不利影响。

3、原材料价格波动风险：公司主要原材料在生产成本中占比较高，原材料价格的大幅波动会对公司生产成本和经营业绩产生重大影响。

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