下游需求强劲，锂电排产数据持续超预期。我们预估，2025Q3锂电池排产环比仍有15%以上增长。近期隔膜环节召开“反内卷”座谈会，达成了不低于成本价销售、不盲目扩产的共识，部分企业迅速响应，缩减扩产计划。隔膜行业CR4超7成，当前行业普遍亏损，仅星源材质等个别企业微利。目前行业TOP2企业湿法隔膜产能已经满产，考虑接下来几个月份排产继续向上，头部企业供需已处于紧平衡状态。
摘要
头部企业产能偏紧，隔膜行业有望迎来价格拐点。近年来，隔膜行业毛利率持续降低，行业大面积亏损，25年Q2仅星源材质等个别企业盈利。25年上半年湿法隔膜产能利用率超7成，干法不足5成，产业反馈近期TOP2的湿法产能利用率已打满，尾部企业由于隔膜业务持续亏损，加上行业自律协议，预计供给释放有限。近期干法与湿法隔膜均已达成共识：不再进行低于成本价的恶性竞争，避免盲目扩产和低效产能重复建设，尊重知识产权保护。行业内企业迅速响应，缩减了既定的扩产计划。考虑下游需求持续增长，头部企业供需紧平衡，隔膜行业或将迎来价格拐点。
储能需求超预期，锂电排产持续走强。产业反馈，锂电池产业链头部电芯企业储能产线满产，部分储能电芯价格开始上涨，今年上半年度全球储能电芯出货达240GWh，同比增长106%。主要系国内储能市场开始从政策驱动转向收益驱动，优质的储能产品开始紧缺，海外方面，美国大储需求偏刚需，各国不同场景储能需求不断涌现。考虑头部储能厂商的今明年在手订单较为充足，目前储能排产的强势有望延续。
高质量隔膜可能推动行业集中度提升。储能、车端超快充对隔膜安全性和性能提出了更高的要求，未来湿法隔膜市占率预计将进一步提升。同时头部企业开发新一代涂覆隔膜，产品竞争力也进一步增强，行业集中度未来可能持续提升。此外，头部公司积极布局固态电池等第二曲线，未来可能打开新的增长空间。
具体推荐及投资建议，请参照正式报告。
风险提示：下游需求不及预期、行业自律性协议实施不及预期。
一、头部企业产能趋紧，“反内卷”推动隔膜行业迎来拐点
1、行业盈利处于底部，头部企业产能趋紧
几乎全行业亏损，当前价格不可持续。在过去的几年中，锂电隔膜行业由于扩产太快、竞争加剧、供需失衡等原因，头部厂家毛利率一路下行，行业整体处于亏损的状态。2025年以来，Q2龙头公司恩捷股份归母净利润转负，星源材质微利，即使25年初干法隔膜有所提价，但整体盈利改善并不明显。
头部企业产能趋紧，未来集中度可能进一步提升。根据鑫椤锂电数据，2025年上半年全中国隔膜行业的产能利用率为65%，其中湿法隔膜行业产能利用率超过七成，干法隔膜行业产能利用率不到五成。产业反馈，25年隔膜头部公司产能利用率处于高位，Q3以来基本满产。24年以来，头部企业针对乘用车超快充、储能安全等要求的提升，纷纷推出了新一代涂覆膜，尾部产能由于下游客户技术要求不断提高，后续竞争力或将进一步削弱，未来行业集中度可能进一步提升。
考虑储能电池需求快速增加，车端超快充渗透率不断提升，头部公司高质量隔膜需求或将持续旺盛，目前行业价格位于底部，后续涨价可以期待。
2、“反内卷”推动隔膜行业迎来拐点
隔膜行业达成“反内卷”共识，价格迎来拐点。近期，干法隔膜与湿法隔膜产业公司通过座谈会达成了行业“反内卷”共识：价格上不进行低于成本价销售的恶性竞争，产能上不盲目扩产和低效产能重复布局，尊重知识产权保护。（链接：https://mp.weixin.qq.com/s/S7hwLIHdhY5-u8Sm8tSJvg、https://mp.weixin.qq.com/s/HEOOKZBGE-yliWBI10O-bA）会议召开后，部分企业迅速反应，收缩产能扩张计划，如长阳科技公告收缩前期扩产计划从6.5万平/4万平至3.5万平/2万平。根据公开数据，隔膜价格上涨已初现端倪。
行业格局进一步集中，头部企业优势明显。2025H1隔膜行业CR4超70%，较2024年进一步提升。头部企业在客户、规模、技术、成本等方面都拥有较强的优势，在这一轮行业周期里保证了自己的份额，并且进一步绑定了海外大客户，签下了多个战略订单，未来产品销量有保障。
二、下游需求强劲
储能行业需求超预期。据产业链反馈，头部储能电芯厂自2024年下半年起，储能订单开始超预期增长，订单饱满并开始从一二线厂商外溢至三四线厂商。infoLink数据显示，2025 上半年度全球储能电芯出货240.21GWh，同比增长 106.1%，Q2出货136.78 GWh，环增33%，超越 2024年Q4，创下历史新高。
国内储能市场：2025年2月国家发展改革委和国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文”），明确指出不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。当时市场对136号文解读较为悲观，认为会短期影响国内储能需求，但实际情况远好于预期，2025年上半年，中国新增投运新型储能项目装机规模23.03GW /56.12GWh，功率规模和能量规模均同比+68%。我们认为主要系136号文推动中国储能市场从政策驱动到市场化收益转型，同时现货市场建设提速，2025年4月国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》提出，全面加快电力现货市场建设，2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行，充分发挥现货市场发现价格、调节供需的关键作用。
海外储能市场：2025年上半年海外储能市场呈现爆发式增长，中国企业新签海外订单规模突破160GWh，同比增速高达220%。这一高增长主要源于多个因素的共同推动：美国大储短期需求比较稳定，从中长期的角度来看，美国储能需求偏刚需，完全摆脱国内供应链的可能性不大。在新能源发电大发展的背景下，各国不同场景的储能需求会不断涌现，包括像近期的欧洲工商储、澳洲户储等细分市场。
三、隔膜性能要求再提升，企业积极布局第二曲线
1、隔膜性能要求进一步提升
车端快充推动隔膜技术提升。过去几年，新能源车在经过了续航装备竞赛之后，开始更关注快充能力提升。比亚迪，宁德时代都推出了10C快充电池，车企也纷纷推出超快充车型，行业进入超快充时代。这也对隔膜要求进一步提升，不断追求“薄强快”，即在保证综合性能的情况下，要做得较薄，孔隙率较大。
安全需求推动储能电芯湿法隔膜占比提升。储能电芯对安全性要求提升，湿法隔膜因一致性好、热收缩率低，成为储能主流配置，314Ah 等大容量电芯出货增加进一步带动湿法隔膜占比提升；后续 500+/600+Ah 电池还将加速其从 9μm 向 7μm 迭代。
2、企业积极布局第二曲线
隔膜公司积极布局第二曲线。由于锂电下游需求增长放缓，以及固态电池等新技术的冲击，隔膜公司纷纷布局新赛道。星源材质布局半导体，持续增持日本磁控；与杭州慧感合作布局及企业柔性皮肤技术；在固态电池方面布局氧化物、硫化物、聚合物多种路线，开发的固态电池用大孔骨架基材。恩捷股份积极布局硫化物电解质，已建成百吨级硫化锂产线，以及10吨级电解质产能，电解质未来将扩展到千吨级别。
风险提示
1、下游需求不及预期：如果受到产业政策变化、渗透率瓶颈等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现波动。
2、行业自律性协议实施不及预期：若行业自律性协议实施不及预期，隔膜行业厂家持续扩产，低价竞争，将影响行业各公司盈利情况
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